[비즈한국] 鉄鋼メーカーのKGスチールが、韓国最大の直営中古車プラットフォームであるKカー（K Car）の新たなオーナーとなった。自動車メーカーのKGモビリティ（KGM）を系列に持つKGグループが中古車会社を買収するにあたり、当の買収主体として自動車会社ではなく鉄鋼会社を前面に立てた形だ。
KGグループは、成長投資が必要なKGモビリティではなく、財務構造が比較的安定しているKGスチールがKカーを保有する方が、グループ全体の資本効率において有利であると説明している。買収手続きが完了したことで、製造はKGモビリティ、中古車流通はKカー、自動車金融はKGイニシス系列へと役割が分かれるKGグループのモビリティ事業構造の輪郭が明らかになった。
KGスチールは8月31日、ハン＆カンパニー・オートサービスホールディングスからKカーの株式2563万2810株を取得し、残金の支払いを完了した。取得持分は52.50％で、最終買収額は3946億1015万ウォンである。KGスチールは4月1日に手付金約375億ウォンを支払ったのに続き、8月31日には残金約3571億ウォンを支払った。3月末に株式売買契約を締結してから約5か月で、最大株主変更の手続きが終わったことになる。KカーはKGグループへの編入に合わせて、法人名を「KGモビリティプラットフォーム」に変更した。
当初の取引構造は現在とは異なっていた。KGスチールは3月31日、ハン＆カンパニー・オートサービスホールディングスが保有するKカーの持分72.19％、3524万5670株をすべて約5500億ウォンで買収することにしていた。しかし4月21日、そのうち19.69％に当たる961万2860株の買収人としての地位をキャクタス・プライベート・エクイティ（Cactus PE）に移転した。キャクタスPEはその後6月25日、当該持分の買収人としての地位を投資目的会社であるKモビリティ・バリューアップに移転した。結果としてKGスチールは、Kカーの経営権を確保できる52.5％のみを直接買い取る構造にし、買収の負担を軽減した。
KGモビリティではなくKGスチールがKカーを傘下に収めた理由
注目されるのは、Kカーと事業的に最も近いKGモビリティではなく、KGスチールが最大株主になったという点だ。KGスチールの本業は冷延鋼板、亜鉛メッキ鋼板、カラー鋼板などを生産・販売する鉄鋼業である。一方、KGモビリティは自動車を製造・販売する完成車メーカーだ。中古車の買い取り・販売、認定中古車、レンタカー事業を行うKカーとの直接的な事業関連性だけで見れば、KGモビリティが買収主体となるのが自然に思える。
KGグループの郭載善（クァク・ジェソン）会長は6月の記者懇談会で、このような買収構造について直接説明した。郭会長は「KGモビリティは今後も投資すべき箇所が非常に多い会社」とし、KカーをKGモビリティが直接保有するよりもKGスチールが保有する方が、グループ全体の効率性の観点から適切であると明かした。KGモビリティは成長のために継続して資金を投入しなければならない会社である一方、KGスチールは比較的安定した収益性と財務構造を備えており、現金創出資産を保有する役割を担わせるのが有利だという説明だ。
KGモビリティには、実際に多額の成長投資が予定されている。KGグループが6月に発表した中長期計画によると、KGモビリティは2030年までに電気自動車（EV）、ハイブリッド（HEV）、プラグインハイブリッド（PHEV）など、エコカー7車種を順次発売する計画である。中東や東南アジアでのKD（半製品組立）事業も拡大し、2030年には年間販売20万台、売上高10兆ウォン以上、営業利益率5％以上を目標に掲げた。KGグループとしては、KGモビリティの資金を中古車会社の買収に縛り付けるよりも、新車や電動化、海外事業に投入する道を選んだわけだ。
一方、KGスチールは本業で着実に現金を稼ぎ出している。KGスチールは昨年度、個別ベースで売上高2兆9264億ウォン、営業利益1335億ウォン、当期純利益1194億ウォンを記録した。今年第2四半期には連結ベースで売上高8964億ウォン、営業利益431億ウォンを記録し、前年第2四半期比でそれぞれ11.3％、16.9％増加した。第2四半期の輸出比率は53.1％と、創業以来最高を記録した。
とはいえ、Kカーの買収額3946億ウォンがKGスチールにとって小さな金額というわけではない。2025年末時点の連結財務諸表ベースで、KGスチールの総資産は3兆1007億ウォン、自己資本は2兆554億ウォンである。今回のKカー買収額は総資産の12.73％、自己資本の19.20％に相当する。KGスチールが昨年稼ぎ出した個別当期純利益の3倍を超える金額でもある。
KGスチールはKカー買収を控え、保有資産を現金化した。今年6月、大韓電線の転換社債（CB）を株式に転換して確保した持ち分のうち650万株を、時間外大量売買方式で処分した。売却額は1株当たり3万8962ウォンで、売却総額は2532億5300万ウォンであった。KGスチールは資産の効率化と将来の成長投資のための資金確保を売却の目的として提示した。市場では、Kカー買収を控え大規模な現金を確保したものと解釈された。
買収金融も活用した。KGスチールは今年7月、Kカー買収のためにKB証券から670億ウォン、産銀キャピタルから260億ウォン、SBI貯蓄銀行から70億ウォンなど、計1000億ウォンを借り入れる構造を公示した。借入期間は初回引出日から5年間である。KGスチールが取得するKカーの株式のうち1922万5720株と、当該株式が入庫される証券口座などが担保として設定される。大韓電線の株式売却で用意した2533億ウォンと買収金融1000億ウォンを合わせると、Kカーの最終買収額3946億ウォンの大部分を占めることになる。
KGスチールが負担を負って買い取ったKカーは、現金創出能力が証明された会社だ。Kカーは2025年に売上高2兆4388億ウォン、営業利益760億ウォンを記録した。前年よりそれぞれ6.0％、11.5％増加し、売上と営業利益ともに過去最大となった。昨年の自動車販売台数は15万6290台、市場シェアは12.7％であった。KGスチールが最大株主となったことで、今後のKカーの業績はKGスチールの連結業績にも影響を与えることになる。
鉄鋼・完成車・中古車・金融につながるKGグループのモビリティ構想
中古車金融事業は、別の公開系列会社であるKGイニシスの側へ配置された。KGイニシスは子会社のKGキャピタルホールディングスを通じて、Kカーキャピタルの持分100％を買収する。最終取得額は2079億7785万ウォンである。KGイニシスがKGキャピタルホールディングスに580億ウォンを出資し、KGキャピタルホールディングスが残りの買収資金を調達する構造だ。Kカーキャピタルは昨年、総資産7456億ウォン、当期純利益131億ウォンを記録した。
結局、KGグループの系列会社がKカーとKカーキャピタルに直接投じる買収額を合わせるだけでも約6026億ウォンに達する。しかし、一つの会社が中古車と金融会社の両方を抱え込むのではなく、KGスチールがKカーを、KGイニシス系列がKカーキャピタルをそれぞれ保有するように役割を分担した。自動車製造を担うKGモビリティは、両社の買収に直接大規模な資金を投入することなく、事業的な連携を図ることができる構造となっている。
KGグループが期待する相乗効果（シナジー）は、KGモビリティにおいて最も直接的に現れる可能性が高い。郭載善会長は、Kカーのプラットフォームを利用すれば、KGモビリティの車両に限定せず全ブランドを対象に認定中古車事業を拡大できると説明した。中古車の商品化過程でKGモビリティの全国サービスネットワークを活用し、Kカーのレンタカー・リース事業拡大を通じてKGモビリティの車両販売も増やせるという構想だ。長期的には、Kカーが蓄積した車両の売買・修理データを活用し、海外の中古車プラットフォームへと事業を拡大するという目標も立てている。
このため、Kカーの買収構造はKGグループの系列会社ごとの役割分担を示す好例でもある。KGスチールは3946億ウォンを投じて借入の負担を負う代わりに、Kカーの最大株主となって業績と投資収益を手にする。KGモビリティは直接買収の負担を負うことなく、認定中古車や整備、レンタカーなどで事業シナジーを狙う。KGイニシス系列は中古車購入時に必要な割賦金融事業を担当する。KGグループが掲げた「自動車製造・中古車流通・金融」の連鎖が、それぞれ別の公開系列会社を通じて実現されているわけだ。
今後の焦点は、この役割分担が実際の系列会社ごとの業績にどうつながるかである。Kカーの収益がKGスチールの新たな現金創出源として定着し、同時にKGモビリティが中古車流通やサービス事業から新たな売上を生み出せれば、郭載善会長が掲げた資本配分戦略も説得力を持つだろう。逆に、グループ全体のシナジーとは別に、各公開系列会社が負担するコストと享受するメリットが均衡を保っているかは注視する必要がある。鉄鋼会社が中古車会社を買い、自動車会社がそのプラットフォームを活用するという多少異例の構造が、実際の数字としてどのような結果を出すのかが、KGグループの次の課題となった。