[비즈한국] 商法改正案が13日、国会の本会議を通過し、金融界で「ホットな話題」として浮上した。改正案の核心は「取締役の忠実義務の対象」である。上場の可否にかかわらず、取締役の忠実義務の対象を従来の「会社」から「会社および株主」へと拡大し、全株主の利益を保護し、全株主の利益を公平に扱うべきだと規定している。
しかし財界では、取締役の法的責任に対する不確実性を高め、経営活動を萎縮させるとして、政府が再議要求権（拒否権）を行使すべきだという声が強まっている。経済8団体は「取締役の義務をあまりにも抽象的かつ単純な法言（法理）で規定しており、実際の経営環境において取締役が負担すべき義務の基準や詳細な内容が提示されていない」とし、「少数株主保護のためにすべての企業に広範かつ一般的な義務を課すことは、憲法上の『過剰禁止原則』に抵触する可能性が高い」と主張した。
特に株主が取締役会のあらゆる決定を気に入らないとして背任罪などで訴訟を起こす可能性も高まり、「ポピュリズム」が蔓延するのではないかという懸念が強い。中小・中堅企業界は「訴訟対応に弱い構造であり、これを悪用したアクティビストファンドによる経営介入や、短期的な利益追求行為などが訴訟に発展した場合、経営よりも会社の存廃を心配せざるを得なくなるだろう」と述べた。結局、企業が投機資本の餌食に追い込まれるという懸念だ。
しかし、法案の趣旨には誰もが共感しつつも、政府・与党内でも意見が割れている。李福鉉（イ・ボクヒョン）金融監督院長は韓国経済人協会に公開討論を提案する一方、与党による再議要求権行使の要求に対しても「職を賭してでも反対する」と表明した。
賛否をめぐる激しい攻防にもかかわらず、市場では特別な変数がない限り、商法改正案は最終的に施行されると見ている。DS投資証券のキム・スヒョン研究員は「もはや圧縮成長を通じた経済成長の時代は終わった」とし、「新しい時代が開かれた。経営権は経営能力の検証と挑戦の対象であり、保護の対象ではない」と語った。大信証券のイ・ギョンヨン研究員は「単に株主権強化のための『株主中心主義』ではなく、韓国資本市場が先進化され正常化されるための必須かつ歴史的な転換点として評価できる」と述べた。
このため、投資家としては法案改正の可能性を念頭に置いて対応するのが合理的だという助言が出ている。これに伴い、持株会社や優先株を含む割安株に関心を向けるべきだという意見も提起されている。
新韓投資証券のウン・ギョンワン研究委員は「支配構造改善による持株会社の再評価が予想される」とし、「持株会社が低評価される原因として二重計上（ダブルカウンティング）やトンネリングなど多様な理論的背景が指摘されるが、現実的にはガバナンスが最も重要だからだ」と述べた。ウン研究委員はまた「同じ文脈で、普通株より30〜60%割引された水準で取引されている優先株にも注目すべきだ」とし、「不透明な企業支配構造が招いた議決権の価値格差が縮小される過程での株価上昇が予想される」と語った。
NH投資証券のナ・ジョンファン研究員は「商法改正案は配当政策など、株主還元策に対する期待感を高める要因だ」とし、「これまで安定した配当を支給しており、バリュエーションの魅力が存在する割安株に注目すべきだ」と助言した。ナ研究員はこれと共に「割安株の性質を持つ銘柄の中でも、今後、政治的な不確実性が緩和された後、内需浮揚策による恩恵が期待される消費関連株に注目すべきだ」と述べた。
また、来る31日から空売りが全面的に再開されれば、割安株が再評価されるという観測も出ている。空売り期間中に株価が大きく上昇した、あるいは割高だった成長株は、空売り再開後に空売りの圧力が増大する可能性がある点に留意しなければならない。韓国投資証券のキム・デジュン研究員は「一部では空売りが株価の上下動を拡大させると見ているが、それは初期だけであり、むしろ時間が経つにつれて適正価格に向けて価格が正常化する流れが現れるだろう」とし、「短期的なボラティリティの拡大を、銘柄の比率を調整する機会として活用できるだろう」と予測した。