[비즈한국] 先週、グローバル金融市場が揺れ動き、円キャリートレードの清算懸念が強まっている。円キャリートレードとは、低金利の円を借りて他国の株式に投資し利ざやを稼ぐ手法を指すが、円高が進んで円借入の負担が増すと、円キャリートレード勢力は保有資産の大規模な売却に踏み切る。つまり、日本の金利が上昇すれば投資家が円キャリートレードを清算する可能性が高いため、円キャリー資金が多く流入している米国の株式や債券、新興国市場の不動産などが一斉に弱含みとなり、世界の金融市場にも少なからぬ重圧がかかることになる。
特に先週は、米国の7月ISM製造業景況指数と雇用統計のショックにより、米国景気後退への懸念が拡大した。日本銀行の利上げと、米連邦準備制度（FRB）による緊急利下げの観測まで浮上したことで、日米の金融政策の格差が縮小するとの見方が強まり、円キャリートレード清算への懸念を刺激した。ドル円相場も、昨年3月以来初めて150円を割り込んだ。
専門家は、今回の世界的な株価急落の主な原因の一つとして、円キャリートレードの清算を挙げている。大信証券003540のイ・ギョンミン研究員は、「先月11日の円の急激な上昇転換を機に、円キャリー清算とナスダックの暴落が始まった」と述べた。
その後、17日の「トランプトレード」、24日のAIおよびビッグテックの成長性と収益性への懸念、31日の米連邦公開市場委員会（FOMC）と日本銀行（BOJ）の会合、2日と5日の景気後退の恐怖といった材料が続き、円キャリー清算を加速させたという分析だ。イ研究員は「先月末から今月初めにかけての植田和男日銀総裁のタカ派的な発言と、米国の雇用統計悪化が重なり、投資心理は景気後退の恐怖に陥った。これがドル安・円高構造を増幅させたのだ」と説明した。
実際、ドル円相場が5日に安値を記録した後に反発すると、世界の株式市場も急落を止めて急反発に転じた。
今後の焦点は、円キャリー清算がどの程度の規模で、いつまで続くのかという点だ。JPモルガンは先週、円を含むグローバルなキャリートレードの4分の3が清算されたと推定しており、シティグループは円キャリートレードが「危険区域」を脱したとの見方を示した。
しかし、円キャリートレードの流入規模や清算規模、潜在的な物量がどれほどあるかを把握するのは不可能というのが専門家の共通意見だ。イ・ギョンミン研究員は「様々な根拠から50～70％の清算可能性が言及されているが、これもあくまで推計に過ぎない」とし、「円キャリー資金の曖昧さと不確実性が、投資家の恐怖心を刺激するもう一つの理由となっている」と語った。
ただし、世界の株式市場急落に影響を与えた超円高現象は和らいでおり、外国為替市場の変動性も当面は縮小する見通しだ。ハナ証券のチョン・ギュヨン研究員は、「7日に内田眞一日銀副総裁が、市場が不安定な状況で利上げを行うことはないとして、当面は緩和的な金融政策を維持する意向を示した。日銀の追加利上げは年末頃になる可能性が高く、当面は円高を誘発する要因は大きくない」と指摘した。過度に円キャリートレードの清算を懸念する必要はないという分析だ。
見えない敵ほど恐ろしいとは言うものの、円キャリー清算売りへの懸念は根拠やデータが乏しい中で漠然とした不安として表出した側面が強いため、悲観的になる必要はない。新韓投資証券のカン・ジンヒョク研究員は、「過去のロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）破綻時やITバブル崩壊後のような、急激な円キャリートレード清算への懸念は過剰だ」としながらも、「日米の金利差が再び拡大する可能性が低いことを考えれば、円高への備えは必要だ」と述べた。また、かつての円高局面で恩恵を受けた自動車、化学、半導体など、韓国と日本の輸出競合度が高い業種に注目すべきだと助言した。