[비즈한국] 外国人投資家の韓国株式市場からの撤退が続いている。外国人の時価総額比率は2024年8月以降30%台を回復できず、外国人の保有額は2023年末の738兆ウォンから2025年1月には666兆ウォンにまで減少した。危機感を抱いた政府は、コリア・ディスカウント解消のためのバリューアッププログラムを推進し、105の割安優良株で構成される「コリア・バリューアップ指数」を導入した。コリア・バリューアップ指数構成銘柄の中から毎週1つを選定し、経営状況と企業価値向上のための施策を分析し、「韓国市場の墜落」を防ぐ期待株かどうかを見極める。
コリア・バリューアップ指数構成銘柄の2位を守り続けてきたSKハイニックスは、サムスン電子005930と共に半導体銘柄の両大巨頭であり、時価総額100兆ウォンを超えた大型株だ。2月17日現在、SKハイニックスの株価は21万2000ウォン、時価総額は約156兆ウォンである。
株式市場における指標は良好だ。2月17日現在、SKハイニックスの株主収益率は1年前比で41.2%、6ヶ月前比で12.5%、1ヶ月前比で7.7%となっている。株価は2024年7月に24万ウォン台を記録した後に急落し、同年9月には場中で14万ウォン台まで下落したが、現在は20万ウォン台を回復している。
SKハイニックスは、SKグループの半導体専門企業である。主力製品はメモリ半導体であるDRAM（揮発性メモリ）とNAND型フラッシュメモリ（不揮発性メモリ）であり、システム半導体であるCIS（CMOSイメージセンサー）の生産やファウンドリ事業も併営している。グローバル市場シェアは2024年上半期基準で、DRAMが34%、NAND型フラッシュメモリが23%である。
SKハイニックスは高帯域幅メモリ（HBM）で半導体市場の注目を集めている。複数のDRAMを垂直に接続したHBMは、従来のDRAMよりデータ処理速度が速く、人工知能（AI）ディープラーニング分野で使用される。SKハイニックスは2013年に第1世代HBMを初めて発売し、超高性能AIメモリである第5世代HBM（HBM3E）を世界で初めて量産したメーカーだ。SKハイニックスはプレミアム・高付加価値製品であるHBM市場の確保に注力している。現在、同社のDRAM売上高に占めるHBMの割合は40%を超えている。
SKハイニックスは2024年、売上高66兆1930億ウォン、営業利益23兆4673億ウォン、純利益19兆7969億ウォンと、過去最大の実績を記録した。半導体市場の低迷にもかかわらず、HBMと企業用SSDの人気に支えられて好業績を収めた。
SKハイニックスはグループ次元で迅速にバリューアッププログラムに参加した。2024年10～11月に持ち株会社と複数の系列会社が企業価値向上（バリューアップ）計画を発表したことによるものだ。SKハイニックスは2024年11月27日にバリューアップ計画を公表した。バリューアップ計画は大きく、△企業概要 △現状診断 △目標設定 △計画策定に分けられる。開示情報を基に、SKハイニックスの現状とバリューアップ策を紐解いた。
SKハイニックスは、AIメモリ市場の規模が3～4年以内に急増すると予想した。2023年の市場におけるAIメモリの割合は5%だったが、2028年にはなんと61%に達すると予測している。需要先がサーバー、PC、スマートフォン、ロボットなど多方面に拡大しているためだ。HBM市場の先頭に立つSKハイニックスは、これを基盤に企業価値の成長に自信を見せた。
同社は「過去10年間の株価純資産倍率（PBR）は0.9～1.9倍水準だったが、2024年には従来の範囲を超え、2倍水準を上回っている」と明示したが、実際にSKハイニックスのPBRは上昇傾向を描いている。2023年末の1.82、2024年9月の1.84から、2月17日時点では2.73（韓国取引所）まで上昇した。
SKハイニックスは企業価値向上のために「財務健全性の強化」を目標に掲げた。メモリ半導体は市場サイクルがあるため、適時の投資で競争力を高め、収益性の高いプレミアム製品を揃え、顧客の要求を満たすことで利益を増加させる計画だ。同社は「財務健全性を確保すれば、短期的な利益変動に関わらず将来の投資を継続でき、好循環構造を確保できる」と明示した。
具体的には、△キャッシュフロー確保のためのバランスの取れた設備投資原則（CapEx Discipline）の実行 △DRAM、HBM、NAND分野の将来技術への備えによる次世代製品需要の先取り △借入金の縮小、投資増加、非中核資産の売却などを通じた資産効率化による財務健全性の強化策を打ち出した。
SKハイニックスは、2025年から2027年までの3年間に適用する新たな株主還元策も発表した。固定配当金を1200ウォンから1500ウォンへ引き上げ、財務健全性の目標を達成した場合、3年累積フリーキャッシュフロー（FCF）の50%の範囲内で追加還元する計画だ。固定配当を引き上げる一方、従来支給していた年間FCFの5%については、財務健全性の強化に優先的に活用するように変更された。
総合すると、破格ではないが長期的にはポジティブな方針だ。証券業界では、SKハイニックスのバリューアップ計画について「物足りなさはあるが必要な計画」と評価している。NH投資証券のアナリスト、リュ・ヨンホ氏は「今回の株主還元政策は、安定的な事業環境を構築するための下地作りと判断する」とし、「これまで弱点だった財務構造を改善することが期待される」と指摘した。ハナ証券のアナリスト、キム・ロクホ氏は「バリューアップ計画に対して失望する反応が出る可能性がある。ただし、変動の激しい市況でも株主還元を安定させることに注目すべきだ」と分析し、「財務健全性を強化すれば、中長期的に株主還元の強化につながる」と述べた。
問題は業績だ。SKハイニックスの第1四半期の業績が下落すると予想されており、株価も急落する可能性がある。SKハイニックスは2024年第4四半期の業績発表カンファレンスコールで、「第1四半期の出荷量は、DRAMが10%、NANDは10%後半減少すると予想している」と明かした。半導体業界の閑散期である上に、中国発の供給過剰により旧型半導体の価格と出荷量が下落したためである。