[비즈한국] 最近の韓国経済指標を見ると首をかしげてしまう。株価が大幅に上昇し、ウォン・ドル為替相場も同時に上がっている。金利はなかなか下がらない。通常、景気が良くなる時は株価が上がりウォン高が進むものだが、今のように3つが同時に同じ方向に動く様子は珍しい。そのため、今の状況は単純な「景気回復」という公式では説明しにくい。経済全体が満遍なく良くなったのではなく、特定の産業の好況の上に不安要素が重なっている、過渡期的な姿に近いからだ。数字は確かに良く見えるが、その数字が作られた背景を掘り下げる必要がある。
政府は16日、「1月最近の経済動向」の発表で「消費などの内需が改善し、半導体を中心とした輸出好調により景気回復の流れが続いている」と診断した。実際に昨年の第3四半期の民間消費は前四半期より1.3%増え、久しぶりに意味のある増加傾向を見せた。12月の輸出も半導体のおかげで2桁の増加率を記録し、貿易収支は11カ月連続で黒字を維持した。就業者数も前年より16万人以上増加した。指標だけで見れば「底は打った」という評価が出てもおかしくない。
ただし、これらの数字が現在の金融市場の雰囲気をすべて説明しているかどうかは別途検討が必要だ。消費は四半期ベースでは反発したが、月別の流れは依然として不安定だ。昨年11月の小売販売は前月より3%以上減少し、生活に密着した品目がすべて減少した。政府も基底効果や長い連休の影響などで月別変動性が大きいと見ている。消費が回復している兆しは見られるものの、まだ安定的な回復と言うには慎重にならざるを得ない状況だ。
株価上昇を見ると、この乖離はさらに明白になる。最近のKOSPI上昇の中心には、内需回復ではなくAI普及に伴う半導体好況がある。生成型AI競争が本格化し、グローバルビッグテック企業は金利が高い状況でもデータセンターを増やし、半導体の確保に乗り出した。景気の流れとは多少離れたところで、AIインフラ需要が独自に拡大しているのだ。この過程で広帯域メモリ（HBM）などの高性能半導体の需要が急増し、その恩恵はサムスン電子005930やSKハイニックス00660のような大型半導体企業に集中した。これらの企業の株価が上がることで指数全体が押し上げられ、まるで景気全体が良くなったかのような錯覚効果が現れた。
為替相場はこの奇妙な構造のもう一つの側面だ。ウォン・ドル為替の上昇は、韓国経済が突然悪化したからというよりは、ドル高や地政学的リスク、米国の通商政策などの対外要因の影響が大きい。ウォン安はドルで売上を上げる半導体大手企業には有利に働き、株価を支えている。為替が不安材料でありながら、同時に半導体株には追い風となる妙な状況が作り出されたのだ。しかし、この効果は一部の企業に限られる。内需企業や消費者にとって、為替の上昇は物価の負担となって返ってくる。
金利はまた別のメッセージを投げかけている。今の金利水準は、景気が良すぎるために維持されているわけではない。通貨当局は成長よりも安定を重視している。金利を下げれば為替がさらに上がる可能性があり、これは物価を刺激しかねない。逆に金利を据え置いたり上げたりすれば、家計や自営業者の負担が大きくなる。結局、今の金利は「景気が良いから」というよりは、不確実性を管理するための防御的な選択に近い。
この過程で、資産市場と実体経済の距離はますます広がっている。半導体とAI産業は世界の需要の中心にあるが、多くの自営業者や中小企業、家計が感じる経済は依然として厳しい。雇用指標も見た目は良いが、失業者数と失業率が共に増えており、雇用の質的な不安は残っている。建設投資は小幅に回復したが、竣工後も売れ残っている住宅が29万戸を超える状況で、本格的な回復を期待するのは難しい。
政府の評価と市場の分析が完全に食い違っているわけではない。ただ、同じ現実を互いに異なる位置から眺めているだけだ。政府は上半期に最悪の局面を脱したことを強調し、市場はこの回復がどれほど広範囲に長く続くのかを懸念する。株価・為替・金利が同時に上昇する様子は、これら二つの視点が共に反映された結果である。
したがって、今の韓国経済を説明するキーワードは「回復」よりも「非対称」に近い。消費は回復の兆しを見せているがまだ不安定であり、輸出は半導体に偏っており、雇用と建設は依然として弱い部分を抱えている。株価はAI半導体の好況を先取りして反映しているが、為替と金利はその楽観論をすべて信じてはいない。数字は回復を語っているが、まだ道は遠く険しい理由がそこにある。