[비즈한국] 「コリア・ディスカウント」解消に向けた企業バリューアップ（価値向上）プログラムが施行1周年を迎えた。韓国取引所は5月27日に1周年記念式典を開き、同日に「コリア・バリューアップ指数」構成銘柄の変更結果を発表した。計32銘柄が除外されたが、除外された金融会社の中で汎現代家（一族）である現代海上001450が含まれている点が注目される。現代海上は2024年度の決算配当を行えず、コリア・バリューアップ指数の構成基準を満たせなかった。
企業バリューアッププログラムは、企業が自主的に株主価値を尊重する文化を醸成し、国内証券市場のディスカウント現象を解消するために導入された。政府は企業に税制支援などのインセンティブを提供してバリューアップへの参加を促し、投資家には株主還元に努める企業に投資できるよう指数を構成した。
2024年5月27日は、金融当局がバリューアップ公示を開始した日である。昨年5月22日時点で計152社が参加（本公示147社、予告公示5社）した。コリア・バリューアップ指数は、株主還元に積極的で安定した収益を上げる企業を集めた指数である。指数編入条件は、△市場代表性（時価総額） △収益性（当期純利益） △株主還元（配当、自社株消却） △市場評価（株価純資産倍率・PBR） △資本効率性（自己資本利益率・ROE）の大きく5つである。2024年9月30日から算出を開始しており、構成銘柄は年1回変更される。
韓国取引所は5月26日に株価指数運営委員会を開き、主要代表指数（KOSPI 200、KOSDAQ 150、KRX 300）およびコリア・バリューアップ構成銘柄の定期変更を審議した。コリア・バリューアップ指数からは27銘柄が新たに組み入れられ、既存の32銘柄が除外された。2024年12月の特別編入により計105銘柄となっていたが、今回100銘柄に調整された。変更後の銘柄は6月13日から反映される。
韓国取引所は、バリューアップ公示に参加した10大グループの現状も公開した。公示に参加したグループは、HD現代267270、LG、SK、ロッテ、サムスン、新世界、ポスコ、ハンファ、現代自動車005380である。GSグループは参加しなかった。全体の公示企業の中で10大グループの公示比率は31%（47社）に達する。
汎現代系列グループは、バリューアップに積極的に参加する姿勢を見せている。10大グループの47社中14社（HD現代8社、現代自動車6社）がこれらの系列会社である。現代自動車の場合、10大グループの中で最も早くバリューアップ計画を公示し、市場から「バリューアップの優等生」と呼ばれた。韓国取引所が選定した「2025バリューアップ優良企業」10社にも、HD現代エレクトリック267260（経済副総理表彰）、現代グロービス086280（取引所理事長表彰）が含まれた。
このような中、今年のコリア・バリューアップ指数から除外された銘柄に汎現代系列の企業が含まれたことが目を引く。KOSPI 149位（5月29日基準）の現代海上であり、除外銘柄の中で唯一の保険会社でもある。現代海上は2024年度の決算配当を行わず、これにより指数構成基準を満たせなくなった。韓国取引所の関係者は「コリア・バリューアップ指数の構成条件によれば、2年連続の配当が必要である」とし、「5つの基準のうち1つでも満たさなければ除外の対象になり得る」と伝えた。
現代海上による配当の実施見送りは23年ぶりのことである。過去3年間の配当利回りは4.1%であった。配当を行えなかった背景には、変更された国際会計基準がある。2023年から保険負債を時価評価する新しい国際会計基準であるIFRS 17と、これを基礎とする新支払余力制度（K-ICS）が導入された。新しい基準では、金利下落や損害率の増加などを保険会社の財務構造と支払余力に反映させる。保険会社の潜在リスクの測定水準を強化したことで、保険会社が積み立てるべき資本（要求資本）も増加した。
現代海上は事業報告書を通じて「これまで財務諸表基準で当期純利益の20%以上を株主に現金で配当する政策を維持してきた」とし、「新基準導入以降、市場金利の下落と保険会計監督制度の強化により資本合計が減少した一方、解約返戻金準備金などの積立金が増加し、配当可能な利益が枯渇した」と説明した。解約返戻金準備金とは、保険会社が契約解除に備えて準備する資金を意味する。
これにより株価が乱高下し、株主の不満も高まっている。株主還元率は配当のおかげで15〜25%線を維持していたが、昨年は0%になった。現代海上は自社株買い・消却を実施したことがない。株主還元策も別途発表していない。現代海上は先述の公示で「収益性改善などを通じて資本力を強化する一方、制度改善に向けて金融当局と対話し、配当可能な利益を確保できる時期を早める」と明示している。
株主還元策については「配当の可視性を確保した後に中期的な株主還元策を策定する予定であり、現時点では商法上の配当可能利益の不足により、自社株買いの計画はない。自社株の処分や消却は今後の経営環境などを考慮して検討する」と言及した。
証券業界では、現代海上に対する懸念と期待が共存している。今年も配当は困難だろうという見通しに加え、業績までもが低迷しており、目標株価は相次いで下方修正された。現代海上の第1四半期の純利益は2,032億ウォンで、前年同期（4,773億ウォン）比57%も減少した。同期間の保険利益も67%（5,329億ウォン→1,759億ウォン）にまで縮小した。
NH投資証券のアナリスト、チョン・ジュンソプ氏は「第1四半期の個別純利益が市場予想を下回った。表面上の指標は依然として残念な状況」とし、「資本減少分だけ配当利益も減っており、現在の財務諸表から配当再開のタイミングを予測するのは容易ではない」と分析した。ハンファ投資証券のアナリスト、キム・ドハ氏は「保険契約マージン（CSM）の正常化により保険損益が改善され、負債増加が制限されることで収益性と安定性が高まるだろう」と予測した。