[비즈한국] 泰光産業003240が、愛敬産業018250の買収など大規模な投資を推進している。泰光産業は投資資金調達のために交換社債（EB）の発行を進めていたが、株主の反対により一時中断されている。資金調達ができなければ、投資計画も支障をきたす見通しだ。泰光産業が最終的に資金調達に失敗すれば、愛敬産業の買収を断念するとの予想も一部で出ている。
泰光産業は7月2日、「化粧品、エネルギー、不動産開発関連企業の買収と設立のために約1兆5000億ウォンを投資する計画」とし、「石油化学・繊維業況の悪化に伴う事業構造再編および成長エンジンの確保のための企業買収・設立の推進であり、石油・繊維産業の競争力確保を目的としている」と公示した。
泰光産業が言及した企業買収は、愛敬産業の買収を念頭に置いたものとみられる。泰光産業はすでに愛敬産業の買収予備入札において、適格買収予備候補に含まれていることが知られている。問題は現金だ。泰光産業が現在実行できる投資金は1兆ウォン未満とされている。公示で明らかにした1兆5000億ウォン規模の投資のためには、外部からの資金調達が不可欠だ。
泰光産業は6月27日、3186億ウォン規模の交換社債を発行すると公示した。交換社債とは、企業が保有する他社株式と交換できる権利が付与された債券である。泰光産業が発行しようとした交換社債は、泰光産業の自己株式24.41%が交換対象である。
泰光産業の関係者は「来年までに実行する投資規模が、現在保有している投資可能資金を大幅に上回ると予想される」とし、「事業構造再編を通じた企業価値向上のためには『オールイン』レベルの投資が必要だ」と述べた。
しかし、泰光産業の第2株主であるトラストン資産運用が交換社債の発行に反対した。トラストン資産運用は6月30日、裁判所に交換社債発行の差し止めを求める仮処分を申請した。トラストン資産運用は「泰光産業が保有する自己株式の全量を基礎として交換社債を発行するという決定は、株主価値を毀損するだけでなく、少数株主権を保護するという新政府の政策にも真っ向から反するものであり、仮処分訴訟などの法的対応に乗り出す」と表明した。
金融当局も泰光産業の交換社債発行にブレーキをかけた。金融監督院（金監院）は泰光産業の交換社債発行に関連して訂正報告書を要請した。金監院は「提出された重要事項報告書に対する審査の結果、申告書の内容のうち発行相手などに関する重要な脱落があり、訂正命令を下した」と説明した。
泰光産業は議論が浮上したことを受け、交換社債の発行作業を一時中断した。市場で推定される愛敬産業の売却価格は6000億～7000億ウォン水準である。泰光産業が交換社債を発行せずとも買収が不可能なレベルではない。しかし、泰光産業の投資計画には愛敬産業だけが含まれているわけではない。泰光産業は石油化学および繊維部門に約5000億ウォンを投資する計画だ。また、事業構造再編や休止工場の施設撤去、人員配置転換などに相当な資金を投入する予定である。
泰光産業の関係者は「トラストン資産運用側の仮処分申請に対する裁判所の決定を尊重する計画」とし、「利害関係者の意見を十分に聞き、交換社債の発行可否など今後の意思決定に反映させる方針」と伝えた。
交換社債の発行を断念すれば、社債発行、有償増資、金融機関からの融資などによる資金調達が可能となる。しかし、泰光産業は以前から無借金経営を基調としている。経営基調はさておき、近年の金利情勢や石油化学業界の不況などを考慮すれば、借り入れは負担とならざるを得ない。
事実、泰光産業にとって自己株式を対象とした交換社債の発行は、金利負担なしに容易に資金を調達できる方法だ。李豪鎮（イ・ホジン）元泰光グループ会長と特殊関係者は、泰光産業の株式の54.53%を保有している。自己株式が第三者に渡っても、李豪鎮元会長の支配力には大きな問題はない。しかし、この場合、他の株主の持分が希薄化する効果が発生する可能性がある。自己株式には議決権がないが、第三者に渡れば議決権が発生するためだ。
尹錫悦大統領は商法改正案を推進している。商法改正案の主な内容は、取締役の忠実義務の対象を「会社」から「会社および株主」へと拡大することである。商法改正案は7月3日に国会本会議を通過した。このような状況において、泰光産業が株主の意見を無視して交換社債の発行作業を進めることは容易ではない。
かといって投資を先延ばしにすることも難しい。泰光産業は2022年12月、新事業の育成や工場設備改善などに10兆ウォンを投資すると発表したことがある。しかし、2年6か月が過ぎた現在まで、これといった投資のニュースは聞こえてこない。10兆ウォンの投資計画は嘘だったのではないかと疑う声も出ている。今回も投資を先延ばしにすれば、泰光産業に対する批判が強まる可能性がある。
泰光産業の現状を勘案すると、外部から資金を調達できなければ投資計画を調整する可能性が高い。検討されている案の一つは、愛敬産業の買収を断念することだ。愛敬産業の価値が予想より大きくないとの分析が出ているためである。愛敬産業の最近の業績は下降傾向にある。売上高は昨年の第1四半期に1691億ウォンから今年の第1四半期には1511億ウォンへと10.66%減少し、同期間の営業利益は165億ウォンから60億ウォンへと63.45%減少した。
今後の展望も肯定的ではない。韓和投資証券のハン・ユジョン研究員は愛敬産業について「国内は消費不振、中国は在庫の繰り越しにより、2024年下半期から大幅な減益が続いている」とし、「中国以外の海外市場では成長しているが、まだ規模が小さく、国内および中国の不振を相殺できていない」と評価した。
泰光産業と愛敬産業のシナジー効果も不透明だと評価されている。愛敬産業の主要事業は化粧品と生活用品の製造・販売である。石油化学メーカーである泰光産業と事業的に大きな関連性があるとは言いがたい。ただし、シナジー効果を期待できるという意見もある。泰光グループ系列会社のTRNはホームショッピングチャンネル「ショッピングNT」を運営している。ホームショッピングで愛敬産業の商品を販売すればシナジー効果が見込めるという分析だ。
前述の泰光産業の関係者は「交換社債の発行が白紙化された場合、愛敬産業の買収に必要な資金調達に相当な困難が生じると予想される」とし、「まずは裁判所の仮処分決定を見てから、今後の資金調達計画や愛敬産業の買収戦略を議論することになるだろう」と説明した。