[비즈한국] 「優良」証券会社であるハニャン証券001750が新たなオーナーを迎える。韓国のプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）であるKCGIは、ハニャン学園との交渉の末、19日に株式売買契約を締結し、金融当局による大株主変更承認を待っている状況だ。ただし、買収前から内外でノイズが続いていたため、ハニャン証券の従業員の不安を解消し、無事に承認を受けられるか注目される。
9月19日、ハニャン証券は、ハニャン学園、ペクナム観光、エイチビーディーシー（HBDC）がPEFであるKCGIと株式売却契約を締結したと公示した。KCGIはハニャン学園（11.59%）、ペクナム観光（10.85%）、エイチビーディーシー（7.45%）の持分29.59%（376万6973株）を1株当たり5万8500円で取得し、当初提示された買収価格（約2448億ウォン、1株当たり6万5000ウォン）から200億ウォン以上引き下げた約2204億ウォンでハニャン証券の買収に成功した。取引完了日は2025年3月20日と明示された。取引は金融委員会の最大株主変更承認を経て完了する。
契約は、ハニャン証券が売却を公式化してから2ヶ月後に行われた。メディアで売却関連の報道が出ると、7月15日にハニャン証券は「最大株主である学校法人ハニャン学園が持分売却を進めている」と公示し、売却説を認めた。その後、教育省から売却承認を得たハニャン学園は手続きを迅速に進め、8月2日に優先交渉対象者としてKCGIを、次順位交渉対象者としてLF067080を選定した。KCGIは5週間の独占的交渉権を得たものの期間内に契約を締結できず、2回延長し、期限終了を翌日に控えた9月19日にようやく契約を結んだ。
ハニャン証券は国内ランキング20位台半ばを行き来する小規模証券会社だが、「強小企業」と評価されている。今年上半期の売上は3984億ウォンで前年同期（5686億ウォン）比30%減となったが、同期間の営業利益は13%（320億ウォン→360億ウォン）、当期純利益は11%（233億ウォン→259億ウォン）増加した。自己資本も着実に増加し、今年上半期には5057億ウォンを達成した。収益性を示す自己資本利益率（ROE）は10%（年換算ベース）を超えている。
このように内実のあるハニャン証券がM&A市場に出た背景には、最大株主であるハニャン学園の資金難がある。系列会社の財政悪化が深刻化し、ハニャン証券の持分を売却して現金確保に乗り出したものだ。建設会社であるハニャン産業開発は不動産プロジェクトファイナンス（PF）事態で数千億ウォンの負債を抱えており、ハニャン大学病院は専攻医のストライキで、ハニャン大学は授業料凍結により財政的な困難を抱えている。
問題は、KCGIが優先交渉対象者に選定された後、ノイズが続いた点だ。行動主義ファンドとして知られるKCGIは、韓国の著名アナリスト出身であるカン・ソンブ代表が率いている。KCGIはKCGI資産運用（2023年1月にメリッツ資産運用を買収）とKCGI代替投資運用を系列会社に持っている。ここにハニャン証券の買収に成功すれば、証券会社まで保有することになる。
一見すると強固なポートフォリオだが、ハニャン証券の従業員の間では「無理な買収」という反発の声が上がった。9月2日、ハニャン証券労働組合（全国事務金融サービス労働組合ハニャン証券支部）は会社前で売却反対デモを行い、「売却せざるを得ないなら健全な資本に売却せよ」と声を上げた。
労組側は「KCGIは1000億ウォン規模のワンストア、ネクスティンの買収資金を調達できず、買収が不発に終わったことがある」とし、「無理な資金調達でハニャン証券を買収しても、財務的投資を受ければ資金回収速度が早まり、不動産売却などで経営不振を招く可能性がある。結局、人員削減につながるだろう」と主張した。会社を買収して再売却し、差益を得て投資資金を回収するPEFの特性上、雇用不安と経営の質的低下は避けられないという指摘だ。
KCGIが交渉期限内に契約できなかったことも、資金調達の難航を示唆しているのではないかという推測を後押しした。KCGIは機関専用PEFを構成して投資金を準備したが、KCGI側は「ファンドに有限責任組合員（LP）として参加する機関投資家から投資確約を受けた」と説明した。参加した機関投資家にはOK金融グループ、メリッツ証券などが挙げられている。
さらに「パーキングディール」疑惑まで浮上した。パーキングディールとは、企業が経営権を処分したように見せかけ、一定期間が過ぎると再び経営権を取り戻すことを意味する。ハニャン学園は売却後も持分を5%ほど残したが、労組は「ハニャン学園の大株主の息子がKCGIに就職した点」や「カン・ソンブ代表がハニャン大学経営大学の客員教授を歴任した点」などを、パーキングディール疑惑の背景として指摘した。
このような論争に対し、KCGIは「ハニャン証券の伝統を受け継ぎ、従業員の雇用安定と株主、債権者、顧客のすべてが満足できる企業ガバナンスの模範例となるよう努力する」とし、「停滞した会社ではなく、構成員に夢と希望を与えられる会社に成長するよう経営していく」と明らかにした。
金融監督院がハニャン証券の大株主変更審査を控えている中、パーキングディール疑惑などが審査期間に影響を及ぼすかにも注目が集まっている。大株主変更承認要件は「金融会社の支配構造法」に基づき、財務健全性、負債比率、社会的信用などを審査する。KCGIは機関専用PEFを組成してハニャン証券を買収するため、投資に参加した金融会社である有限責任組合員も同じ要件が適用される見通しだ。過去の証券会社M&A事例を見ると、2019年4月にカカオペイがバル投資証券の大株主変更を申請した後、約1年後の2020年2月になってようやく金融委員会の承認を得ている。