[비즈한국] カカオのキム・ボムス総帥（経営刷新委員長）の拘束を受け、カカオエンターテインメントの新規株式公開（IPO）に対する期待感が大きく低下した。カカオエンターテインメントは、カカオのグローバル進出の先兵役を果たすと期待され、有力な次期上場候補に挙げられていた。昨年、サウジアラビアの政府系ファンド（PIF）とシンガポール投資公社（GIC）から誘致した約1兆1600億ウォンにも、IPOが条件として付されていた。しかし、グループに悪材料が続き、ブレーキがかかった格好だ。最近、司法リスクが高まる中、投資金の償還のために上場をあきらめて株式を譲渡する「売却説」まで取り沙汰されている。競合のNAVERウェブトゥーンが今年6月に米ナスダックへ上場し、グローバル事業拡大を本格化させている動きとは対照的だ。
NAVERはナスダック入りしたが、カカオは…
カカオのコンテンツ部門は、業績が横ばい状態だ。カカオは8日、第2四半期の暫定業績を発表した。コンテンツ部門の売上は1兆496億ウォンで、昨年とほぼ同水準だった。ストーリー（ウェブトゥーン・ウェブ小説）、ミュージック、メディアなどが含まれるコンテンツ売上は、昨年の第3四半期に1兆1310億ウォンまで成長したが、第4四半期は1兆420億ウォン、今年第1四半期は1兆340億ウォンと2四半期連続で鈍化したものの、わずかに改善する兆しを見せた。コンテンツ部門内の「ストーリー」の第2四半期売上は、前年同期比7％減の2157億ウォンとなった。日本市場でのウェブトゥーン競争激化に対応するため、ピッコマの戦略的マーケティングを拡大したことで費用が増加した影響だ。
NAVERウェブトゥーンのナスダック上場など、ウェブトゥーン事業拡大の流れに乗り、カカオも本格的にアクセルを踏むべき状況だが、キム・ボムス・カカオ経営刷新委員長が裁判に付されたことで、カカオエンターテインメントの既存戦略にも狂いが生じることが避けられなくなった。カカオエンターテインメントは、2021年のカカオページとカカオMの合併により誕生した、カカオの総合コンテンツ子会社だ。カカオエンターはSMエンターテインメント買収後、売上や利益指標面では成長したが、各種リスクに巻き込まれ、その後遺症に苦しんでいる。
業界内外に残っていたIPOへの期待感もしぼみつつある。SMエンターの相場操縦疑惑が法廷に持ち込まれた以上、司法リスクが解消されるまで上場の推進は難しいとの観測が優勢だ。事態が長期化しているうえ、総帥が拘束された状況で企業価値の評価減が予想され、市場の沈滞やキム委員長の不在による意思決定上の問題も無視できない。
2021年に120兆ウォンに達していたカカオグループの時価総額は、キム委員長に逮捕状が発付された先月23日、1日だけで前日（36兆3830億ウォン）から1兆7120億ウォン（4.70％）が蒸発し、24兆6710億ウォンを記録した。今年1月に6万1900ウォンだったカカオの株価は、キム委員長の拘束後、3万8000ウォン台まで下落した。
SMエンター、羽ばたくための翼が足かせに
カカオが直面した危機の本質は、プラットフォームの本業革新よりも、系列会社を切り売りして上場させることで資本を蓄積しようとした経営手法にある。その中心には「ビヨンド・コリア（Beyond Korea）」戦略とカカオエンターがある。カカオはカカオトークの成功後、有望な企業を買収して外延を広げてきた。買収した企業を育てて上場し、必要な資金を調達するというやり方だ。カカオエンターは、カカオゲームズ293490に続くカカオの次期IPO候補として評価され、公式発足後、絶えず上場説が持ち上がっていた中核子会社だ。
カカオはエンター事業をグローバル進出の足場にするため、サウジアラビアのPIFとシンガポール投資公社（GIC）から、持分合計10.2％にあたる1兆1540億ウォンを誘致した。今回はSMエンターがその鍵だった。有名アーティストと音楽IP（知的財産権）を保有するSMエンターを取り込み、上場前にカカオエンターの価値を高めようと無理をしたというのが検察の見方だ。
世宗大学経営学部のファン・ヨンシク教授は、「IPOは目的ではなく手段であるにもかかわらず、業界を問わず企業はIPOを、シセ差益をもたらす企業の成功の方程式として認識してきた。カカオ事態もその副作用による結果だ」とし、「信頼回復やリーダーシップの再建などが求められており、当面はIPOの推進が困難だろう」と指摘した。
危機状況の中、カカオゲームズやカカオVXなど一部の系列会社とともに売却説も浮上している。カカオは2021年、タコ足経営による周辺商圏の侵害が指摘された後、系列会社を減らしてきた。2021年6月時点で158社だった系列会社は5％近く減り、現在は124社規模となっている。ただし、カカオ側は売却説に一線を画した。一部系列会社の「交通整理」は示唆したが、特定の系列会社の売却などについては口を閉ざしている。
チョン・シナ・カカオ代表は8日の決算カンファレンスコールで、「下半期中にカカオトークプラットフォームやAIとの事業的関連性が不足していると判断される事業に対し、効率化作業をスピード感を持って進めたい」とし、「現時点で詳細を公開することは難しいが、検討中の案が具体化すれば市場とコミュニケーションをとる計画だ」と明らかにした。
株式売却の可能性が取り沙汰されたこと自体、カカオエンターとしては不名誉なことだ。カカオエンターは、プレIPO段階で約束した契約条件を今年末に再協議しなければならない見通しだ。カカオエンターの関係者は「上場に関して具体的に決定したことはない」としたうえで、「長期的に企業と株主の価値を最大化できる最適の時期に合わせて進める予定だ」と伝えた。