[비즈한국] KOSPI（韓国総合株価指数）が史上初めて4000ポイントを突破した。「4000」という数字は、単なる指数以上の象徴である。昨年から続くAIスーパーサイクル、半導体の回復、流動性の拡大が作り上げた歴史的ラリーの結実だ。しかし、この熱いラリーの裏で、証券業界の視線はすでに来年に向いている。
専門家は口を揃えて「来年は拡大と調整が共存する年」になるだろうと予測している。昨年から今年まで支配的だったAI・半導体中心のスーパーサイクルは依然として有効だが、市場には「速度に対する疲労感」が蓄積し始めている。流動性は潤沢で金利は低下傾向にあるだろうが、利益の傾きと成長の温度は鈍化するだろうという分析だ。結局、4000ポイント突破は終着点ではなく、新しいサイクルの転換点と見なすべきである。投資家は今、上昇相場の「終わり」ではなく「均衡の時代」を準備しなければならない。
韓和（ハンファ）投資証券003530は、来年の世界経済を「良好な米国、無難な非米国」と要約した。米国の来年の成長率は1.9%、韓国は1.9%、中国は4.3%と予想した。製造業が底を打って反発し、各国の財政拡大と緩和的な金融政策が噛み合うことで、緩やかな回復基調が続く見通しだ。米国の減税、韓国や日本の財政支出拡大が流動性を支えており、欧州や中国も積極的な財政運営に乗り出している。これに伴い、「財政主導型成長」が世界経済の核心キーワードとして浮上している。
想像人（サンサンイン）証券001290は、これを「生産性と流動性の相互吸収過程」と表現した。人工知能（AI）と技術革新が生み出す生産性の向上が、豊富な流動性と結びついて新たな成長の原動力を作るという説明だ。ただし、生産性への期待と実際の投資執行との間に大きな乖離が生じた場合、「バブル論争」が浮上する可能性には警戒が必要だ。
米連邦準備制度（FRB）は、段階的な利下げサイクルを来年も継続する可能性が高い。有安（ユアンタ）証券003470はこれを「準ゴルディロックス（Quasi-Goldilocks）」局面と評価した。物価は緩やかに下落し、実体経済は沈滞することなく成長する理想的な局面である。
しかし、来年下半期にはインフレ圧力が再び高まる可能性も指摘されている。ハナ証券のイ・ジェマン研究員は「来年第3四半期に世界の流動性がピークに達し、下落に転じるだろう」とし、原油価格の反発や住宅価格の上昇が再び物価を刺激する可能性があると指摘した。つまり、来年上半期には緩和的な環境下でリスク資産への選好が続くものの、下半期には物価・金利の再上昇の可能性が変数として作用しうる。
韓国国内の株式市場は3940ポイント台に定着し、史上最高値を記録した。しかし、専門家は来年を「拡大局面の最終区間」と診断している。IBK投資証券のピョン・ジュノ研究員は「OECD景気先行指数と韓国のGDP成長率が来年第1四半期をピークに緩やかな鈍化局面に入るだろう」とし、一休みする相場を予想した。特に、半導体のマージン縮小と世界貿易の鈍化が、純利益の勢いを抑制する可能性があるという分析だ。
それでもKOSPIの下値は堅い。流動性環境は安定的であり、政策面でもMSCI先進国指数への昇格ロードマップや自社株消却の義務化、配当税の緩和など、政府の資本市場活性化政策がプラスに働くと見られる。
来年の主導セクターに関する見通しは分かれているが、ハナ証券は「強気相場の核心は主導業種が変わらないことだ」として、半導体、造船、機械、二次電池、エネルギー、ヘルスケア、防衛産業、ITハードウェアを重点的に比重を高めるべき業種に挙げた。
ただし、IBK投資証券は来年第1四半期以降の半導体価格下落の可能性を警告し、利益のピークアウトに備えるよう促した。これに伴い、防衛産業、造船、バイオ、インターネット、ゲームなどの景気非敏感業種や、食品、ユーティリティといった長期的に割安放置されていた防御株などに投資する必要があると助言した。
来年の市場は、急騰よりもリバランシング（資産の再配分）の年になる見通しだ。KOSPIの4000ポイント突破は可能だが、それ以上を望むには業績拡大の速度が鈍化する可能性が高い。そのため、来年上半期のリスク資産拡大後、下半期には段階的なリスク管理が必要となる。AI、半導体、財政拡大という3つの軸は依然として市場を動かしている。しかし、今は「速度の相場」から「均衡の相場」への転換が始まっている。市場は依然として上昇しているが、すべての銘柄が上がる相場は終わろうとしており、これからは「誰が最後まで残るか」が勝敗を分けることになるだろう。