[비즈한국] 外国人投資家の韓国株式市場からの離脱が続いている。外国人の時価総額比率は2024年8月以降30％台を回復できず、外国人の保有金額は2023年末の738兆ウォンから2025年1月には666兆ウォンまで減少した。危機感を抱いた政府は、コリア・ディスカウント（韓国株の割安放置）解消に向けたバリューアップ・プログラムを推進し、105の割安優良株で構成される「コリア・バリューアップ指数」を導入した。コリア・バリューアップ指数の構成銘柄から毎週1社を選定して経営状況と企業価値向上策を分析し、それが「韓国市場の墜落」を防ぐ期待の星となり得るかを探る。
メリッツ金融持株は、コリア・バリューアップ指数の構成銘柄で10位以内を維持している銘柄だ。4月25日基準の株価は11万9100ウォン、時価総額は21兆9893億ウォンである。メリッツ金融は、メリッツ火災海上保険、メリッツ証券、メリッツキャピタルなどを傘下に持つ持株会社だ。2011年3月に韓国初の保険持株会社として設立され、事業を拡大してきた。
注目すべきは株価の上昇傾向だ。直近2〜3年のチャートを見ると、メリッツ金融の株価は右肩上がりを描いている。上昇傾向は収益率にも反映された。1年間の収益率は53.1％、6か月は13.6％、3か月は9.0％を記録している。3月6日の終値12万7400ウォンを記録した後に少し下落したが、再び回復の兆しを見せている。
メリッツ金融は、コリア・バリューアップ指数の構成銘柄の中でも株主価値向上に「真剣」な方だ。株主が一定期間の投資を通じて得られる収益（配当所得、株式評価益）を意味する総株主収益率（TSR）が80％に近い銘柄である。価値向上策の策定や履行にも積極的だ。
メリッツ金融は2024年7月4日に企業価値向上計画を発表した。さらに、計画の履行状況を四半期ごとの実績とともに発表すると明記した。公言通り、メリッツ金融は2024年の第2〜第4四半期に、△自社株買い・消却収益率 △総株主収益率（TSR） △自社株買い状況に分けて、バリューアップ計画の履行状況を発表した。
メリッツ金融は、△本業の成果による収益創出 △効率的な資本配分 △透明かつ積極的な株主還元 △平等な株主価値、という4つの原則に基づいてバリューアップ計画を設定した。基準となる核心指標は総株主収益率、実行指標は株主還元率であり、目標は当期純利益の50％以上を株主還元に充てることと定めた。具体的には、5か年の当期純利益の年平均成長率28.2％、5か年平均自己資本利益率（ROE）22.5％、自己資本コスト（COE）8.3％、先導的な中期株主還元策、経営陣中心の四半期IR実施および株主とのコミュニケーション強化などを掲げた。
中期計画は2023会計年度から2025会計年度まで達成することを目標に設定している。内部投資収益率と株主還元収益率を比較し、連結当期純利益の50％を株主に還元する。長期的には、2026会計年度以降から収益率のレベルに応じて資本配分を再設定する。株主価値向上を基準に、内部投資と株主還元のどちらを行うか決定する仕組みだ。
内部投資収益率が、自社株買い・消却収益率または要求収益率（投資決定時に投資案件が採択されるために稼ぎ出さなければならない最低限の収益率）よりも高い場合は、内部投資を優先する。この場合、株主還元の規模は減少するが、価値向上には効果的だ。逆に、内部投資収益率が自社株買い・消却収益率や要求収益率より低い場合は、株主還元を優先する。もし内部投資収益率と株主還元収益率が同程度であれば、内部投資を推進する。将来の利益を確保することが株主価値向上にとってより有利だと判断するためだ。
このような計画に基づき、メリッツ金融は2024年に総株主収益率78.3％、株主還元率53.1％を達成した。自社株買いの規模は1兆ウォン、配当は2400億ウォンで、合計1兆2400億ウォン規模の株主還元を実施した。2024年の連結当期純利益が2兆3334億ウォンであるため、目標通り半分を超える金額を株主還元に使用したことになる。自社株買いと消却も継続的に実施中だ。去る4月14日には、自社株461万4700株を消却した。金額にして約5000億ウォンに達する。
総株主収益率は2023年の43.9％から1年で34％ポイント近く増加した。配当収益率は5.5％から2.3％に減少したが、株価が大きく上昇したことで株式収益率が38.4％から76.0％に伸びたおかげだ。2023年末と2024年末の株価を比較すると、5万9100ウォンから10万4000ウォンへと2倍近く跳ね上がった。
メリッツ火災を筆頭に当期純利益が着実に増加している点も、今後の株主還元レベルが期待される理由だ。メリッツ金融の当期純利益は2兆3334億ウォンで、前年（2兆1254億ウォン）比9.8％増加した。主要系列会社であるメリッツ火災が当期純利益1兆7105億ウォンで2兆ウォンに近い実績を出したためだ。メリッツ証券は6301億ウォン（キャピタル配当金1088億ウォン含む）、メリッツキャピタルは1171億ウォンを記録した。
そのため、証券業界ではメリッツ金融を「バリューアップ優等生」や「避難所」などと表現することもある。ただし、すでに株価が大きく上昇しているだけに、さらなる上昇には努力が必要だという分析が出ている。キウム証券のアナリスト、アン・ヨンジュン氏は「継続的な自社株買いにより株価の上昇傾向が続いており、当面は自社株買いを中心とした株主還元を維持するだろう」としつつも、「株価水準がさらに高まるためには、利益体力が改善されたことを証明しなければならない。メリッツ火災は安定的な業績が予想されるが、メリッツ証券の収益性向上の可否は不透明だ」と指摘した。
