[비즈한국] 高価な資産を複数の投資家が分割して取引する「小口投資」の制度化が最終段階に入った。金融委員会は最近、「小口投資流通プラットフォーム」の制度への編入を控え、新規認可に関する方針を公開した。革新金融サービスとして存続してきた小口投資企業が、正式な金融投資業者として新たなスタートを切る中、小口投資制度化の核心となるトークン証券（STO）の法制化の現状にも注目が集まっている。
4日、金融委員会は小口投資の場外取引所（流通プラットフォーム）の新規認可を控え、運営案を案内した。金融当局は9月末、小口投資証券を取引できるプラットフォーム運営のための認可単位を新設する。小口投資流通プラットフォームの認可は、9月25日に施行予定の「革新金融サービス制度化のための資本市場と金融投資業に関する法律（資本市場法）」施行令および監督規定の改正案に基づくものだ。金融委員会は去る3日、第15回会議でこの内容を議決した。
金融当局は小口投資に関する制度を設けるにあたり、発行と流通を分離した。発行人が流通まで担うことによる利益相反を防止するためである。先立って6月には、小口投資証券（信託受益証券）を発行する業者のための「発行投資仲介業スモールライセンス」を導入し、今回は発行された小口投資証券を場外取引所で販売できる「流通投資仲介業」の認可を設けた。小口投資流通プラットフォームでは、様々な小口投資企業の証券を1か所で取引できる。株式や仮想資産を取引するように証券を取引支援（上場）したり廃止したりすることが可能になり、公示システムも整備される。
ただし、小口投資流通プラットフォームの新規認可は最大2社に限定する。金融当局は、小口投資市場の年間買付金額が145億ウォン（2024年基準）に留まるほど規模が小さいうえ、プラットフォームが多いと流動性が分散し、市場効率性が低下すると判断した。小口投資証券の換金性が低下すれば投資家被害が発生する恐れがあるため、取引活性化の観点から流動性を集中させるという説明だ。
過去2〜3年の間、複数の証券会社が小口投資企業と業務提携（MOU）を結びながらも目立った活動はできていなかったが、今回の流通プラットフォーム認可により、市場に参入する機会が開かれた。金融委員会は、小口投資流通プラットフォーム業者を選定する審査基準において、「証券会社と小口投資企業によるコンソーシアム方式」、「冒険資本（ベンチャーキャピタル）の供給を重視する中小企業特化型証券会社」、「迅速な流通プラットフォームサービス開始の能力」の3点を加点項目として明示した。
金融委員会が証券会社の参加を優遇する理由は、複数の証券会社がコンソーシアムに参加する場合、潜在的な投資家と小口投資証券の確保に有利であると判断したためだ。中小企業特化という優遇条件を掲げたのは、中小企業が保有する基礎資産を証券として流動化し、資金調達手段として活用できることを期待してのことである。流通プラットフォームの予備認可申請は、資本市場法の施行令および監督規定の改正案施行後、1か月間にわたって行われる。
小口投資は大きく分けて、投資家が他者との共同事業に資金を投資し、結果に応じて損益を受け取る「投資契約証券」と、単一の基礎資産の運用を他人に任せて収益を受け取る「信託受益証券」に分かれる。美術品や韓牛の小口投資は、投資契約証券として証券申告書を公示すれば発行できる。一方、不動産、著作権（IP）、航空機などの小口投資は、非金銭信託受益証券に該当する。信託受益証券の企業は、現在、革新金融サービスとしてのみ運営が可能である。
当局は、法改正後に流通プラットフォームの制度化まで完了すれば、小口投資に関連する制度改善は一区切りつくと考えている。数年間、革新金融サービスとして運営してきた小口投資企業は、認可を取得すれば正式な金融投資業者として事業を行うことができるようになる。革新金融サービスとして指定された小口投資企業は6社（Kasa、Lucent Block、Funble、Musicow、Apanda、Galaxia Moneytree094480）である。
しかし、制度化が段階的に進むにつれ、市場が安定するまでには時間がかかる見通しだ。証券の発行と流通を分離したことで、発行と流通を兼ねていた企業は選択の岐路に立たされたが、大半は発行業を選択した。革新金融サービスの期限切れを控えた不動産小口投資企業のKasaとFunbleは、6月に投資仲介業の予備認可を申請し、審査を待っている。音楽著作権投資企業のMusicowも9月中に発行認可を申請する予定である。
その一方で、別の不動産小口投資企業であるLucent Block（サービス名「SOWOO」）は、発行認可を申請していたが、最近になり流通認可を受ける方向に方針を転換した。プラットフォームを通じて証券の流通に集中し、不動産だけでなく多様な実物資産を取り扱うことを目標としている。Lucent Blockのホ・セヨン代表は、「制度圏内で投資家が信頼できる実物資産取引所を構築する」と述べた。
小口投資流通プラットフォームができても、投資契約証券は二次取引ができないことも限界である。9月に認可を控えた流通プラットフォームは信託受益証券を対象としているためだ。小口投資サービスの初期には、プラットフォーム内のマーケットで投資家同士が証券を売買できたが、2022年に小口投資を革新金融サービスとして指定した際、二次取引が原則として禁止された。投資収益が出るまで証券の処分が難しくなると流動性が低下し、市場が萎縮した。投資契約証券の企業関係者は、「証券を発行してすべて完売するまで中途解約や譲渡が難しいため、投資家が収益を得るまでに時間がかかり、プラットフォームの活性化が難しかった」とし、「各社が収益の多角化を模索した理由だ」と語った。
こうしたことから、STO法制化が小口投資制度化の最後のピースとなっている。実物資産をブロックチェーン基盤の証券として発行するSTOを導入すれば、資産形態に関係なく証券取引が可能になるからだ。業界関係者は、「STO法制化が今年末や来年初めに輪郭が見えるという話があり、期待している」とし、「多者間取引が可能になれば、投資家が大幅に増えるだろう」と伝えた。
現政権の最初の定期国会でSTO法制化が実現するかどうかも注目される。現在、政務委員会法案小委員会には、トークン証券の発行に関する「株式・社債等の電子登録に関する法律（電子証券法）」と、投資契約証券の投資家間取引および流通に関する資本市場法改正案など、STO関連法案2種が上程された状態だ。