[비즈한국] 外国人投資家による国内株式市場からの脱出が続いている。外国人の時価総額比率は2024年8月以降30%台を回復できず、外国人の保有金額は2023年末の738兆ウォンから2025年1月には666兆ウォンまで減少した。危機感を抱いた政府は、コリアディスカウント（韓国株の割安放置）解消に向けた「バリューアップ・プログラム」を推進し、105の割安優良株で構成される「コリア・バリューアップ指数」を導入した。コリア・バリューアップ指数構成銘柄の中から毎週1つを選定し、経営状況と企業価値向上策を分析。はたして「韓国株の墜落」を食い止める期待株となるのかを探る。
時価総額1位だがバリューアップ公表はまだ
企業バリューアップ・プログラムとは、韓国株の割安現象（コリアディスカウント）を解消するために設けられた制度だ。上場企業が自主的に企業価値の向上に乗り出せば、政府は税制支援などのインセンティブで参加を促し、投資家は株主価値を尊重する企業を選択するという好循環を生み出すことが目的である。
コリア・バリューアップ指数は、投資家が活用できる指標として、持続的な利益創出と株主還元により企業価値の成長が期待される企業を集めて構成された指数だ。市場代表性（時価総額）、収益性（純利益）、株主還元（配当・自社株消却）、市場評価（株価純資産倍率・PBR）、資本効率性（自己資本利益率・ROE）を基準に選定された105社が含まれている。国内証券市場の上昇を牽引する期待株といえる。
サムスン電子はコリア・バリューアップ指数の構成銘柄の中で首位であり、有価証券市場（KOSPI）の時価総額1位（332兆ウォン）の銘柄だ。株式を全く知らなくても買う「国民株」として挙げられるが、長期間の株価下落に苦しんでいる。外国人投資家の離反も進んでいる。依然として外国人が最も多く保有する銘柄ではあるが、保有率は1月31日時点で50%台を割り込んだ。
このように市場での影響力は大きいものの、サムスン電子はまだ企業価値向上計画（バリューアップ公表）を出していない。4大グループ（サムスン・SK・現代自動車・LG）の中で唯一である。1月31日の第4四半期決算発表カンファレンスコールで、パク・スンチョル サムスン電子最高財務責任者（CFO）は「バリューアップ計画に対する高い関心を認識している」とし、「早いうちに発表できるよう努力する」と述べた。サムスン電子は2024年12月に金融委員会が開催した企業バリューアップ懇談会で参加の意向を明かしたが、まだ予告公表すら出していない状態だ。
金融当局のバリューアップ公表ガイドラインによると、内容は大きく△企業概要 △現状診断 △目標設定 △計画策定 △履行評価 △コミュニケーションで構成される。サムスン電子はまだ計画を発表していないため、このガイドラインに基づき、企業概要、現状、株主還元策を中心に株価浮揚の可能性を占ってみる。
まず、証券市場の指標は芳しくない。11日のサムスン電子の株価は5万5700ウォンで、1年前の2024年2月13日（7万5200ウォン）と比較すると25.8%下落した。52週安値は4万9900ウォン、高値は8万8800ウォンだ。2024年9月時点のPBR（株価純資産倍率）は1.11で減少傾向（2021年1.80→2022年1.09→2023年1.51）にある。
2024年の実績は善戦したが、手放しで喜べる状況ではない。年間売上高は300兆8709億ウォン、営業利益は32兆7260億ウォンで、それぞれ前年比16.2%、398%増加した。売上高300兆ウォン突破は2022年以降2回目だ。しかし、半導体市場の悪化により第4四半期の業績は市場予想を下回った。
サムスン電子の事業は大きく半導体（DS部門）と電子機器（DX部門）に分かれる。中核事業である半導体の場合、レガシー（汎用）メモリ市場が不振で、中国製の低価格製品に脅かされている。人工知能（AI）産業に使われる広帯域メモリ（HBM）が半導体市場の新たな稼ぎ頭として注目される中、サムスン電子はHBMを巡る品質問題などが浮上し、足踏み状態だ。ここにHBMメモリの販売減少、非メモリ部門の赤字、半導体市場のオフシーズンが重なり、今年第1四半期の業績見通しにも暗雲が立ち込めている。証券業界では市場予想を大幅に下回る業績が出ると予測している。
半導体市況悪化の中で業績に暗雲…Galaxy新作の効果に注目
こうした状況から、短期的には株価の回復は難しいと見られる。アイエム証券のソン・ミョンソプ首席研究委員は「半導体市況の下落サイクルが始まったばかりであり、サムスン電子の競争力回復を確認するには時間が必要だ」とし、「本格的な株価上昇にはさらに時間がかかるだろう。余裕を持って安値での買い時を狙うべきだ」と指摘した。
ポジティブな要素もある。まず、李在鎔（イ・ジェヨン）サムスン電子会長の司法リスクが解消されたことだ。李会長は2月3日、サムスングループの不当合併および会計不正事件の控訴審で無罪判決を受けた。検察は上告したが、これまでに2度無罪判決を受けているため、株価への影響は少なかった。法律審である最高裁で結果が覆る可能性が低いという点も、株価にはプラス材料だ。
サムスン電子は2025年、AI分野で技術と製品の競争力を強化し、高付加価値製品の需要対応に集中する計画を明らかにした。スマートフォン事業を含むDX部門の場合、今年はプレミアムラインの「Galaxy S25」と「Galaxy Z7」シリーズの新作発売が予定されており、販売実績次第では株価上昇の可能性がある。
市場の懸念を意識して経営改善の意志を示す場面もあった。カンファレンスコールでパク・スンチョルCFOは「経営状況が容易ではないことは認識しており、克服に向けて最善を尽くしている」とし、「多様な事業ポートフォリオと主要事業の競争力を土台に回復させる。短期間で解決したい」と言及した。
公表の代わりに行った株主還元策も期待できる要素だ。サムスン電子は昨年11月、今後1年間で計10兆ウォンの自社株を分割買付する計画を発表した。そのうち3兆ウォンは市場内買付方式で取得し、3ヶ月以内に全量消却する予定で、現在90%ほど買い付けを終えた。残りの7兆ウォンについては、取締役会で活用方法と取得時期を議論する。
今年1月には2026年までの3年間、発生するフリーキャッシュフローの50%を株主に還元し、年間9兆8000億ウォンの配当金を支払う計画を発表した。毎年残余財源を算出し、十分な残余財源が発生した場合には通常の配当以外に追加還元を検討する方針も維持することにした。
キウム証券のパク・ユアク アナリストは「サムスン電子の株価には市場の不信と事業の不確実性が大きく反映されている」とし、「上半期を過ぎるにつれて回復傾向を見せるだろう」と分析した。