[비즈한국] 外国人投資家の韓国株式市場からの離脱が続いている。外国人の時価総額比率は2024年8月以降、30％台を回復できておらず、外国人保有額は2023年末の738兆ウォンから2025年1月には666兆ウォンまで減少した。危機感を抱いた政府は、コリア・ディスカウント解消に向けたバリューアッププログラムを推進し、割安で優良な105銘柄で構成される「コリア・バリューアップ指数」を導入した。コリア・バリューアップ指数の構成銘柄から毎週1銘柄を選定し、経営状況と企業価値向上策を分析し、「韓国市場の転落」を食い止める期待銘柄であるかを探る。
KB金融は3月31日午後2時現在（株価7万8900ウォン）で、コリア・バリューアップ指数の構成銘柄中、時価総額上位6位にランクインした。これは、これまで6位の座を守ってきたハンファエアロスペース012450が、3月20日に3兆6000億ウォンの有償増資を発表したことで株価が急落したためだ。時価総額30兆ウォンを割り込んだハンファエアロスペースは7位に後退した。
韓国第1位の金融持株会社であるKB金融は、バリューアッププログラムの主な恩恵銘柄だ。金融株は韓国株式市場において代表的な割安銘柄に挙げられる。金融業界の筆頭銘柄であるKB金融は、政府のバリューアップ政策が発表された昨年、株価が大きく上昇した。
KB金融の株価は2024年3月29日の6万9500ウォンから12月3日には10万1200ウォンまで上昇したが、その後は下落に転じた。このため、1年間の収益率は11.9％に達するものの、6カ月収益率は–6.1％、3カ月収益率は–7.4％と落ち込んだ。株価純資産倍率（PBR）も同様の動きを見せた。KB金融のPBRは2024年3月29日の0.56倍から2024年12月3日には0.67倍まで上昇したが、3月28日時点では0.52倍となり、むしろ1年前よりも低くなっている。
企業価値向上計画は他の金融持株会社と同様、早期に提示された。KB金融は2024年5月27日にバリューアップ予告の公示を、10月24日には本計画を発表した。KB金融のバリューアップ計画の核心は、業界で初めて実施する「普通株資本比率（CET1比率）」と連動した株主還元である。2025〜2027年のバリューアップ計画は主に、△年末の普通株資本比率が13％を超える超過資本を翌年の株主還元の財源として活用 △自己資本利益率（ROE）10％以上 △目標普通株資本比率13％以上、などで構成されている。
普通株資本比率連動型の株主還元策は1次と2次に分かれる。1次は、年末の普通株資本比率が13％を超えた場合に翌年の株主還元に活用し、年間を通じて積み上げた資本で13％中盤の水準を維持して持続可能性を確保する方針だ。2次は、下半期の普通株資本比率が13.5％を超えた場合、超過分をさらなる自社株買い・消却の財源として活用する。同時に、PBR 1倍に到達するまで年平均1000万株以上の自社株買い・消却を行い、四半期ごとに1株当たりの配当金を増やす計画だ。2024年末時点で、KB金融の普通株資本比率は13.5％だった。
株主還元手段をPBR水準に応じて決定する方針も立てた。PBR 0.5〜1倍までは自社株買い・消却の比率を拡大し、PBRが1倍を超えた場合は本業への再投資拡大など、柔軟な株主還元を実施する。具体的にはROEと利益利回り（株価に対する当期純利益の水準）を比較し、利益利回りがROEより高い場合は自社株買い・消却を行う。その後、1株当たりの配当金が自然に増加する場合、配当利回り（株価に対する配当金水準）と市場金利を考慮して現金配当の規模を段階的に拡大する。
こうした計画にもかかわらず、最近のKB金融に対する市場の視線は厳しい。昨年は過去最高の業績を更新したものの、株主還元レベルは期待以下だとの評価が出ているからだ。KB金融は2024年に当期純利益5兆782億ウォンを記録した。2023年（4兆5950億ウォン）比で10.5％増となり、史上初めて純利益5兆ウォンを達成した。非銀行部門での好調な業績が貢献した。
系列会社別に見ると、国民銀行の純利益は2023年の3兆2620億ウォンから2024年には3兆2520億ウォンへ減少した。しかし、同期間にKB損害保険は7130億ウォンから8400億ウォンへ、KB証券は3900億ウォンから5860億ウォンへ、国民カードは3510億ウォンから4030億ウォンへと純利益が増加した。その結果、非銀行部門の業績寄与度は2023年の33％から2024年には40％まで上昇した。
KB金融は2024年に過去最高の業績を上げたにもかかわらず、普通株資本比率は13.51％となり、2023年の13.59％と比較して0.08％ポイント低下した。2月5日に開催された第4四半期の業績カンファレンスコールでは、この普通株資本比率の低下について「なぜ防衛しなかったのか」との指摘が出た。これに対しKB金融は「為替レート上昇に伴うリスク加重資産（資産タイプ別にリスク度を考慮した資産）の増加により、普通株資本比率が低下した」とし、「人為的に防衛する場合、利益創出力に悪影響を及ぼす可能性があると判断した」と釈明した。
KB金融は2025年上半期に5200億ウォン規模の自社株買い・消却を行う。5月5日までに自社株を取得し、全量消却する予定だ。下半期には普通株資本比率の超過分に応じて、追加の自社株買い・消却を決定する。今年の総株主還元規模は1兆7600億ウォンを目標に設定した。普通株資本比率が13％を超えた分を還元する計画だ。
KB金融は状況に応じて柔軟な株主還元策を講じるという立場だが、証券業界からは「物足りない株主還元」という評価が相次いだ。業績発表の翌日（2月6日）、株価は前日比6.7％下落（9万1000ウォン→8万4900ウォン）し、市場の失望感を反映した。
NH投資証券のアナリスト、チョン・ジュンソプ氏は「リーディングバンクとしての地位は揺るぎないだろうが、株主還元の不確実性を緩和するための調整が必要だ」と述べ、「リスク加重資産の管理努力が競合他社より不十分だ」と指摘した。ハンファ投資証券のアナリスト、キム・ドハ氏は「KB金融の上半期の自社株買い・消却対象額（5200億ウォン）は期待を下回った」とし、「下半期には6000億ウォンの追加自社株買いが可能だろう」と予想した。
懸念の声が上がる中、2月11日にはKB金融の全系列会社代表と持株会社の役員らがKB金融株2万株を市場で買い付けたと発表し、企業価値向上に対する意志を示した。KB金融は「第1・第2四半期の純利益増加とリスク加重資産の管理を通じて普通株資本比率を管理し、半期ごとに追加の株主還元を実施することで、業界最高水準の総株主還元率を達成する計画だ」と述べた。