[비즈한국] 栄豊（ヨンプン）000670のチャン・ヒョンジン顧問と、高麗亜鉛010130のチェ・ユンボム会長が、最近互いへの非難のレベルを高めている。チャン顧問とチェ会長は昨年から高麗亜鉛の経営権をめぐり紛争を続けてきた。こうした中、高麗亜鉛は今年から株主総会における集中投票制を導入した。集中投票制の導入により、少額株主の影響力が増したとの評価だ。両氏が非難の度合いを強めているのも、少額株主の世論を味方につけるための試みだと解釈される。
チャン・ヒョンジン顧問率いる栄豊は、MBKパートナーズと手を組み、高麗亜鉛の株式を買い進めた。現在、栄豊・MBK連合が保有する高麗亜鉛の持分は、チェ・ユンボム会長側よりも多い。しかし、チェ・ユンボム会長は今年初め、循環出資構造を形成することで栄豊の議決権を制限し、経営権防衛に成功した（関連記事：チェ・ユンボム会長、高麗亜鉛の経営権防衛に成功…栄豊・MBKは苦汁）。
商法第369条には、「会社、親会社および子会社、または子会社が他の会社の持分を10％を超えて保有している場合、その別の会社が保有する会社または親会社の株式には議決権がない」と明記されている。循環出資構造では議決権を行使できないという意味だ。
その後、栄豊は今年3月、高麗亜鉛の持分25.42％を有限会社YPCに売却した。栄豊はYPCの持分を100％保有している。循環出資による議決権制限は株式会社にのみ適用される。YPCは有限会社であるため、栄豊はYPCを通じて高麗亜鉛に対する議決権行使が可能になった。
このため、来年の株主総会では栄豊・MBK連合の勝利を予測する見方が多い。高麗亜鉛には現在19人の取締役がいるが、うち4人は職務停止状態だ。職務停止の4人を除く15人のうち11人はチェ・ユンボム会長側の人物で、残る4人は栄豊・MBK側の人物である。また、15人のうち6人は来年3月に任期が満了する。その6人のうち5人はチェ会長を支持する取締役であり、残りの1人はチャン・ヒョンジン顧問自身だ。
ただし、栄豊・MBK連合が来年の株主総会で勝利したとしても、高麗亜鉛の経営権は当面の間、チェ・ユンボム会長が維持する見通しだ。6人全員が栄豊・MBK連合側の人物として選任されたとしても、チェ会長を支持する取締役が取締役会の過半数を占めるからだ。栄豊・MBK連合による高麗亜鉛の経営権確保は、2027年になってようやく可能になる計算だ。
もちろん、2027年になっても経営権の行方は断言できない。集中投票制という変数があるためだ。高麗亜鉛は今年1月に集中投票制を導入した。集中投票制とは、取締役を選任する際、選任する取締役の数と同数の議決権を株主に付与する制度だ。例えば5人の取締役候補が立候補した場合、1株につき5票が与えられる。株主一人が5票を特定の候補に集中させることもできる。
集中投票制を適用すれば、少額株主の影響力は必然的に高まる。このためか、最近の高麗亜鉛と栄豊は世論戦に力を入れているようだ。栄豊は9月15日、「チェ・ユンボム会長がこれまで見せてきた経営姿勢は、悪い企業統治の典型であり、株主価値毀損のすべてだ」とし、「高麗亜鉛の支配構造が正されるまで、法と市場の原則に従い正々堂々と株主権を行使する」と公に批判した。
これに対し高麗亜鉛は、「栄豊は略奪的プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）のMBKと手を組み、奇襲的に敵対的M&Aを試みて以来、高麗亜鉛の競争力と企業価値を毀損する非常識的な攻撃にのみ没頭している」とし、「栄豊は『食い逃げ』の汚名の中、あらゆる社会的議論に巻き込まれたMBKと手を組み、形だけのガバナンス改善を叫ぶ一方で、両社間の独立経営の原則を毀損して奇襲攻撃を敢行した」と反論した。
チェ・ユンボム会長の今年の成績表は悪くない。高麗亜鉛の売上高は、昨年の上半期5兆4335億ウォンから今年の上半期には7兆6582億ウォンへと40.94％増加し、同期間の営業利益も4532億ウォンから5300億ウォンへ16.93％増加した。チェ会長は李在明大統領（注：文脈上「大統領」とあるが、通常は韓国の李在明代表あるいは大統領の訪米経済使節団との混同の可能性あり。翻訳は原文ママ）の米国経済使節団に同行するなど、経営以外の面でも存在感を示している。
大信証券のイ・テファン研究員は高麗亜鉛について、「従来の製錬事業の限界を超え、希少金属や銅・ニッケルなどで事業ポートフォリオを多角化し、グローバルサプライチェーン再編の過程で競争優位を確保している」とし、「営業外の問題への注目度が高い状況だが、停滞した製錬業界においても堅調な業績を記録することで、事業構造の優秀性を証明している」と評価した。
一方、栄豊は相対的に不振な業績を記録した。売上高は昨年の上半期1兆4935億ウォンから今年の上半期には1兆1717億ウォンへ21.54％減少した。また、昨年は1607億ウォンの営業損失を計上したのに続き、今年上半期も1504億ウォンの営業損失を記録するなど、赤字が続いている。少額株主の立場からすれば、業績の良いチェ・ユンボム会長を支持しない理由がない。
MBKに対する世論も芳しくない。MBKはホームプラス（Homeplus）の筆頭株主として責任を果たしていないとの批判を浴びている。ホームプラスは現在、企業再生手続きを踏んでいる。ホームプラスの従業員だけでなく、政界や市民団体からもMBKを批判する声が高い。李億遠（イ・オグォン）金融委員長は9月2日の人事聴聞会でMBKについて「金融監督院と徹底的に調査する」と明かした。こうした状況でも、MBKの金秉柱（キム・ビョンジュ）会長はホームプラス関連の言及はなく、MBK奨学財団の奨学生を激励するなど個人的な業務に集中する姿を見せ、批判を買った（関連記事：ホームプラス従業員には沈黙…金秉柱MBK会長、唐突な奨学生激励に陰口）。
栄豊・MBK連合が持分では先行しているが、2027年以降でなければ高麗亜鉛の経営権を狙うことができない状況だ。その間、チェ・ユンボム会長も対策の準備に集中すると予想される。財界が高麗亜鉛の経営権紛争の長期化を予測する理由はここにある。