[비즈한국] ハンファ000880が人的分割を通じて「ハンファ・マシナリー・アンド・サービス・ホールディングス」を切り離した。表面的には事業効率化のための支配構造改編だが、財界と資本市場はこれを単なる構造調整以上の決定として解釈している。後継構図の明確化、支配構造の完成、株主価値の向上、そしてコリア・ディスカウント解消という4つの軸が同時に作動する稀なケースだからだ。
「兄弟の争いはなし」経営権紛争リスクの解消
今回の分割の最大の特徴は、金升淵（キム・スンヨン）会長の3人の息子のうち、金東官（キム・ドングァン）副会長と金東善（キム・ドンソン）副社長の事業領域を構造的に分離したという点だ。
金副会長は防衛産業・造船・エネルギーなど、大規模な資本と長期投資が必要な「重厚長大産業」を担う軸として位置づけられた。これはグループの安定性と国家戦略産業との整合性を同時に考慮した選択と読み取れる。一方、金副社長はロボティクス、フードテック、流通など市場の変化に迅速に対応しなければならない「軽然（軽やかな）資産」中心の事業を任される。
ハンファ内部ではこれについて「兄弟間の役割分担を超え、そもそも重なり得ないトラックを敷いたもの」という評価が出ている。今後、持分構造や業績変動に関係なく、経営権紛争の可能性を根本から遮断する効果を狙ったという解釈だ。
4500億ウォンの自社株消却…「自社株の魔法」を放棄した勝負手
資本市場が特に注目しているのは、普通株5.9%、約4562億ウォン規模の自社株消却だ。人的分割の過程で、自社株は支配株主の支配力を間接的に高める手段として活用されてきた。いわゆる「自社株の魔法」である。
ハンファはこの論争の余地を先制的に除去した。これは政府のバリューアップ政策への呼応を超え、「支配構造改編の過程で株主価値の毀損はない」というメッセージを市場に明確に投げかけたことになる。短期的には財務的な負担だが、中長期的には支配構造の割引要因を減らす選択と評価されている。
これに伴い、新設法人を率いる金東善副社長の課題は明確だ。安定的なキャッシュフローの創出と、未来の成長ストーリーを同時に証明しなければならないということだ。まず、ハンファビジョンがグローバルAIセキュリティ市場で稼ぎ出す業績は、新設法人の財務的な支えとなる。ここにSKハイニックス000660のHBM装備受注で技術力を証明したハンファセミテック、そしてフードテック・ロボティクスを担当するハンファロボティクスが成長の物語を担う。
「ファイブ・ガイズ」事業を通じて消費者市場でそれなりのセンスを見せた金副社長に残された課題は、ガレリアの業績回復と「先端技術とライフスタイルの結合」という自身の経営哲学を数字で証明することになる見通しだ。
支配構造の鍵となった「ハンファエナジー」…肝は新設法人の「収益性」
今回の改編の終着点は結局、ハンファエナジーだ。FI（財務的投資家）20%をはじめ、金東官（50%）、金東元（20%）、金東善（10%）の三兄弟が持分80%を保有するハンファエナジーが、株式会社ハンファの最大株主となる構造が完成したことで、ハンファは韓国の主要大企業グループの中でも屈指のシンプルで透明な支配構造を備えることになった。
ただし、今回の人的分割をめぐるバラ色の解釈と同様に、潜在的なリスクと限界も明確だという指摘が出ている。まず、人的分割後に両法人のオーナー一族の持分比率が同一に維持される構造は、短期的には支配構造の安定性を与えるが、中長期的には株式交換・持分移動の可能性という不確実性を残す。
もし市場で取り沙汰されているように、金東官副会長が新設法人の持分を売却して存続法人の持分を増やすシナリオが現実化した場合、株主の立場では支配力強化の過程での利益相反を再検証しなければならない局面が来る可能性がある。「今は公正に見えるが、次の手は何なのか」という疑問が完全に解消されたわけではないという意味だ。
新設法人の事業構造もまた試験台に上がった。ハンファビジョンという安定的キャッシュフローの源泉が存在するが、ロボティクス・フードテック・流通などは依然として投資回収時期が不透明な領域だ。特にハンファガレリア452260とライフ部門は景気敏感度が高く、業績変動性が大きいという限界を抱えている。市場が今回の分割を「系列分離の始まり」と解釈する背景には、こうした事業の性格の差も根底にある。結局、今回の人的分割がコングロマリット・ディスカウント解消という目標を完全に達成するには、構造の変化そのものよりも、新設法人が独立して収益性と成長性を同時に証明できるかどうかが鍵となる見通しだ。
財界関係者は「今回の人的分割は、ハンファが後継構図と支配構造をめぐる不確実性をかなりの部分整理した措置と見られる」としながらも、「ただ、人的分割後の持分移動の可能性や新設法人の事業成果がどう展開されるかによって、市場の評価は変わり得る」と述べた。