[비즈한국] 最近の市場を見ていると、まるで「すべてが上がる世界」のようだ。国内株式市場は人工知能（AI）と半導体への期待感に後押しされて連日高値を更新し、ソウルの主要地域のマンション価格は急騰している。金価格も史上最高値を塗り替え、ビットコインは米国株の上昇とビットコイン上場投資信託（ETF）への資金流入の中で再び火がついた。「何を買っても上がる」という言葉が冗談に聞こえない。専門家たちは、このような現象を複合的な好材料への期待感が作り出した「エブリシング・ラリー（Everything Rally）」と呼ぶ。しかし、市場が最も熱い時こそ、皮肉にも最も危険な時であったという事実を記憶している人々もいる。
iM証券によると、今の上昇は景気回復というよりは、AIエコシステムの構築と流動性の拡大、信用リスクの安定という3つの要因に基づいている。米国を中心としたAIサプライチェーンの再編、エヌビディアやオープンAIのような核心企業の同時成長、日本の「サナエノミクス」が引き金となった円ベースの流動性が市場を押し上げたということだ。米国連邦政府のシャットダウンにより主要経済指標が発表されない、いわゆる「手探り経済」の中でも資産は上昇している。金利は安定し、クレジットスプレッドは縮小し、資金は再びリスク資産へと流れている。
しかし、このラリーは実体経済よりも政策への期待感と心理の産物だ。iM証券のパク・サンヒョン専門委員は「世界経済は足踏み状態だが、主要資産価格のラリーはAIエコシステムの構築と流動性の力に頼って続くだろう」と見通した。
歴史はこれと似た場面を何度も見せてきた。2000年代初頭のドットコムバブル、2008年の世界金融危機、2021年の流動性ラリーは、いずれも「期待が実体を上回った時」に始まった。インターネットが世界を変えていた2000年、人々は「今回は実体がある」と言った。しかし、技術が世界を変えるスピードよりも投資家の貪欲が膨らむスピードの方が速かった。結果は暴落だった。2008年には「不動産は絶対に下がらない」という確信があり、金融工学とレバレッジが組み合わさった貪欲が、最終的に金融システムそのものを崩壊させた。2021年にはゼロ金利と大規模な流動性がすべての資産を押し上げた。株式、不動産、コイン、美術品まですべてが上昇し、「新世界」が開かれたと言われた。しかし、金利が上昇するとその新世界は一瞬にして消え去った。
もちろん、今回のサイクルの違いは技術革新の実体が明確であるという点だ。AIがもたらす生産性の革新は確かに現実だ。しかし、「革新のスピード」と「収益のスピード」は異なる。2000年代のインターネットも実際に世界を変えたが、バブルが弾けた後の10年間、投資家たちは失った金を回復できなかった。つまり、技術が正しいからといって、株価が永遠に上がり続けるわけではない。
もう一つの変数は流動性の不均衡だ。政策金利は止まったが実質金利は依然として高く、企業業績は鈍化している。資金は供給されていないのに期待だけが先走る相場、これこそバブルの典型的な初期局面だ。それだけ小さな衝撃でも市場は大きく揺らぐ可能性がある。
金融市場の危機は一度では終わらない。人間の貪欲は繰り返されるからだ。貪欲と恐怖の綱引きの中で貪欲が勝利する時、市場はバブルを形成し、恐怖が勝つ時に市場には危機が訪れる。「金融危機は10年ごとに来る」という言葉は、単なる格言ではない。
最近、サムスン電子005930の株価が9万4000ウォン台となり、長年苦しんできた投資家たちが明るい笑顔を見せている。「ついに救助隊が来たが、救助されたくなくなった」という冗談も飛び交う。
今必要なのは確信ではなく備えだ。「今買わなければ遅れる」という焦りよりも、「今が最後の波かもしれない」という冷静さが重要だ。そのため、一部では「年末にはすべて売ろう」、「来年初めには現金化しよう」と警戒心を表している。
しかし、ほとんどの投資家は依然としてためらっている。「すべて上がっているのに今売ればバカを見るのではないか？」これが今、市場において最も現実的な悩みだ。だが、これは単に「売るな」あるいは「売れ」という問題ではない。どのような観点で市場を見るかという問題だ。
エブリシング・ラリーはしばらく続くかもしれない。しかし、いつまで続くかは誰にも分からない。実体経済の体力なしに資産が上昇しているからだ。「高値」と断定するには早いが、今回のラリーを「構造的回復の証拠」と見るのは危険だ。今後、金利引き下げ基調が揺らいだり、韓米関税交渉が決裂したりするなど、マクロ変数によって市場は大きく揺れ動く可能性がある。
以前、証券街には「証券会社の客席に子供を背負った母親たちが現れたら、株式市場はバブルだ」という言葉があった。質問も検討もせず誰もが投資に飛び込む時、市場は常に頂点に立っていた。バブル崩壊の被害を減らすには、「自分が知らない分野には投資するな」というウォーレン・バフェットの言葉を胸に刻む必要がある。
歴史的に市場は常に「もう少し」と考えていた時点で崩壊した。エブリシング・ラリーはまだ終わっていないが、終わる時の衝撃を耐える準備は今からしておかなければならない。