[비즈한국] 株式市場の活況にもかかわらず低迷していたKOSDAQが、ついに反発し最近1100ポイントを超えた。これに先立ち金融当局は、KOSDAQ市場の質的改善を目標に「KOSDAQ市場の信頼+革新向上策」を策定するなど、上場廃止基準を大幅に強化した。政府が本格的に乗り出したことでKOSDAQ市場のディスカウント解消への期待が高まっているが、不良企業を整理する過程で投資家の損失も予想されるため注意が必要だ。
KOSDAQ市場の体質改善が進む中、上場廃止の現状が注目されている。韓国取引所の公示によると、2026年1月1日から2月10日までにKOSDAQ市場で上場廃止が決定された企業は13社（SPAC含む）に達した。過去の同期間における上場廃止企業は、2022年は2社、2023年は1社、2024年は8社、2025年は4社だった。
13社のうちSPACを除くと、△KH未来物産 △チャンウォン・テック174880 △KH建設226360 △プルンソナム △イントロメディック150840 △パメプシン208340の6社が退場した。上場廃止の理由としては、監査意見不適格（KH未来物産、チャンウォン・テック、KH建設、プルンソナム）が最も多かった。残りの理由は企業の継続性および経営の透明性の問題（イントロメディック、パメプシン）であった。これらの企業は2～3年前から上場廃止事由が発生していたところである。
2025年に上場廃止が決定されたKOSDAQ上場企業のうち、SPACを除いた企業の廃止理由を調べた結果、赤字や内部統制・支配構造に問題があることを示す「企業継続性および経営の透明性の問題（14社）」で退場したところが最も多かった。次いで監査意見不適格（5社）、上場廃止申請（2社）の順であった。事業報告書の未提出（1社）、被吸収合併（1社）、他法人の完全子会社への編入（1社）などの理由もあった。
金融当局は2025年12月、KOSDAQ市場改善策を発表した。策は大きく △KOSDAQ本部の独立性・自律性・競争力強化 △多産多死構造への上場審査・上場廃止の再設計 △安定的な機関投資家の参入条件の整備 △信頼される市場のための投資家保護強化 の4つに分類される。
このうち多産多死構造とは、革新技術企業の新規上場は容易にし、不良企業は迅速に退場させるという原則だ。金融当局は「KOSDAQ市場は上場企業数や時価総額などの外形は大きくなったが、ITバブル以降に失墜した信頼を完全には回復できていない」とし、「不良企業の退場遅延、機関投資家の投資忌避などの現象が見られる」と改善の目的を説明した。
これに伴い、技術特例上場企業の廃止が容易になった。技術特例上場企業は5年間の上場廃止免除期間を受けるが、この期間中に上場当時に認められた技術と全く異なる事業を営むと上場廃止の対象となる。企業の技術力と成長性をこれ以上認めることはできないという理由からだ。取引所は上場廃止手続きの効率化のため、KOSDAQ本部の審査人員を増員した。
当局は先だって2025年1月にも「企業公開（IPO）および上場廃止制度改善策」において、△時価総額・売上高要件の引き上げ △改善期間の短縮 △監査意見不適格要件の強化 を通じて上場廃止基準を厳格化した。これにより今年からKOSDAQ市場では、時価総額150億ウォン未満または売上高（時価総額600億ウォン以下の場合）30億ウォン未満の企業は上場廃止の対象となる。2027年からは時価総額200億ウォン未満または売上高50億ウォン未満、2028年には時価総額300億ウォン未満または売上高75億ウォン未満、2029年には売上高100億ウォン未満へと、基準を段階的に引き上げる。
上場廃止理由の中で最も大きな割合を占める監査意見不適格（非適正）要件も強化した。監査意見は「適正」「限定」「不適正」「意見不表明」に分かれ、このうち限定・不適正・意見不表明が不適格に該当する。2年連続で監査意見不適格を受けた企業は即時上場廃止となる。このように要件を強化した結果、2025年に上場廃止が決定された企業数は、過去3年間（2022～2024年）の平均比で2.5倍に増加した。取引所によると、上場廃止決定企業数は2022年に16社、2023年に8社、2024年に20社だったが、2025年には38社に増えた。
政府が不良企業を整理することでKOSDAQ市場の環境が改善されるという期待も高まっている。NH投資証券のアナリスト、ペク・ジュンギ氏は「不良企業の上場廃止強化と商法改正、公開買付関連法案の可決は、KOSDAQディスカウント解消の要因として作用するだろう」とし、「KOSDAQ向上策を通じて機関投資家の参入条件が整えば、業績改善が期待される企業による十分な企業価値向上を期待できるはずだ」と見通した。
一方、不良企業の上場廃止プロセスにおいて、既存の投資家は損失を回避することが困難となる見通しだ。今年1月に上場廃止となったKH建設、KH未来物産、パメプシン、イントロメディック、プルンソナムなどの株価は、整理売買初日から90%以上暴落し、最終的には99%まで下落した。非上場市場で取引したとしても、実質的には紙くず同然といえる。
2025事業年度の決算時期である3月が近づくにつれ、さらなる被害も予告されている。韓国取引所は2月9日、「決算時期には投資に関連する重要な公示や上場廃止などの重大な措置が伴うため、予期せぬ損失が生じる可能性がある」とし、「経営の安定性が不足していたり財務状態が良くない企業に投資する場合は注意してほしい」と呼びかけた。