[Bizhankook] 資本市場の健全化に向けた高強度の改革が第一歩を踏み出した。1000ウォン未満の「コイン株」に対する上場廃止規定が新たに施行されたことにより、市場全体で中堅・中小上場企業の連鎖的な退出に対する恐怖が高まっている。
韓国取引所によると、今月1日の終値基準で株価が1000ウォン未満で取引を終えた企業は計224社に達する。このうち製薬・バイオおよびヘルスケア関連企業は、ジョア製薬034940、CMG製薬058820、ピープルバイオ304840など21社に上る。
今月1日から施行された上場維持制度の改編により、終値基準の株価が30取引日連続で1000ウォン未満の企業は管理銘柄に指定される。その後、90取引日の改善期間中に45取引日連続で終値が1000ウォン以上に回復しなければ、上場廃止事由が発生する。特に、場中の株価ではなく毎日終値を基準に判断するため、株式併合（額面併合）や減資などを通じた小細工による回避は根本から遮断される。
こうした状況の中、目に見える成果が出るまで長期間の研究開発（R&D）投資が不可欠な製薬・バイオ業界は四面楚歌の状態に置かれた。慢性的な資金調達の難航に加え、生存のために株価や実績の防衛という二重苦まで背負うことになった。
製薬産業研究院のチョン・ユンテク院長は、最近の当局による上場廃止要件強化について、長期投資が不可欠な新薬開発産業の特殊性を無視した一律的な規制だと指摘し、技術特例上場制度の根本的な改編を促した。チョン院長は「上場維持のための短期財務要件（売上高、法人税費用控除前純利益の損失など）に追われるバイオ企業が、本業である新薬R&Dの代わりに化粧品や健康機能食品など、目先の収益事業にリソースを分散せざるを得なくなり、かえって企業価値が損なわれる悪循環が発生している」と述べ、「単純な株価や時価総額中心の物差しではなく、臨床試験の進捗成果やグローバル技術輸出の可能性など、産業特性に合わせた実質的な評価指標を導入する政策的柔軟性が急務だ」と強調した。
「質的成長 vs 市場萎縮」見方が交錯
今月1日にソウル汝矣島のコンラッドソウルホテルで開催された「コスダック30周年記念セミナー」の会場では、限界企業の退出をめぐって各界の専門家による激しい議論が交わされた。コスダック市場の質的飛躍のために不良企業の迅速な整理が必要だという意見では一致したが、下手をすれば市場の萎縮を招きかねないという懸念の声も上がった。韓国取引所は、今回の措置が資本市場の好循環のために不可欠な作業であることを繰り返し強調した。韓国取引所コスダック市場本部のチェ・ジウ常務は「上場廃止要件の強化は、単に企業の退出自体が目的ではない」とし、「不良企業の無意味な延命による冒険資本の非効率的な配置を防ぎ、市場の根本的な体質を改善するための作業だ」と力説した。
一方、企業のライフサイクルやビジネスモデルを無視した機械的な物差しが、かえって有望な革新企業の成長エンジンを削ぐ恐れがあるという反論も提起された。資本市場研究院のカン・ソヒョン研究員は「1800社あまりの企業を抱える現在のコスダック市場で、上位・下位の企業を一つの制度枠内で網羅して規制するのは無理がある」とし、「規模と特性に合わせた適切な支援とセグメント（分割）アプローチが先行すべきだ」と診断した。
現場の専門家たちは、企業の規模や特性を無視した一律的な物差しが、かえってイノベーションの足かせになっていると口を揃える。大企業と同じ規制のハードルを越えるために、本業の研究開発（R&D）よりも行政対応に追われる「規制のパラドックス」に陥っているという指摘が出ている。コスダック協会のチン・ソンフン研究政策本部長は「単に規制と退出に重点を置くのではなく、冒険資本や成長資本が大規模かつ継続的に流入できる環境を造成し、企業が長期的なビジョンを描けるようにすべきだ」と提言し、「革新企業や特例企業向けにカスタマイズされたインフラを構築することが、企業の成長を助ける上でより望ましい」と述べた。
昇降格制度の導入と上場廃止要件の大幅強化
コイン株の退出は、コスダックに吹き荒れる寒風の一部に過ぎない。今月1日を起点に、金融当局と韓国取引所は不良企業の迅速な退出と優良企業の育成に向けた大々的な改革ののろしを上げた。
最も注目される点は、コスダック「昇降格制度（セグメント分離）」の導入である。これは1800社に及ぶコスダック上場企業を、財務・流動性基準に基づいて優良・代表企業中心の「セレクト（プレミアム）」セグメントと、リスク企業中心の「管理群」などに厳格に再分類することを内容としている。優良株と不良株が混ざり合い、投資家が市場全体を敬遠する現象を打破するため、米ナスダックの「グローバル・セレクト・マーケット」をベンチマークしたものだ。
不良・限界企業をふるいにかけるため、「株価1000ウォン未満のコイン株に対する上場廃止要件の新規設定」「上場維持のための時価総額基準の引き上げ（コスダック200億ウォン、コスピ300億ウォン）」なども施行された。これに加え、電子公示システム上の「完全資本欠損」による退出基準を年次から半期ベースへ拡大し、上場廃止の物差しとなる「過去1年間の累積公示違反罰点」を15点から10点に引き下げた。取引所は実質審査の際、不良企業に付与していた最大改善期間も1年6ヶ月から1年に短縮した。
法務法人律村（ユルチョン）のチェ・ヒョンジュ顧問は、「かつて3審制で運営されていた上場廃止手続きが2審制に短縮されたことで、企業が改善計画を提出し、履行能力を示す実質的な期間が半分に減り、退出のスピードが加速した」とし、「強化された基準を適用した韓国取引所のシミュレーション結果によると、今年だけで約150社が退出の危機に直面すると予想される」と分析した。