[비즈한국] KDB産業銀行と韓国海洋振興公社（海振公）がHMM011200の転換社債（CB）を株式に転換し、持分を拡大した。一部では今回の持分拡大がHMMの民営化に悪影響を及ぼすと予想している。保有株式数が増えたにもかかわらず株価に変化がなければ、その分だけ保有株式の価値が増加するためだ。これは売却価格の上昇につながり、買い手にとって負担となる可能性がある。
KDB産業銀行と海振公は最近、7200億ウォン規模のHMMのCBを株式に転換した。CBとは、一定期間経過後に所有者の請求によって株式に転換できる社債のことである。これにより、KDB産業銀行のHMM持分率は33.73%から36.02%へ、海振公のHMM持分率は33.32%から35.67%へとそれぞれ増加した。
今回のCB転換により、HMMの民営化が難航するとの分析が出ている。KDB産業銀行と海振公が保有する株式が増えれば、それだけ株式総価値が上昇し、売却価格も吊り上がるからだ。HMMの最近の株価である約1万9000ウォンを基準に計算すると、KDB産業銀行と海振公が保有するHMMの株式総価値は11兆2250億ウォンから13兆9610億ウォンへと増加する。買い手にとっては負担になり得る。
HMMの健全な財務構造も、買い手には負担となり得る。HMMの負債比率は昨年末時点で21.51%に過ぎない。一般的な企業であれば財務管理の模範事例として挙げられる水準だ。逆説的だが、財務構造が優秀であるため、買い手が売却価格の引き下げを要求することが難しい。
KDB産業銀行と海振公は2023年にHMMの売却を推進したことがある。ハリムグループを優先交渉対象者に選定し、最終交渉まで進めたが、売却条件に対する意見の相違から交渉は決裂した。ハリムグループは昨年2月、「銀行と公企業で構成された売却側の立場と相違があり、交渉は容易ではなかった」と打ち明けていた。
HMMの株価は2023年中盤以降、大きな変化がない。株価が下落しない限り、KDB産業銀行と海振公がHMMの売却価格を下げる名分はない。株価を大幅に下回る価格で売却すれば、公的資金の浪費という批判を避けられず、さらに背任の懸念もある。とはいえ、KDB産業銀行と海振公がHMMの民営化をあきらめることもできない。すでにHMMに多額の資金を投入しているため、公的資金を回収するためにも売却を成功させる必要がある。
安秉吉（アン・ビョンギル）海振公社長は3月の記者懇談会で、「HMMの売却に消極的だというのは全く事実ではなく、早く債権団管理を終えたい」とし、「HMM自体が私企業である側面もあるが、国際的な競争力を備えるためには良いオーナーが必要だと考えている」と語った。
一部では、KDB産業銀行と海振公が拙速にHMMのCB転換を進めたとの指摘もあるが、不可避な状況だった。KDB産業銀行と海振公は当初の契約に基づき、1株当たり5000ウォンでCBを転換した。現在、HMMの株価は1万ウォンを超えている。株価より低い価格でCB転換権の行使が可能な状況で、それを行わなければ背任になる可能性がある。
証券業界では、HMMが自己株式を通じてKDB産業銀行と海振公の持分率を下げるとの見方が強い。HMMは今年初め、年内に2兆ウォン規模の自己株式を取得後、消却するという計画を発表した。HMMがKDB産業銀行の保有株式を自己株式として買い取れば、その分KDB産業銀行のHMM持分率は減少する。ただし、通常、自己株式の取得・消却は株価上昇を招くため、総価値には変化がないという分析もある。
HMMは最近、企業価値の向上に注力している。1月には「2030年までに配当性向30%と時価配当率5%のうち、いずれか小さい金額以上で株主還元を拡大する」とし、「今後1年以内の株主還元予想金額は、2024年の決算配当を含めて2兆5000億ウォン以上」と公示した。時価配当率とは、配当金が株価の何%にあたるかを示す数値だ。企業価値が上昇すれば株価も上昇する。ただ、これが民営化には足かせとなる可能性もある。
もう一つの変数は、HMMの今後の株価推移だ。証券業界では、今年のHMMの業績を否定的に見ている。iM証券と大信証券が予想したHMMの今年の営業利益は、それぞれ1883億ウォン、1364億ウォンだ。昨年の営業利益3513億ウォンに比べて大幅な減少となる。大信証券は、HMMの2026年の営業利益を541億ウォンとさえ予測している。
業績悪化は株価下落につながる可能性がある。HMMの株価が上がれば売却価格も上がり、株価が下がれば売却価格も下がり、民営化作業が相対的に容易になる。ただし、HMMの業績が大きく悪化すれば、買い手にとってHMMを買収する必要性が低くなる恐れがある。
ペ・セホiM証券研究員は「コンテナ船腹量の増加傾向と米国の相互関税政策により、グローバルコンテナ物流量の減少と運賃下落が予想される」とし、「HMMの営業利益は上海コンテナ運賃指数（SCFI）と大きく連動する動きを見せているため、コンテナ運賃の下落に伴い営業利益の減少が予測される」と分析した。
その中でも、東遠（ドンウォン）グループやハリムグループなど一部の企業は、依然としてHMMに関心を持っていると伝えられている。金洪國（キム・ホングク）ハリムグループ会長は昨年10月、ソウル市城東区聖水洞の「ヨンガリが消えた」ポップアップストアで記者団に対し、「（HMMが）再び売りに出されたら、その時に検討する」と語った。
姜錫勲（カン・ソクフン）KDB産業銀行会長の任期は今年6月までだ。次期会長の選任日程を考慮すると、HMMの売却は早くても7月以降に議論されると予想される。しかし、HMMの売却を取り巻く環境は芳しくなく、次期政権下でも民営化作業は容易ではない見通しだ。海振公の関係者は「まだ何も決定しておらず、特別な立場を明らかにすることは難しい」と伝えた。