[비즈한국] サムスン電子005930が再び市場の中心に立っている。証券業界では、最近のサムスン電子第4四半期の業績について「サムスンが戻ってきた（Samsung is back）」という表現をためらうことなく使用している。営業利益20兆ウォンは、単なる数字以上の意味を持つ業績だ。今回の反発は一過性のイベントではなく、半導体産業の収益構造が根本的に変わっている兆候と解釈されている。
今回の業績の核心は間違いなく半導体、その中でもメモリだ。第4四半期のDRAM価格は前四半期比で約40%、NANDは20%以上急騰したと推定される。出荷量の増加よりも価格上昇効果が業績を牽引したという点で、メモリの需給環境が完全に供給者中心に移行したことを示している。ハナ証券はこれを「暴力的なメモリ価格」と表現した。サーバーの顧客が価格交渉よりも物量確保を優先する局面へ転換したことを意味する。
このような流れは、今年さらに顕著になる見通しだ。主要証券会社はサムスン電子の今年の営業利益見通しを競うように引き上げている。大信証券は今年の営業利益を150兆ウォンと提示して目標株価を18万ウォンに引き上げ、KB証券は145兆ウォンを予想し、目標株価を20万ウォンに引き上げた。これは半導体スーパーサイクルの頂点と評価された2018年の営業利益（約59兆ウォン）の2倍を優に超える水準だ。単なる業況の回復ではなく、利益の体力自体が異なる局面に入ったと評価される理由である。
今回のサイクルが過去と決定的に異なる点は人工知能（AI）だ。サムスン証券は「AIインフラの中心がメモリに変わった」と分析している。生成AIや推論サービスが拡散するにつれ、演算能力と同じくらいデータ処理効率が重要になり、その過程でDRAMと高帯域幅メモリ（HBM）の需要が爆発的に増加しているためだ。
これまで市場の懸念要因であったHBMの競争力についても見方が変わっている。iM証券は「サムスン電子のHBM4が今年第1四半期末から出荷される可能性が高い」とし、技術競争力が事実上、回復段階に入ったと評価した。
これに加え、主要ハイパースケーラーが最大3年間の長期供給契約を要求している点も注目すべき部分だ。かつてメモリ産業を悩ませてきた極端な価格変動性が構造的に緩和される可能性を示唆しているからだ。
ただし、すべての事業部が笑っているわけではない。メモリ価格の急騰は、サムスン電子内部でも「諸刃の剣」として作用している。スマートフォンや家電などのセット事業部は、部品の原価負担が急速に増大している。
iM証券と興国証券によると、現在PCやスマートフォンの原価に占めるDRAMの割合は約9.9%で、歴史的平均である5.4%を大きく上回っている。実際に第4四半期のMX（モバイルエクスペリエンス）事業部の収益性は市場の期待を下回った。メモリが稼ぎ出した利益がセット部門で一部相殺される構造となっている。
それでも市場の視線は依然としてポジティブだ。メモリ部門の利益レバレッジが過去と比較できないほど大きくなったからだ。
サムスン電子の現在の株価は、今年の予想業績ベースで株価純資産倍率（PBR）1.5～1.8倍の水準に留まっている。グローバルメモリ競合他社のSKハイニックスやマイクロンが3～5倍水準のバリュエーションを受けていることと比較すれば、依然としてディスカウント区間であるという評価だ。
KB証券はサムスン電子を「グローバルDRAM企業の中で最も魅力的な選択肢」と評価した。短期的には急騰に伴う調整の可能性を排除できないが、AIが牽引する構造的な需要拡大と、メモリ中心の収益構造の再編という大きな流れは容易には崩れないものと見られる。
株式に関心がなかった人までがサムスン電子を買い始めたという話が聞こえてくる。こうなると警戒すべきではないかという冗談も飛び出す。しかし、今年150兆ウォンの営業利益という見通しが現実のものとなれば、現在の13万ウォン台の株価は、後で振り返ったときに「高すぎて買えなかった価格」ではなく「十分に安く買うことができた区間」として記憶される可能性が高い。サムスン電子は今、再び数字で自らを証明する局面に入りつつある。