[비즈한국] 史上初のコスピ（KOSPI）4000時代を迎えた今も、「もう上がりすぎた」として株式の買い付けをためらう個人投資家は少なくない。しかし、証券界の診断は少し異なる。上がりすぎたのではなく、ようやく適正価格を見つけつつある過程だというのだ。人工知能（AI）と株主還元が導く構造的な変化の中で、市場は依然として活況を呈しているが、同時に「スピードのバランス」を考えるべき時点でもある。
今年に入り、コスピは70％以上も急騰した。世界の主要株式市場の中でも圧倒的な上昇率と言われているが、専門家たちは「過熱と断定するにはまだ早い」と口を揃える。
iM証券のパク・サンヒョン研究員は、「コスピ指数が調整局面にあった2022年末と比べ、主要国市場とコスピ指数の上昇幅を比較してみると、国内コスピの上昇幅は他の主要国市場と比較して平均値、あるいは平均をやや下回るレベル」と評価した。今年のラリーは単なるバブルではなく、割安状態からの回復という流れであることを意味している。
現代車証券のキム・ジェスン研究員001500は、「コスピの12ヶ月先予想株価収益率（PER）は11.6倍で、過去20年の平均である10倍を上回っているが、2021年の強気相場や2023年と比較すると依然として低い水準」とし、「短期的な急騰にもかかわらず、バリュエーション負担は大きくない」と診断した。
つまり、現在の高値論争は心理的な疲労感によるものであり、ファンダメンタルズ（基礎的条件）の負担は大きくないという解釈だ。
このように証券市場を牽引する原動力は、間違いなく「AI」である。パク研究員は、「初期のAIサイクルにおいて一部のビッグテック企業が恩恵を独占していた局面に続き、現在はAI投資サイクルの拡大と普及率の向上局面に入り、AIサイクルの波及効果が本格化しているためだ」と分析した。
エヌビディアなど米国技術株を中心とした「AI第1次ラリー」が終わり、今はAIインフラ供給網全体に広がる「第2次ラリー」が始まっている。これは2000年代初頭のインターネット普及の流れと類似している。
キム研究員は「AI時代を迎え、各国の政府とテック企業が競って投資を行っているため、韓国の半導体業界に有利な環境が続くだろう」と予測した。
AIインフラを供給する企業の「優位な環境」が続く限り、韓国の半導体は依然として有利な位置にある。特に外国人投資家はフィラデルフィア半導体指数の動きに合わせて韓国市場を買い越す傾向が強いため、グローバルなAI投資が続く限り、外国人の需給も好調を維持する可能性が高いという分析も出ている。
今回のラリーを牽引するもう一つの軸は「政策」だ。李在明（イ・ジェミョン）政権は、商法改正と税制改革を通じて企業の支配構造の透明性を高め、配当性向を拡大させる政策を推進している。
キム研究員は、「企業の経営透明性と支配構造を改善して資本効率を高め、自己資本利益率（ROE）を上昇させ、配当性向の向上を目指している」とし、「コスピ企業の株主還元強化はROEを改善させ、バリュエーションの魅力をさらに高めるだろう」と展望した。
実際に日本は、2014年以降のガバナンス改革を通じて企業の配当や自社株消却を拡大させ、TOPIX指数のROEを大きく押し上げた。韓国も同じ流れを辿っているのである。「低いROE」と「不透明な支配構造」のために割安放置されてきた韓国市場が、体質改善を通じてグローバル投資家にとって再び魅力的に映り始めたという分析だ。つまり、単なる「AIへの期待感」だけでなく、構造的なリレーティング（再評価）が始まったのである。
ただし、短期的な過熱の兆候を完全に無視することはできない。流動性は豊富だが、金利低下の速度は限定的であり、来年は「成長スピードの鈍化」が避けられないためだ。今必要な戦略は「オールイン」ではなく、分割買い付けである。調整が来るたびに一定金額ずつ買い足していくアプローチが合理的だ。業績と政策の両面で改善が見込まれる業種を中心にポートフォリオを組めば、リスクを最小化できる。
4000を超えたコスピは、短期間の速度調整を経てバランスの時代に入るだろうが、そのバランスとは成長の限界ではなく、持続可能な上昇の別の名称である。「買いのタイミングはいつか」という質問に専門家たちが「今すぐ」と答える理由は、まさにここにある。