[비즈한국] セキュリティトークン（STO・Security Token Offering）発行の法制化が遅れる中、制度と業界の間に齟齬が生じている。複数の金融機関がセキュリティトークンを新規事業として位置づけ、投資やインフラ開発に乗り出したが、今年上半期中の法制化の可能性は低下している。銀行業界では、NH農協銀行がセキュリティトークン事業に先制的に取り組んだものの、政府の支援を受けて構築したブロックチェーンインフラを稼働させられないなど、制度的な壁に突き当たっている。
セキュリティトークンは小口投資（ジョガク投資）と共に語られる概念である。小口投資とは、不動産、美術品、韓牛など、高額な有形・無形資産の所有権や持分を分割して投資する方法である。分割された権利は投資契約証券、収益証券などの新型証券に分類され、セキュリティトークンとして発行・流通させることができる。セキュリティトークンとは資産をブロックチェーン技術でデジタル化した証券を指し、STOとは機関の介在なしにセキュリティトークンを発行することを意味する。セキュリティトークンは従来存在しなかった非定型的な証券であるため、現行の資本市場法には発行規定や流通システムが存在しない。
市場が制度の枠外で成長する中、金融当局は2023年2月に「セキュリティトークン発行・流通規律体系整備案」を発表し、法制化への意志を示した。これを受けて、証券会社をはじめとする多くの金融機関がセキュリティトークン事業に参入した。銀行業界もこれに続き、先頭に立ったのがNH農協銀行である。
農協銀行は2023年4月、全北銀行、水協と共に「銀行圏STOコンソーシアム」を結成した。コンソーシアムにはIBK企業銀行024110、KB国民銀行、新韓銀行、ウリィ銀行のほか、小口投資企業も参加している。しかし、最近ではコンソーシアムでの目立った活動は確認されていない。
農協銀行は、オンライン小口投資プラットフォーム向けの資金管理サービス（小口投資API）も運営している。農協銀行は2022年6月、金融界で初めて投資預託金の分離保管サービスを開始した。小口投資APIの提携を結んだ小口投資業者に対し、投資家の預託金とプラットフォーム資金の分離保管、仮想口座の発行、購入代金の送金・返還などを支援し、手数料を得る仕組みだ。農協銀行によると、現在小口投資APIの提携を結んでいる小口投資業者は9社である。
しかし、市場に迅速に参入したにもかかわらず、本格的な進出は困難な状況だ。政府の支援を受けて構築したインフラさえまともに活用できていない。農協銀行は2024年6月、科学技術情報通信部と韓国インターネット振興院（KISA）から「2024年ブロックチェーン民間分野集中・拡散事業」の事業者として選定された。農協銀行は参加企業（Bizienなど）とコンソーシアムを組み、セキュリティトークン発行プラットフォーム「STOG」を構築した。
STOGは、小口投資事業者が独自のプラットフォームを構築することなく、セキュリティトークンを容易に発行できるプラットフォームである。金融委員会のSTOガイドラインに基づき、要件を満たすセキュリティトークン発行機能を提供する。農協銀行は2024年12月にSTOのためのブロックチェーン機能と分散型台帳の構築を商用化レベルで完了したが、正式な運営には至っていない。
農協銀行は法制化の動きに注目して事業を拡大する目標を掲げ、他金融機関との協業も検討している。農協銀行の関係者は「小口投資API契約を締結した小口投資業者を中心にセキュリティトークンの発行を支援する」とし、「他行を農協銀行のSTOブロックチェーンノード（ネットワーク参加者）として取り込む案も検討中だ」と回答した。
しかし、STO法制化は再び遠のいている。2月20日に開催された国会政務委員会の第1次法案審査小委員会において、セキュリティトークン関連法案は議題に上がらなかった。セキュリティトークン法案は「資本市場と金融投資業に関する法律（資本市場法）」改正案と「株式・社債などの電子登録に関する法律（電子証券法）」改正案であり、与野党ともに類似の法案を発議している。
資本市場法改正案は、収益証券や投資契約証券など非定型的な証券の流通市場形成を目的としており、他の証券と同様に流通規制を受け、店頭市場での取引を形成することが骨子である。電子証券法改正案は、分散型台帳技術とセキュリティトークンを定義し、セキュリティトークン発行人が金融委員会の登録を経るようにすることが骨子である。与党からは2024年10月にキム・ジェソプ国民の力議員が、野党からは11月にミン・ビョンドク共に民主党議員が代表発議した。
法案が今回の政務委法案審査小委員会のハードルを越えられなかったため、上半期中の通過は困難となった。早期の大統領選挙が予想される中、議論は下半期以降になると見られる。前回の第21代国会でもユン・チャンヒョン元議員らが法案を発議したが、常任委員会の審査を通過できずに廃案となった。
金融当局は、引き続き法制化の推進に力を入れるという立場だ。キム・ソヨン金融委副委員長は2月13日、第3回仮想資産委員会会議で「金融資産のトークン化、ブロックチェーンインフラ活用に対する世界的な議論が活発であるだけに、立法を通じたセキュリティトークン発行支援、金融圏のブロックチェーン投資拡大など多様な政策を講じる」とし、「セキュリティトークンについては関連法案が発議されているだけに、迅速な通過に向けて国会での議論を積極的に支援する」と述べた。