[비즈한국] TMON（ティーモン）とWemakeprice（ウィ메프）の未精算事態に関連し、政府と与党が6日に発表した再発防止策の核心は、電子商取引（Eコマース）業界を対象とした精算期限の規制と販売代金の別途管理の義務化である。販売額ベースで上位10位に入る「ティーメフ（TMON＋Wemakeprice）」の脆弱な財務構造と「自転車操業」式の精算形態が事態の根幹にあるだけに、制度を通じて死角を管理し、業界の不振を取り締まるという趣旨だ。ティーメフ事態は、Eコマース業界の財務健全性に対する懸念へと飛び火している。主要Eコマース企業の流動性現況を調べた。
今回の大規模な精算遅延事態は、決済代行業務（PG）を兼業するEコマース企業に対するずさんな監督・管理から始まった。これまでEコマース企業とPG各社は、法令上の規定なしに自律的に精算期限を設定し、代金を管理してきた。TMONとWemakepriceも消費者の決済額を直接受け取るPG社の役割を兼ねている。
しかし、両社は流動性問題を抱え、資金繰りの「綱渡り」を続けてきた。両社が1年以内に返済すべき流動負債の規模は、流動資産の5倍を超えている。一昨年のTMONの流動負債は7190億ウォンで、流動資産（1310億ウォン）の5.5倍であり、昨年のWemakepriceの流動負債（3094億ウォン）は流動資産（584億ウォン）の5.3倍だった。資本欠損状態であるTMONが販売代金を最大70日間流用しても、これを把握して監督する手段がなかったということだ。
財務健全性の問題は、Eコマース業界が抱える悩みである。各社の監査報告書や事業報告書などによると、しっかりとした親会社があるか、上場などで資金の余裕がある企業は良好な流れを見せているが、ファッションプラットフォームなどは未処理欠損金があったり、資本欠損状態に置かれていることが判明した。
大規模な累積欠損金は「共通の分母」…大手は比較的良好
昨年7月基準で、韓国のオンラインショッピング市場はクーパン（24.5%）とネイバー035420ショッピング（23.3%）が主導しており、残りの市場はシェア10%の新世界004170グループ（Gマーケット・オークション・SSGドットコム）と中小規模のEコマースが占めている。
シェアトップ企業であるクーパンとネイバーは、比較的良好な指標を示した。ネイバーは昨年末基準で現金及び現金同等物3兆5764億ウォンを保有し、流動比率（負債に対する資産比率）133%もトップクラスで安定的な構造だ。ネイバーの簡易決済、総合金融プラットフォーム事業を牽引するネイバーファイナンシャルは、系列会社の流動性支援策の役割を果たしており、4年連続で数百億ウォン台の営業利益を上げ、堅調な業績を見せている。
業界1位のクーパンは、昨年基準で累積未処理欠損金額が3兆8675億ウォンとかなりの負担を抱えているが、新規株式公開（IPO）によって息を吹き返した状態だ。企業の短期財務健全性を示す純運転資本は昨年-1兆4942億ウォンだった。純運転資本は流動可能な資産と負債の合計であり、プラスであることが健全な指標である。ただしクーパンは年間黒字を記録し、物流センター投資などによる累積赤字を改善中であり、欠損金も減少傾向にある。資本合計（2兆9834億ウォン）も前年比で約4倍増加した。クーパンペイの現金保有比率は81%で、ムシンサペイメンツ（86%）に次いで2番目に高かった。
Gマーケットなど大多数のEコマースは、売上原価と管理費の合計が売上高より多い。赤字が避けられない構造だ。Gマーケットは流動比率（112%）と純運転資本（414億ウォン）の面では安定した姿を見せている。ただし2020年に850億ウォン台の営業利益を出していたが、新世界グループに買収された後、数百億ウォン台の営業損失を記録し、毎年赤字が積み重なっている。SSGドットコムも流動比率が69%となった。金融監督院は、電子金融業の場合、流動比率が50%以上であるべきだと考えている。ロッテショッピング023530のEコマース事業部門であるロッテオンも、グループの資金動員力という安全装置はあるものの、2020年の発足以来毎年1000億ウォン前後の赤字を出している。昨年の営業損失は856億ウォンである。
中小規模のバーティカルは「不安」…「低成長に突入、内実経営への転換を」
上場に失敗した後、売却に路線を変更した11番街は、昨年の純運転資本が-1065億ウォンとなった。流動比率は91%である。一方、短期返済可能な現金比率は16%に過ぎず、低い水準となっている。TMONとWemakepriceの場合、この指標はそれぞれ1%、2%だった。11番街は2020年以降4年間赤字が蓄積している上に、IPOの遅延により投資資金回収の問題を解決しなければならない状況に置かれている。
上場に再挑戦すると見込まれるカーリー（Kurly）は、昨年末基準で2兆2615億ウォンの累積欠損金を抱えている。設立以来、大規模な赤字行進を続けてきたためだ。コスト削減などで今年第1四半期に営業利益5億ウォンの黒字転換に成功したが、純損失が増加し、欠損金の抑制には失敗した。
ムシンサペイメンツとカカオスタイルのジグザグ（Zigzag）を除けば、中小規模のバーティカルプラットフォーム（特定カテゴリー中心）が直面する現実はさらに厳しい。ムシンサは流動比率103%で、流動負債に対する現金性資産の比率も86%を記録している。ジグザグは成長指標を描いているが、赤字が続いている。昨年は過去最高売上（1650億ウォン）とともに、赤字（198億ウォン）を前年比で320億ウォン減らし、4年ぶりに黒字転換に成功した。
女性ファッションアプリのエイブリー（Ably）は2015年の設立以降、7年連続で赤字を記録し、欠損金2042億ウォンを累積している。3大高級ブランドプラットフォームのバラン（Balan）、トレンビー（Trenbe）、マストイット（MustIt）も、累積欠損金をそれぞれ785億ウォン、654億ウォン、236億ウォン規模で積み上げている。
政府が今回発表した再発防止策が施行されれば、Eコマース各社が自律的に決めていた精算期日には規制が適用され、精算代金の管理も制度化される。自転車操業は不可能になる。業界関係者は「支払い安定性を確保し維持することに心血を注いでいる」としつつも、「これまで問題なく正常運営してきた業者も、精算期日の規制によって萎縮する可能性がある」と述べた。別の業界関係者は「今回の事態に先立ち、市況の不振に伴いコストを削減し、収益性の改善を図っている。財務健全性の改善にも集中する雰囲気だ」と伝えた。
淑明女子大学経営学科のソ・ヨング教授は、「政府の再発防止策は、最長精算周期の基準などガイドラインを提供する形が適切だろう」とし、「Eコマースはオフライン小売業のパイを奪いながら成長した業界で、今は成長率が落ちて中・低成長段階に達した。企業価値も売上高より営業利益など多様な指標を考慮すべきであり、企業も内実経営、ビジネスモデルの安定化に重きを置くべきだ」と指摘した。