[비즈한국] 韓国経済を論じる際、必ず出てくる定番のテーマがある。「韓国の家計は資産の70%以上を不動産に注ぎ込んでいる。だから株式市場が大きくならないのだ」
一見、もっともらしく聞こえる。しかし、この主張は原因と結果が逆転している。不動産の比重が高いから株が低迷しているのではなく、株式市場が信頼を失ったために国民が不動産へと逃げ込んだのだ。
「不動産のせい」にする人たち、問題の本質を見よ
不動産選好が「遺伝子」のせいだという古い分析もある。しかし、人々が本能的にレンガとセメントを愛しているから家を買うのではない。お金を守ってくれる最後の安全資産がそれしかないからだ。
韓国の金融市場は、一度の危機だけで預金・ファンド・株式のすべてが揺らいだ経験がある。対して不動産は、税金を課されても、規制を受けても、実物として残る。
株式市場に対する不信は構造的だ。企業はいまだに大株主中心の不透明な支配構造から抜け出せず、政府は景気低迷のたびに株価を「政策的ツール」としてだけ利用してきた。配当は渋く、自社株買い・消却は稀であり、株主還元率はOECD平均の半分水準だ。このような市場で、誰が喜んで長期投資に乗り出すだろうか。
「米国のように不動産の比重を減らせ」という言葉の錯覚
「先進国のように不動産よりも金融資産を増やすべきだ」という言葉もよく耳にする。しかし、これも表面的な数字だけをなぞった皮相的な比較に過ぎない。米国が金融資産中心の構造を備えている理由は、単純な「意識の変化」ではない。彼らは401(k)やIRAのような長期年金制度、企業のマッチング投資システム、低い配当税率と透明な会計制度、信頼できる市場インフラを備えている。
韓国はどうだろうか。国民年金でさえ国内株式の比重を減らし、米国株式の比重を60%以上に増やしている。「韓国経済のために韓国株に投資せよ」と言いながら、年金のプロたちが米国株を買い集めている現実をどう説明するのか。これこそが真の矛盾だ。「米国のようにしよう」という言葉は、制度的基盤が同じ時にのみ意味がある。韓国にはその基盤がない。それなのに国民にだけ「信じて投資しろ」と強要するのは、責任を個人に押し付ける行政的回避だ。
「家を売って株を買え」？老後を危険にさらすな
最近、一部では「老後の安定は金融投資から来る」とし、「1住宅所有者も不動産の比重を減らすべきだ」と主張する。耳には心地よく響くが、実際には老後の不安を無視した危険な発想だ。
韓国の高齢層が家を持つ理由は、投機のためではない。月払いやチョンセ（伝貰）が不安定な社会において、持ち家は住居費インフレに対する唯一の盾だ。その一軒を売って株に投資せよというのは、安定した固定費を変動費に変えろという話と同じだ。
インフレが起きれば賃料は上がるが、株の配当はそのままのことが多い。結局、彼らは不安の中で市場の変動性を背負わされることになる。「賢い一軒（똘똘한 한 채）」は欲ではなく生存だ。それを売れというのは、老後の最後の安全弁をなくせと言っているのと同じだ。
多住宅者規制で純粋な不動産投資資金はすでに大半が抜けた
政府は過去数年間、多住宅者規制、譲渡所得税の重課、貸出制限で不動産投機を抑え込んできた。論理通りなら、そうして抜けたお金が株式市場に流れ込むはずだった。しかし、実際はそうならなかった。その資金は米国株、ドル預金、金ETF、海外債券へと移動した。つまり、「国内資産」ではなく「信頼できる資産」へと移動したということだ。
結局、問題の本質は「資産比重」ではなく「信頼の欠如」だ。政府がいくらスローガンを叫んでも、市場は嘘を信じない。
「韓国の不動産だけがバブルだ」という選択的尺度
「不動産はバブルで、株は割安だ」という論理もよく耳にする。しかし、両市場は性格が異なる。不動産は政府の直接的な統制下にあり、株は政府の無関心下にある。どちらも歪んでいる。不動産を抑えようとすれば取引が麻痺し、株を浮揚させようとすれば市場が揺らぐ。結局、政策は両市場を信じられないものにしている。政策は「誰を罰するか」よりも「どこを信じられるようにするか」に焦点を当てるべきだ。
国民年金が示す冷徹な現実
国民年金が国内株式の比重を減らす理由は一つだ。リスクに対する収益が低いためだ。彼らは愛国心で運用していない。徹底的に収益率と安定性で判断する。この状況で個人にだけ「韓国株に長期投資せよ」と言うのは二重規範だ。年金が米国株を買い、機関がドルを買う中で、庶民に「家を売ってコスピ（KOSPI）を買え」と勧めるのは、投資勧誘ではなく信仰告白だ。
資産配分は信念ではなく確率だ
資産配分は、個人の人生の構造と所得水準によって変えるべきだ。20代の独身青年と60代の退職者が同じポートフォリオを持つことはできない。それなのに「不動産を減らすべきだ」という言葉は、すべての世代に一つの公式を強要する。
投資は確率の問題だ。確率を高めるには、情報の非対称性を減らし、税金と制度を公平にし、企業の透明性を強化しなければならない。つまり、市場構造を変えるべきだ。それが真の「株式市場の活性化」だ。
しかし現在は、それらすべての改革を省略したまま、「不動産を減らすべきだ」という単線的なスローガンだけが残っている。これは改革ではなく心理戦だ。
「株価が上がれば資金が入ってくる」という希望的観測
政策当局者や一部の専門家は言う。「株価が上がれば自然とお金が入ってくるだろう」。しかし、それは希望であり、戦略ではない。株価が上がるためには成長産業が必要であり、企業がイノベーションに投資しなければならず、政策が一貫していて、税金が予測可能でなければならない。今の韓国は、その4つのいずれも備えていない。だから株は短期的なテーマに振り回され、長期投資家は減っていく。結局、「不動産のせい」にするのは現実逃避だ。
真の問題は「不動産過剰」ではなく「株式市場の不実」だ。市場の体質を改善しないまま投資心理を変えようというのは、家を持たない国民にさらなる危険を強要することだ。
韓国株が息を吹き返すには
韓国株式市場が真に息を吹き返すには3つが必要だ。第一に、信頼の回復だ。企業会計の透明性と政府政策の一貫性、市場の予測可能性を回復しなければならない。第二に、長期投資のインフラだ。年金・退職金口座で国内優良株中心の税制優遇を強化すべきだ。第三に、公正な市場秩序だ。大株主の専横を防ぎ、小口株主の権利を実質的に保護しなければならない。
この3つが先行しなければ、国民は決して金を動かさない。人々は資産を動かすのではない。信頼を動かすのだ。
信頼なき投資勧誘は暴力である
今の論争は単純な資産ポートフォリオの問題ではない。「誰を信じるか」の問題だ。韓国の中産階級にとって「持ち家一軒」は投機ではなく、自己防衛の最後の手段だ。その一軒を売れと強要することは、人生の最後のセーフティネットを断ち切れと言っているのと同じだ。
株式市場が活気づくことを望むなら、人々の不安を減らし、信頼を築くことから始めるべきだ。それこそが不動産の比重を減らす最も現実的な方法だ。強要では資金は動かない。信頼によってのみ動くのだ。
韓国株が盛り上がらない理由は、国民が不動産を好きだからではなく、株式市場が国民の信頼を失ったからだ。不動産を売れと言う前に、株式市場が先に信頼を取り戻さなければならない。
「パション」という筆名で有名な金鶴烈（キム・ハクリョル）スマートチューブ不動産調査研究所長は、韓国ギャラップ調査研究所不動産調査本部チーム長を歴任した。ネイバーブログ「パションの世の中踏査記」とYouTube「スチュTV」を運営・進行している。著書に『書き直す大韓民国不動産使用説明書(2025)』、『京畿道不動産の力(2024)』、『ソウル不動産絶対原則(2023)』、『仁川不動産の未来(2022)』、『金鶴烈の不動産投資絶対原則(2022)』、『大韓民国不動産未来地図(2021)』、『これからは上がる場所だけが上がる(2020)』などがある。