[비즈한국] 1年5ヶ月ぶりに空売り（ショートセリング）が全面的に再開され、証券市場の変動性が高まるという懸念が広がっている。31日のコスピ（KOSPI）指数は、前営業日より44.54ポイント（1.74%）下落した2513.44で寄り付いた後、場中に2500のラインを下回った。先月10日以来、約2ヶ月ぶりにコスピ指数が場中に2500を下回ったことになる。コスダック（KOSDAQ）指数も、前営業日より10.34ポイント（1.49%）安い683.42で取引を開始し、場中に3%台の下落を記録した。
過去にも空売りが禁止され、再開された例はあった。2008年の世界金融危機（約8ヶ月）、2011年の欧州財政危機（約3ヶ月）、2020年の新型コロナウイルスパンデミック（約14ヶ月）当時のことである。いずれも外部から発生したリスクによる変動性を抑制するための措置であった。
IBK投資証券のピョン・ジュノ研究員は、「2009年、2011年、2021年の空売り再開時期の前後3ヶ月間を観察すると、コスピは再開前と再開後の両方で上昇する流れを見せた」とし、「空売りの再開時期は通常、危機が市場で一定程度解消されたタイミングであったため、安堵のラリーや上昇トレンドを反映することが多かった」と述べた。
実際、専門家らは空売りの再開と株価の騰落との相関性は低いと見ている。新韓投資証券は、「空売りが株価の変動性に影響を与えないか、あるいは減少させるという結果が多数である」とし、「実際、過去の空売り再開と株価騰落の間に相関関係を見出すのは難しい」と指摘した。続いて「空売りの存在よりも、経済や産業のファンダメンタルズ、個別企業の業績見通しなどが株価に影響を与えるためだ」と説明した。もちろん、今回の空売り禁止と再開は過去とは状況が異なる。金融当局は違法なネイキッド・ショートセリング（無借入空売り）を根絶するため、2023年11月から空売りを全面禁止した後、空売りの電子管理システムを導入するなど制度を改善してきた。
現在の市場状況は容易ではない。空売りの再開だけでなく、米国の景気不安、トランプ政権による相互関税、尹錫悦大統領の弾劾宣告をめぐる不確実性など、投資心理に影響を及ぼしうる変数が存在するためだ。ピョン・ジュノ研究員は「空売りを再開すれば、過熱した銘柄を中心に短期的な価格調整が起こる可能性があり、特に再開時期が米中間のトランプ関税発動を控えている点も、短期的な変動性拡大の要因として作用しうる」と述べた。
それでも、空売りの再開は中長期的な観点からは肯定的であり、むしろ調整をチャンスと捉えるべきだという助言が出ている。外国人投資家の需給が改善され、割高だった銘柄が調整を受けるなど、ポートフォリオを再点検できる機会になるからだ。ピョン研究員は「イベントリスクに伴う変動性の拡大は短期的な投資機会として活用可能であり、中長期的には外国人の需給改善の可能性を念頭に置いた戦略的なアプローチが望ましい」と語った。大信証券003540のイ・ギョンミン研究員も「投資家の不安心理は大きいが、過去の空売り再開当時およびその後の流れはポジティブだった」とし、「現在のコスピのバリュエーションの魅力は以前より高く、外国人持ち株比率は金融危機以降の低い水準にあるため、空売りの再開が市場全体に否定的な影響を与えることはないだろう」と見通した。
結論として、コスピの主要業種や利益が好調で株価が下落しすぎている業種に注目すべきだというアドバイスがなされている。DS投資証券のヤン・ヘジョン研究員は「空売りが再開されても、業績の良い業種を中心に市場の流れが再編されるだろう」とし、「造船、半導体、エンターテインメント、化学などが良好になるだろう」と予想した。韓国投資証券のキム・デジュン研究員は「成長ストーリーが不在なのに短期急騰した銘柄であれば売り圧力にさらされる一方、高収益と高成長が予想されるにもかかわらず短期間に揺さぶられた銘柄であれば、むしろ逆転の発想で注視する必要もあるだろう」と話した。
あわせて、対外環境が不確実な時には国内に集中する戦略もある。キム研究員は「内需株は非常に安定した流れを維持している」とし、「内需株の大部分はディフェンシブストック（防衛株）で構成されているため、売上の変動性が大きくなく、対外環境がどのように変化しようとも安定して利益を出す」と述べた。