[비즈한국] 「コスピ5000」を掲げていた李在明（イ・ジェミョン）政権の税制逆走に対し、個人投資家の失望感が極限に達している。先月31日に発表された税制改正案への失望から、1日の韓国国内の証券市場は、新政権発足以降で最大の下落幅を記録した。
コスピ（KOSPI）は前取引日比126.03ポイント（3.88%）安の3119.41で取引を終えた。コスダック（KOSDAQ）も32.45ポイント（4.03%）下落の772.79で終了した。特に外国人投資家と機関投資家が失望売りを浴びせた。外国人はコスピの現物・先物で1兆ウォン以上、機関は現物で1兆ウォン以上を純売りした。
核心は、株式譲渡所得税の大株主基準の後退だ。市場では、大株主要件を強化すれば、年末のたびに大株主が譲渡所得税を回避するために持ち分を売却し、株価下落の圧力が強まるだろうという懸念が出ている。
しかし企画財政部は、市場の反応は過剰だという立場だ。大株主基準と株価の間には明確な相関関係がないという統計も提示した。2017年に大株主基準が10億ウォンに強化された当時はむしろ株価が上昇し、尹錫悦（ユン・ソンニョル）政権時代の2023年末に大株主基準を50億ウォンに緩和した際は株価が下落したという主張だ。
政府はまた、大株主基準の強化が直ちに「年末の売り爆弾」につながるかは不透明だと述べている。実際に2017年と2019年に基準が強化された際、純売りが前年比で増加したが、2023年のように基準が緩和された年にも純売りはむしろ増えたという点を強調した。市場の収益率が売却の可否により大きな影響を与えるという解釈だ。共に民主党の陳聖俊（チン・ソンジュン）政策委員会議長は2日、自身のソーシャルネットワークサービス（SNS）を通じ、「多くの投資家や専門家が、株式譲渡税の課税要件を元に戻せば韓国の株式市場が崩壊するかのように言うが、先例はそうではない」と述べた。
だが、市場は数値よりも「不確実性」に敏感だ。政府が投資家フレンドリーな基調から「増税」へと舵を切ったのではないかという疑念が増幅している。
大信証券003540のチョン・ヘチャン研究員は、「市場で懸念していた内容がそのまま盛り込まれた税制改正案が発表された」とし、「証券関連の税率が元に戻り、『コスピ5000時代』を掲げていた政府の意志に対する疑念が増幅した」と指摘した。NH投資証券005940のナ・ジョンファン研究員も、「今回の税制改正案は、大統領選後に推進されてきた株価友好政策とは異なり、株式市場に非友好的な増税案であるという点で、政府の株価浮揚政策に対する疑念を誘発した」としつつも、「現在の市場状況を考慮すれば、本会議の議論過程で一部内容が修正される可能性も存在する」と述べた。
民主党内部からも批判が提起された。李彦周（イ・オンジュ）最高委員は「今回の税制改正案の最大の問題は、新政権の『コリアディスカウント（韓国株の割安評価）』解消の意志を信じ、韓国市場に長期投資してみようという『東学アリ（韓国の個人投資家）』の信頼にひびを入れたことだ」とし、「市場に対する政府の真実味と意志に投資家がどれほど敏感かを見落としているようだ」と明らかにした。金賢貞（キム・ヒョンジョン）院内代弁人も「大株主の譲渡所得税基準を50億ウォンから10億ウォンに下げた際、税収増加効果は大きくない側面があり、果たして10億ウォンを大株主と見なせるのかという問題提起もある」とし、「追加議論を経て調整が可能だ」とした。
もちろん、政策リスクは短期的に市場に衝撃を与えるには十分だ。しかし、今回の改正案はまだ「発表段階」であり、今後の国会議論で一部調整される可能性も存在する。実際、過去にも証券市場の悪材料が法制化の過程で緩和された例はいくつもある。今回の改正案も、政界の議論過程で「大株主基準の現実性」が再検討されるという見通しもある。
これとともに、自己株買いや償却の義務化など、以前から推進されていた商法改正案も8〜9月に推進中であるという点で、株式に友好的な政策基調が完全に転換されたわけではないという声もある。
ナ・ジョンファン研究員は、「現政権の政策基調は依然として家計資産の不動産偏重を解消し、株式を不動産の代替投資手段にすることに集中しているため、株主価値向上政策は下半期も引き続き推進されるだろう」と展望した。
結局、短期的には市場のボラティリティが拡大するほど、ファンダメンタルズを考慮した業績改善銘柄で対応する必要があるという助言が出ている。市場はいつでも揺らぎ得るが、投資の基準まで揺らいではならない。むしろ投資哲学と戦略を点検し、政策の方向性と需給サイクルについて冷静な判断が必要な時期だ。