[비즈한국] 外国人投資家の韓国株式市場からの離脱が続いている。外国人の時価総額比率は2024年8月以降30%台を回復できず、外国人保有額は2023年末の738兆ウォンから2025年1月には666兆ウォンまで減少した。危機感を抱いた政府は、コリア・ディスカウント解消に向けた「バリューアップ・プログラム」を推進し、割安優良株105銘柄で構成された「コリア・バリューアップ指数」を導入した。コリア・バリューアップ指数の構成銘柄から毎週1銘柄を選定し、経営状況や企業価値向上策を分析し、「韓国株の失墜」を食い止める期待銘柄かどうかを探る。
国内株式市場で割安株を議論する際、必ず言及される銘柄がある。まさにコリア・バリューアップ指数の構成銘柄上位3位（2月25日基準）の現代自動車だ。現代自動車は、韓国のKOSPI市場において代表的な株価純資産倍率（PBR）が低い銘柄に挙げられる。2月24日時点の現代自動車のPBRは0.59で、依然として1を大きく下回っている。
現代自動車は、韓国株投資家から期待と物足りなさを同時に受ける銘柄だ。業績や株主還元策、配当金を見れば株価が上がってもおかしくないはずだが、なかなか低迷から抜け出せずにいる。株価は2024年6月28日の場中に29万9500円に達したが、その後は下落傾向を見せた。2月25日午前10時30分時点の株価は20万3000円にとどまっている。投資家の運用成績も良くない。株式収益率は過去1年で–15.2%、6ヶ月で–18.0%、3ヶ月で–4.6%を記録した。
企業状況を見ると、2024年は過去最大の売上を達成したものの、営業利益は減少した。売上高は175兆2312億ウォン、営業利益は14兆2396億ウォンを記録した。2023年の売上高は162兆6636億ウォン、営業利益は15兆1269億ウォンであった。同期間、当期純利益は増加（12兆2723億ウォン→13兆2299億ウォン）している。
自動車販売台数も前年比で減少した。2024年の販売台数は国内70万5010台、海外343万6781台であり、2023年の販売台数と比較すると、国内（76万2077台）は7.5%、海外（345万4603台）は0.5%の減少となった。現代自動車は2025年の目標値として、国内販売71万台、海外販売346万4000台を提示している。
ただし、グループ全体として株価引き上げの意志が強い点は肯定的だ。現代自動車は「バリューアップ優等生」である。昨年、10大グループの中で最も早く企業価値向上計画を発表し、市場の注目を集めた。低いPBRによりコリア・バリューアップ指数の編入条件に合致しなかったが、バリューアップの早期公示を通じて特例編入を果たした。
現代自動車は2024年8月28日の「2024 CEOインベスター・デー」でバリューアップ・プログラムを発表した。中長期投資で収益性の目標を達成し、バリューアップ・プログラムを通じて収益を還元する善循環の方策を提示した。
中長期投資計画によると、今後10年間で研究開発（R&D）に54兆5000億ウォン、生産能力強化（CapEx）に51兆6000億ウォン、未来事業に14兆4000億ウォンなど、合計120兆5000億ウォンを投資する。最も多くの費用を投じるのは設備投資だ。蔚山（ウルサン）に先端製造工法である「ハイパー・キャスティング」工場を建設し、電気自動車充電所などインフラ構築と生産能力拡大に50兆8000億ウォンを投入する計画である。
電気自動車のキャズム（一時的な需要停滞）期間に収益性を逃さないため、ハイブリッド車（HEV）・走行距離延長型電気自動車（EREV）の開発、バッテリー競争力の確保などにも37兆4000億ウォンを投資する。このような大規模投資を基盤に、営業利益率を2027年に9〜10%、2030年には10%以上に引き上げる目標を立てた。
現代自動車が企業価値向上のために発表した2025〜2027年の株主還元策は以下の通りである。△総株主還元率（TSR）35%以上 △3年平均自己資本利益率（ROE、収益性指標）11〜12%の志向 △1株あたり最低配当金1万ウォン（四半期配当2500ウォン） △今後3年間の自社株買い4兆ウォン △中長期営業利益率10%以上の達成による株主還元の拡大などが核となっている。
証券業界では、現代自動車の積極的な株主還元策が株価押し上げに寄与すると予想した。ユアンタ証券のアナリスト、イ・ヒョンス氏は「2023年に発表した中長期株主還元策よりも強化された政策であり、予想を上回る水準の政策であるため、投資家から肯定的な反応を引き出せるだろう」と評価した。
現代自動車は、株主価値向上のための方策を一つずつ履行している。2024年11月27日にインド法人の新規株式公開（IPO）を通じて調達した資金で、自社株466万5868株（普通株+優先株）を2024年11月28日から2025年2月27日の間に買い付けると公表していたが、2月18日の自己株式取得結果報告書により全量買い付けを完了したと明らかにした。
しかし、株価の動きが重いだけに、バリューアップ・プログラムの効果は注視が必要だ。2024年のインベスター・デー（8月28日）当日、現代自動車の株価は前日比4.7%上昇（24万7500ウォン→25万9000ウォン）し、投資家の期待を反映したが、その後は下落傾向に転じた。自社株買いの公表日（11月27日）には、株価がむしろ前日比1.1%下落（22万3500ウォン→22万1000ウォン）し、力が振るわなかった。
今回の現代自動車の配当基準日は2月28日であり、権利落ち日（2月27日）には株価の下落が予想される。すでに25日から普通株および優先株3銘柄（現代車優先株、現代車2優先株B、現代車3優先株B）の株価には下げを示す青信号が灯り始めた。配当金は6000ウォン（優先株は6050ウォン、6100ウォン）に設定された。キウム証券のアナリスト、シン・ユンチョル氏は「自社株買いが予定通り2月27日まで継続されていれば、配当落ちの影響を緩和すると期待されたが、現時点では緩和の装置が不在だ」とし、「2月中に新規の自社株買いプログラムを開始すれば、ボラティリティの緩和が期待できるだろう」と分析した。