[비즈한국] 過去、文系か理系を選択する時期になると、男子生徒は理系を、女子生徒は文系を選択する割合が高かった。しかし最近は、理系を選択する生徒が増えたという。子供が文系の学習に適した傾向を示していても、無理に理系の方が適していると主張する親も増えているそうだ。
技術がなければお金を稼げない時代になった。経済が成長し、産業が発展するほど技術が重要になるのは当然のことだ。企業は技術力を確保するために研究開発（R&D）に努力と資源を注ぎ込んでいる。
政府もまた、競争力のある中小企業の育成を目標に、2005年から特例上場制度を設けて運営している。技術力と成長性が認められる企業であれば、利益が出ていなくても上場審査を通過できるよう、ハードルを下げた措置だ。当面の業績よりも将来の成長性を見て投資できるよう、道を開いておいた形だ。
このように特例上場は、技術特例、成長性特例、利益未実現（いわゆるテスラ要件）特例などに分類される。2005年に技術特例が初めて導入され、2017年には成長性特例とテスラ要件が新設された。成長性特例とテスラ要件は、技術力がなくても事業構造さえあれば上場が可能だ。ただし両者の違いは、成長性特例は上場主幹事が推薦した成長企業であり、テスラ要件は有望ながらも時価総額が大きい企業であるという点だ。
企業は上場を通じて必要な資金を調達し、投資家は投資を通じて利益を回収する好循環構造を作る。もちろん、制度導入初期には「投資家保護」が争点となった。技術力と成長性だけで企業の成功を保証することはできないからだ。上場後も黒字転換に失敗したり、株価が公募価格を下回ったりするケースが多かった。
例えば、2005年の技術特例上場第1号であるHelixmith084990（旧バイロメド）と、2018年の成長性特例上場第1号であるCellivery268600は、一時期コスダック市場で時価総額トップ10入りを果たしたこともある。しかし、Helixmithは相次ぐ治験失敗で公募価格1万5000ウォンから株価が2000ウォン台まで下落し、Celliveryは監査意見不表明などで今年上場廃止となった。
もちろん、技術力がなくてもよい成長性特例やテスラ要件の場合、投資家保護装置が設けられている。上場後、株価が公募価格の90%以下に下落すれば、証券会社が公募価格の90%の価格で一般応募者から株式を買い戻さなければならない「プットバックオプション（買戻請求権）」が義務的に付与される。プットバックオプションの期間は、テスラ要件は上場後3ヶ月、成長性特例は6ヶ月である。技術特例の場合は上場主幹事にプットバックオプションを付与する義務はないが、興行のために主幹事の判断で設定する場合もある。
問題は、こうした投資家保護装置が短期的な防御にとどまる点だ。プットバックオプション終了後の株価の推移は、結局のところ業績と技術の証明の可否に左右されざるを得ない。専門家は、公募株投資で成功するために機関需要予測と一般公募の競争率、上場後の株式流通量などを注意深く確認するよう助言している。
しかし、特例上場企業はこうした条件を満たしていても、株価が予想とは異なる動きをする可能性が高い。需要予測や一般公募で人気を博したとしても、治験失敗などが続けば業績や株価に悪影響を及ぼさざるを得ない。テスラ要件第1号であるCAFE24042000は昨年、黒字転換に成功し、再び成長に向けて始動している。しかし、CAFE24も昨年のサプライズ業績を記録する前までは、業績と株価の浮き沈みを経験した。
多くのリスクにもかかわらず、将来の成長性を持つ企業を育てるために特例上場制度は必要だ。しかし、上場後も技術力と業績に対する継続的な管理が義務付けられるなど、制度的な補完が行われてこそ、投資家がより安心して投資を継続できるようになるだろう。