[비즈한국] イェリムダン036000は2012年7月、PHC（高強度コンクリート）事業を手掛けるポケットゲームズを買収した。イェリムダンは続いて2012年12月、ポケットゲームズとコンソーシアムを組み、ティーウェイ航空091810を買収したと発表した。その後、ポケットゲームズはティーウェイホールディングス003870へと社名を変更し、イェリムダンが保有していたティーウェイ航空の株式もティーウェイホールディングスに移管された。これにより「イェリムダン→ティーウェイホールディングス→ティーウェイ航空」という支配構造が形成された。
大明（デミョン）ソノグループは2月26日、イェリムダンおよびその特別関係者が保有するティーウェイホールディングスの株式46.26%を2500億ウォンで取得する株式売買契約（SPA）を締結したと発表した。ティーウェイホールディングスはティーウェイ航空の株式28.02%を保有している。大明ソノグループは、これに先立ち昨年、ティーウェイ航空の株式26.77%を取得していた。大明ソノグループは今回のティーウェイホールディングスの買収により、ティーウェイ航空の株式54.79%を確保することとなった。
金融投資（IB）業界では、買収の枠組みを巡り、イェリムダンと大明ソノグループの間で意見の相違があったと伝えられている。イェリムダンはティーウェイホールディングスとティーウェイ航空の両社の売却を望んだ一方、大明ソノグループはティーウェイ航空の買収のみを希望していたとされる。
大明ソノグループの立場からすれば、ティーウェイホールディングスを買収する必要性は低かった。まず、ティーウェイ航空単体を買収する方が、ティーウェイホールディングスを抱き合わせで買収するよりも買収価格を低く抑えることができる。しかしイェリムダンとしては、ティーウェイホールディングスを売却しなければ売却代金を直接受け取ることができない。ティーウェイ航空のみを売却した場合、売却代金はティーウェイ航空の株主であるティーウェイホールディングスに帰属するためだ。ティーウェイホールディングスの資産はイェリムダンの連結決算には反映されるものの、イェリムダンに直接的な現金が流入するわけではない。
結果として、大明ソノグループはティーウェイホールディングスとティーウェイ航空の両社を買収することとなった。大明ソノグループはティーウェイホールディングスを通じてPHC事業を継続するものと予想される。しかし、ティーウェイホールディングスの業績見通しは明るくない。ティーウェイホールディングスのPHCは主に建設現場に供給されるが、近年の建設不況により業績も低迷している。ティーウェイホールディングスの売上高は2023年の78億ウォンから2024年には52億ウォンへと32.56%減少し、同期間の営業損失は30億ウォンから52億ウォンへと拡大し、赤字幅が広がった。
NICE信用評価のキム・チャンス主任研究員は、今年の建設景気について「2023年以降の建設景気の低迷に伴う新規受注の減少や、近頃増えている品質問題による追加コストの発生などにより、当面は低調な営業実績が続く見通し」とし、「建設各社は低い営業収益性と運転資金の増加により、純現金流出傾向を見せており、純借入金規模も増え続けている」と分析した。
ティーウェイホールディングスを他の系列会社と合併させることも容易ではない。ティーウェイホールディングスはKOSPI上場企業であるため、他の大明ソノグループ系列会社と合併する場合、ティーウェイホールディングスの少数株主が株式買取請求権を行使する可能性がある。株式買取請求権とは、合併に反対する株主が会社に対して保有株式の買い取りを請求できる権利のことである。ティーウェイホールディングスの少数株主（持ち株比率1%未満の保有者）の持ち株比率は50%を超えており、多数の少数株主が請求権を行使すれば、大明ソノグループは多額の支出を強いられることになる。
せめてもの救いは、大明ソノグループ系列の「大明建設」とティーウェイホールディングスのシナジー効果が期待できる点だ。大明建設の売上高は2023年の1974億ウォンから2024年には3034億ウォンへと53.69%増加するなど、業績が上昇基調にある。大明建設は、江原特別自治道東海市の望祥1地区開発事業など、大型プロジェクトを控えている。
大明ソノグループは、ティーウェイ航空の未来ビジョンとして、航空安全および整備能力の強化、専門人材の拡充、収益性の増大、レジャー・航空産業のシナジーなどを提示した。大明ソノグループのソ・ジュンヒョク会長は「航空産業は安全を最優先価値とすべき産業群であり、より安全で信頼できる航空会社に生まれ変わることを約束する」と述べた。このように大明ソノグループはティーウェイ航空に対する様々な青写真を示したが、ティーウェイホールディングスについては言及すらなかった。BizHankookは大明ソノグループに対し、ティーウェイホールディングスの今後の計画について問い合わせたが、特別な回答は得られなかった。