[비즈한국] 麗川（ヨチョン）NCCの財務が悪化し、大株主であるハンファソリューション009830とDLケミカルの間の対立が深まっている。ハンファソリューションとDLケミカルは、麗川NCCの供給価格をめぐって意見の相違を見せている。仮に供給価格で合意できたとしても、最近の石油化学業界の不況を考慮すれば、将来は決して明るくない。
麗川NCCは、ハンファグループとDLグループが合弁して設立した石油化学基礎原料の生産メーカーだ。現在、ハンファソリューションとDLケミカルが株式を50%ずつ保有している。麗川NCCは2010年代の石油化学業界の好況を追い風に急成長した。当時、国内企業の年収ランキングで1位を獲得したほどだった。
しかし、2020年代に入り石油化学業界が不況に陥ると、麗川NCCも業績不振を免れられなくなった。2022年から2024年まで3年連続で赤字を記録し、今年上半期にも1567億ウォンの営業損失を計上した。この推移が続けば、今年も赤字を記録する可能性が高い。度重なる赤字により財務構造も悪化している。麗川NCCの負債比率は、2022年6月末の217.88%から今年6月末には338.04%へと、3年間で120.16%ポイント（p）上昇した。負債総額は今年6月末時点で2兆3570億ウォンに達する。
結局、最大株主であるハンファソリューションとDLケミカルが支援に乗り出した。両社は最近、麗川NCCに各1500億ウォン、合計3000億ウォンを貸し付けることを決定した。麗川NCCは最近、不渡りの可能性まで取り沙汰されていたが、資金調達により一旦は不渡りの危機から脱することになった。
しかし、支援の過程でハンファグループとDLグループが神経戦を繰り広げた。ハンファソリューションとDLケミカルが供給価格をめぐって意見が食い違ったのだ。麗川NCCの供給価格は、麗川NCC、ハンファソリューション、DLケミカルの3社が交渉して決定する。既存の契約が昨年12月に満了した後、新価格について交渉中だが、未だに進展がない。結局、今年1月から暫定価格で取引を行い、価格交渉完了後に清算することにした。
麗川NCCが生産する主な製品は、エチレン、イソブテン、C4R1などだ。エチレンはハンファソリューションとDLケミカルの両社に、イソブテンとC4R1はDLケミカルにのみ供給している。ただし、エチレンのハンファソリューションへの供給量は、DLケミカルより約2倍多いとされている。ハンファソリューションはエチレン価格に、DLケミカルはイソブテンとC4R1の価格に敏感にならざるを得ない構造だ。
ハンファソリューションとDLケミカルの対立の背景には、この製品価格の問題がある。両社が麗川NCCの製品を極端に安い価格で買い叩いたことが、麗川NCCの経営悪化につながったという主張だ。DLグループは「麗川NCCの自生のために価格競争力を確保できる単価でエチレンを取引してきたが、ハンファは麗川NCCが損をせざるを得ない価格を固守している」とし、「ハンファは今年初めから大株主としての義務を忘れ、麗川NCC以外の他の石油化学会社とエチレン購入のための接触を行うなど、麗川NCCの困難を助長している」と批判した。
一方でハンファグループは、「麗川NCCは今年初めの国税庁の税務調査で、DLに販売するエチレン、C4R1などの製品を低価格で供給していたことが判明し、法人税などで1006億ウォンの追徴課税を受けた。そのうちDLとの取引で発生した追徴額が96%にあたる962億ウォンにのぼる」とし、「ハンファが供給を受けているエチレン価格はDLが取引している価格と同等であり、2025年上半期現在の市場取引価格水準である」と反論した。
韓国信用評価のオ・ユンジェ首席アナリストは、「主力製品であるエチレンとプロピレンの供給過剰基調が当分続く見通しであることを考慮すると、中短期的な利益創出能力が大幅に回復することは難しいだろう」とし、「低調な現金創出能力、年間約800億ウォンの利子負担などを考慮すると、短期間で有意な水準の財務安定性を回復するのは容易ではないだろう」と分析した。韓国企業評価のチャン・ミス先任研究員は、「非友好な市況により業績改善は限定的とみられる」とし、「中短期的な営業キャッシュフローの不振により、余剰現金の創出余力も限定的だろう」と見通した。
麗川NCCの財務が再び悪化すれば、ハンファソリューションとDLケミカルの対立も再燃する可能性がある。特にDLケミカルは財務がそれほど安定しているわけではなく、麗川NCCに対する大規模な支援は負担になり得る。DLケミカルの負債総額は昨年末の連結基準で6兆69億ウォン、負債比率は339.54%である。実際にDLケミカルは麗川NCCに資金を貸し付けるために2000億ウォン規模の有償増資を断行した。今回のような状況で大株主が支援しなければ、麗川NCCの未来は保証できない。
ハンファソリューションとDLケミカルの両社にとって最善のシナリオは、麗川NCC自身が業績を回復することだ。しかし、石油化学業界では、仮に市況が回復したとしても、麗川NCCが2010年代の栄光を取り戻すのは難しいという見方が強い。過去とは異なり、現在は多数の中国メーカーが参入し、出血競争が起きている。国内企業を見ても、S-Oil010950が「シャヒン・プロジェクト」を推進するなど競争相手が増えている。シャヒン・プロジェクトは、蔚山広域市に計9兆2580億ウォンを投資して石油化学生産施設を構築する事業で、2026年完成予定だ。
いずれにせよ、ハンファソリューションとDLケミカルは麗川NCCの自生策を模索している。現実的に自生以外に明確な解決策は見当たらない。ハンファグループの関係者は「政府が準備中の石油化学産業の危機克服に向けた産業構造再編案に積極的に協力し、麗川NCCの正常化に最善を尽くす」と明らかにした。DLケミカルの関係者も「ハンファと共同運営するTFT（タスクフォース）を通じて、麗川NCCの経営状況を綿密に分析した上で、実質的な競争力強化策と適切な自生力確保策を導き出し、実行していく方針」と伝えた。