[비즈한국] 外国人投資家の韓国株式市場からの離脱が続いている。外国人の時価総額比率は2024年8月以降30%台を回復できておらず、外国人の保有額は2023年末の738兆ウォンから2025年1月には666兆ウォンまで減少した。危機感を抱いた政府は、コリア・ディスカウント解消のためのバリューアップ・プログラムを推進し、105の割安優良株で構成される「コリア・バリューアップ指数」を導入した。コリア・バリューアップ指数の構成銘柄の中から毎週1つを選定し、経営状況と企業価値向上策を分析し、「韓国株の凋落」を食い止める期待銘柄かどうかを探る。
セルトリオンはコリア・バリューアップ指数で4位の構成銘柄であり、上位10社の中で唯一の製薬・バイオ銘柄だ。2月28日基準の株価は18万4000ウォン、株価純資産倍率（PBR）は2.35倍である。製薬・バイオ分野は将来価値への期待によって株価が形成されるため、PBRが最低でも2倍と、他産業群よりも高い。セルトリオン株主の収益率は1年基準で1.4%、6か月で–4.4%、3か月で3.4%だった。直近1年の株価を見ると、2024年7月30日に最高値20万1524ウォン、11月15日に最安値15万3101ウォンを記録した。
セルトリオンは業界でも、株式市場でも存在感が大きい。同社は世界で初めて抗体バイオシミラーの開発に成功し、グローバル市場をリードしている。抗体バイオ医薬品は人間の免疫系が外部抗原に対抗するために生成したタンパク質（抗体）から作られた薬であり、コピー薬であるバイオシミラーは価格が安く、効果は同一である。セルトリオンの主要なバイオシミラー製品には、リウマチ性関節炎に使われる「レンシマ」、乳がん治療のための「ハジュマ」、血液がん治療に使われる「トルキシマ」などがある。
2024年の売上高は3兆5573億ウォンで、前年（2兆1764億ウォン）比63.5%増となった。年間基準で過去最大である。第4四半期の売上高は1兆636億ウォンで、単一四半期として初めて1兆ウォン台を記録した。その一方で、年間営業利益は前年比24.5%減（6515億ウォン→4920億ウォン）となった。セルトリオンは売上増加の理由について「新規製品の売上比率が26%から38%まで上昇し、売上の一翼を担った」と説明した。営業利益の減少については「セルトリオンヘルスケアとの合併に伴う原価率の上昇、費用発生、および輸出販売量増加のための海外販売法人の拡大により販管費が増加した」と公表した。
セルトリオンは空売り（ショート）との縁が深い銘柄として有名だ。創業者であるソ・ジョンジン・セルトリオン会長の歩みも欠かせない。セルトリオンはKOSPI市場に移転上場（2018年2月）する前の2008年5月、KOSDAQ市場を通じて株式市場に参入した。問題は、上場後から空売り勢力の集中的なターゲットになったことだ。
ついには2011年11月、ソ・ジョンジン会長は空売りとの戦争を宣言し、自社株買いなどの対応に乗り出した。その過程でソ会長は2013年に持分売却を発表したり、株価操作の疑いで捜査を受けたりもした。それから10年以上が経過したが、依然として空売りの影響から自由ではない。セルトリオンはKOSPI銘柄のうち、空売りの残高数量（190万株）で12位、残高金額（3590億ウォン）で2位を記録した（2月26日基準）。
空売りを警戒しながら、株主に訴えかけることもある。2024年11月16日、セルトリオンは株主向けの声明で「過度な水準の貸借残高（投資家が株式を借りたまま返済していない分量）は、株価が不安定な際に悪用される可能性がある」とし、「貸借契約を解除してほしい」と要請した。
セルトリオンはバリューアップ・プログラムに従って公表はしていないが、継続的に株主還元策を発表・履行してきた。同社は2024年、計5346億ウォン（294万778株）規模の自社株を買い入れ、7000億ウォン規模の自社株を焼却した。今年1月にも株式価値向上を目標として約301万株（約5533億ウォン）の自社株を焼却した。2月19日には今年初の自社株買いを決定し、翌日から場内買付を開始した。取得規模は計55万4632株、金額にして1000億ウォンに達する。会社側は以前「自社株買いは金融市場が安定するまで随時実施する案を検討している」と明かしたことがある。
配当拡大計画も打ち出した。中長期的には投資後の利益の30%水準まで現金配当を拡大するという目標だ。今年は過去最大規模であり、2年ぶりとなる株式配当も控えている。セルトリオンは3月の定時株主総会での承認を経て配当を行う。普通株1株当たり現金750ウォン、株式は0.05株を配当する予定だ。現金規模は約1537億ウォン、株式数は約1025万株である。セルトリオンは「今後の事業計画に対して現在の企業価値が著しく過小評価されていると判断し、電撃的に株式配当を決定した」と発表した。
株主とも積極的にコミュニケーションをとっている。グローバルイシューなど株価に影響を及ぼす事案があれば、会社側が随時案内している。そのおかげか、セルトリオンは2月27日、製薬・バイオ企業の中で唯一の「公示優良法人」に選定された。2024年に同業他社の中で最多の公示（235件）を提出し、英文公示の義務化政策に先制的に対応した点などが評価された。
米国のトランプ政権発足に伴う対策も発表した。1月30日と2月19日には、医薬品関税賦課への対応策を公表した。在庫確保により今年度の米国内販売分への関税影響は最小限に抑えたという説明とともに、関税負担が低い原料医薬品の輸出に集中し、現地生産を検討する計画を明らかにした。その甲斐あってか、セルトリオンは2月28日、トランプ大統領のメキシコ・カナダ関税賦課によって市場が急落する中でも、バリューアップ指数上位10銘柄のうち唯一プラス圏（0.7%上昇）を維持した。
ただし証券街では、ボックス圏に閉じ込められた株価を動かすための新たな一手が必要だと指摘している。NH投資証券のアナリスト、ハン・スンヨン氏は「欧州やその他の国での実績が増加すれば、株価の段階的な反発も可能だ」とし、「初の米国新薬であるジムフェントラ（自己免疫疾患治療薬）や、韓国・米国での医薬品受託開発製造（CDMO）事業の可視化が必要である」と分析した。