[비즈한국] 柳韓洋行（Yuhan Corporation）000100が、子会社ImmuneOncia299030による大規模な資金調達に対して消極的な姿勢を見せており、その背景に関心が集まっている。過半数以上の株式を保有する筆頭株主であるにもかかわらず、割り当てられた引き受け量の10％にも満たない分しか参加しないと報じられており、市場では柳韓洋行の責任経営に対する意欲や、最近急速に冷え込んでいる投資姿勢に対して懸念の声が上がっている。
ImmuneOnciaは6日、R&D（研究開発）を含む運営資金を確保するため、1200億ウォン規模の株主割当増資を決定した。昨年5月にコスダック（KOSDAQ）に上場して1年も経たない時点で、時価総額（6500億ウォン）の20％に迫る資金調達に踏み切った形だ。市場の注目は、65.92％の株式を保有する筆頭株主、柳韓洋行の動向に集まっている。
持分比率通りであれば、柳韓洋行は今回の増資で約790億ウォンを出資しなければならない。しかし、柳韓洋行は全額を投じることは困難だという立場だ。有望なバイオテックへの出資など、オープンイノベーション戦略を最も積極的に実施してきた国内製薬企業である柳韓洋行だけに、特定の子会社に資源を集中させることで、投資ポートフォリオ全体のバランスが崩れると判断したと解釈される。柳韓洋行は昨年第3四半期まで、合計75件、累計7847億ウォン規模の戦略的投資を断行したことが把握されている。
ImmuneOncia側もホームページ上の公示を通じ、柳韓洋行が約100億ウォン規模の参加を検討していると説明した。これは増資総額の約8.3％に当たる。柳韓洋行が割り当てられた残りの分（失権株）については、機関投資家が新株引受権を買い取る方式で参加するため、ImmuneOnciaの資金調達自体に問題はないとされている。
柳韓洋行はこれまで、少額の株式投資を中心としたオープンイノベーション戦略を修正する方針を示唆していた。そのため、今回の子会社ImmuneOnciaに対する柳韓洋行の「選択と集中」の度合いがどの程度なのか、そして変化した投資戦略の実態が何であるかを見極める試金石になるという見方もある。
2023年7月にソウルのCOEXで開催された「BioPlus-Interphex Korea 2023（BIX 2023）」の基調セッションで、柳韓洋行の研究開発（R&D）総括社長であるキム・ヨルホン氏は、「戦略的投資を少額で多数行ってきたが、資金を回収する方法がほとんどなく悩んでいる」とし、「今後も協力は続けるが、戦略的投資は控えていきたい」と述べていた。その上で「パートナー企業が成長すれば、200億〜400億ウォン規模の大規模投資を行い、柳韓洋行が筆頭株主になるという戦略を内部的にまとめた」と付け加えた。
業界の一部では、柳韓洋行が子会社の責任経営に対して消極的な態度を見せていることに失望の声も上がっている。年間売上高2兆ウォン以上を上げ、現金性資産2880億ウォンを含む1兆1989億ウォンの流動資産を保有する国内首位の製薬会社が、子会社の大規模な資金調達過程で割り当て量の10％すら参加しないことは、株主としての責任を放棄していると解釈されかねないという指摘だ。
最近の柳韓洋行による他法人への投資状況を見ると、投資先の選定に慎重な姿勢が伺える。2023年にProGen社に300億ウォンを投じて筆頭株主の地位を確保したことを除けば、ここ3年間でバイオ企業への新規投資額は減少している。柳韓洋行は2023年にProGenへの投資を含め467億ウォンを他法人の株式取得に充てたが、その後2024年には72億ウォン、2025年には60億ウォンと、年間100億ウォンを超えていない。このため、今回の決定がポートフォリオ分散の観点からではなく、投資心理全般が萎縮した結果ではないかという分析も出ている。
柳韓洋行の関係者は「戦略上、投資先企業や投資額のすべてを公開することは難しい」としつつ、「過去にImmuneOnciaの合弁パートナー企業が経営難に陥った際、株式を買い取るなど、責任経営を疎かにしないよう努めている」とコメントした。
ImmuneOnciaは2016年、柳韓洋行と米バイオ企業のソレント・セラピューティクス（Sorrento Therapeutics）が51対49の比率で設立した免疫抗がん剤開発企業である。2023年にソレント・セラピューティクスが経営難により破産手続きに入った際、柳韓洋行はソレントが保有していた全株式を約2300万ドル（390億ウォン）で買い取った。ImmuneOnciaは昨年5月、技術特例上場制度を通じてコスダック市場に上場した。