[비즈한국] SKハイニックスが来る10日、米ナスダックに米国預託証券（ADR）を上場する。現在の公募規模は約280億ドル（約43兆ウォン）で、海外企業の米国証券市場への上場としては過去最大規模だ。業界では今回のADR上場が、単なる海外資金調達の目的にとどまらず、グローバル資本市場で企業価値を再評価され、AI時代の大型投資競争に対応するための戦略的歩みであると見ている。
市場の関心も、公募の成否を超えて上場後に集中している。SKハイニックスに対する米国市場の評価から、いわゆる「コリア・ディスカウント」をどれだけ解消できるか、さらにはAIメモリ市場に対するグローバル投資家の見方を確認する試験台となるかどうかが注目される。
SKハイニックスが米国へ向かう理由
今回の上場は、米国証券市場に参入する海外企業の中で過去最大規模になると予想される。SKハイニックスは総発行株式数の2.5%水準である1779万株を新株として発行し、米国預託証券（ADR）方式で公募を行う。6日のSKハイニックスの訂正公示に基づき、242万5000ウォンを新株発行価額として適用すれば、SKハイニックスが今回の上場を通じて確保する資金は約43兆1408億ウォンに達すると推算される。
SKハイニックスが今回のADR上場を推進した背景には、米国と韓国の資本市場間におけるバリュエーションの差がある。同社が金融当局に提出した証券申告書によると、今年5月末基準の米国証券市場の平均株価収益率（PER）は22.4倍である一方、KOSPIは9.6倍にとどまった。SKハイニックスは、国内市場にのみ上場されている構造的限界により、グローバル同業他社より低い評価を受けているという点をADR推進の背景として提示した。
実際にSKハイニックスの12ヶ月先読みPERは今月初旬基準で6.2〜6.6倍水準であり、マイクロン（7倍台）や台湾TSMC（23.1倍）など主要グローバル半導体企業より低い水準だ。広帯域メモリ（HBM）市場のシェアと収益性ではグローバル首位を確保したが、企業価値は競合他社と比較して割引を受けているというのが証券業界の共通した分析だ。
米国証券市場への上場は、このような構造的限界を緩和するための試みである。米国投資家は、韓国の証券口座を開設したり両替手続きを経たりすることなく、ナスダックでSKハイニックスのADRを直接取引できる。米国の機関投資家や年金基金、グローバルファンドなど新しい投資基盤を確保すると同時に、マイクロンなどの競合他社と同一の基準で企業価値を評価される機会を得ることになる。
大信証券のリュ・ヒョングン研究員は「競合他社と同一条件で企業価値を評価される機会」だとし、「競合他社に対する事業競争力と規模において優位を占めているだけに、バリュエーション・ディスカウントは急速に解消されるものとみられる」と展望した。
AI投資競争の中、グローバル資本市場を活用…国内市場にも影響
今回のADRは、大規模な設備投資を支える長期資金調達の基盤を整えるという意味もある。SKハイニックスは、国内で新株を発行してこれを基礎資産としてADRを発行する方式で、最大1779万株を新規発行する。確保した資金は、龍仁（ヨンイン）半導体クラスター第1期ファブ（31兆ウォン）と清州（チョンジュ）P&T7アドバンスト・パッケージング工場（19兆ウォン）、極端紫外線（EUV）露光装置の確保（約12兆ウォン）など、AIメモリの生産能力拡大に投入される予定だ。
半導体業界では、AI時代に入り投資規模が過去と比較できないほど大きくなったという点に注目している。先端メモリとパッケージング競争が激しくなる中で、数十兆ウォン単位の設備投資が続く状況では、国内資本市場だけでは長期投資資金を安定的に確保することが難しいという判断が働いたということだ。
SKハイニックスも証券申告書で、米国をAI産業と主要顧客、グローバル投資家が集中する市場として定義した。資金調達を超えてAIエコシステムの中心で投資家や顧客との接点を広げ、将来的にグローバル資本市場を継続的に活用する基盤を整えるという戦略と解釈される。
上場後のグローバル・パッシブ資金流入の可能性も注目される。米国の主要半導体指数とこれに追随する上場投資信託（ETF）に組み入れられた場合、長期的に新規投資需要が流入する可能性がある。ただし、これは上場直後にすぐ現れる効果というよりは、指数組み入れ手続きを経て段階的に示される可能性が高い。
国内株価に影響を与えるという見方も出ている。ADRと本株は相互転換が可能な構造であるため、米国市場で形成される企業価値が国内市場にも反映される可能性がある。KB証券のキム・ドンウォン・リサーチセンター長は「希薄化効果は限定的な一方、グローバル投資家のアクセシビリティ拡大を通じてバリュエーション割引の縮小が期待できる」と見た。
AIメモリの試験台…期待と課題
AIデータセンターへの投資拡大とHBM需要が続くだろうという予測の中で、米国投資家がSKハイニックスをどう評価するかは、AIメモリ産業の成長性に対する市場の判断とも直結している。
今後、メモリ企業の資本市場戦略にも影響を及ぼすという分析だ。米国の投資銀行D.A.デビッドソンは、マイクロンやサンディスクへ流れていた資金の一部がSKハイニックスへ移る可能性がある反面、比較可能な同業他社が増えることでメモリ産業に対する投資家の理解度が高まる可能性があるとして、「諸刃の剣」と評価したりもした。
変数も少なくない。今回の新株発行により、既存株主の持分は約2.4%希薄化する。米国市場で期待通りの投資需要を確保できなかったり、AIインフラ投資の速度が鈍化したりすれば、バリュエーション再評価の効果も限定される可能性がある。米国上場に伴う公示義務や規制強化など、新たな負担も引き受けなければならない。
上場を2日後に控えた8日、SKハイニックスの株価は5.68%下落した207万6000ウォンで取引を終えた。最近、モルガン・スタンレーがレポートを通じて「半導体高値論」を提起した中、国内証券業界は供給不足の深刻化による業況好調が続くとみているだけに、今回のADR上場がAIメモリの業況を占うきっかけになるかにも関心が集まっている。
公募価格は9日午後（現地時間）に確定される。韓国時間では、来る10日に株式取引が再開される前となる。
KAIST（韓国科学技術院）電気電子工学部のユ・フェジュン教授は「SKグループが戦略的に意味のある選択をしたものとみられる」とし、「米国資本市場で米国企業に準ずる評価を受けることができれば、企業価値にも肯定的な影響を期待できるだろう」と語った。続けて「ただし、中国との関係などにどのような影響を及ぼすかは見守るべき部分だが、戦略的な判断を経た決定だと考えている」と付け加えた。