[비즈한국] ホームプラスが再生手続延長の必要性を重ねて強調する中、大株主であるMBKパートナーズが緊急運営資金1000億ウォンをDIPファイナンス（再生債権者向け融資）として優先執行する意向を示し、終盤の情勢が揺れ動いている。表向きは「1000億ウォンの輸血」だが、実情は再生手続を継続するのか、それとも手続が廃止され清算フェーズに移行するのか、利害関係者たちの判断がどちらに傾くかが核心となっている。
裁判所が投げかけた問いはシンプルだ。再生計画案の可決期限（来る3月4日）を控え、主要利害関係者に対して再生手続を継続するか廃止するかについての意見を求めており、継続を望むならば資金調達計画と新たな第三者管理人の推薦状も提出するよう求めたとされる。再生の「延長」は可能だが、裁判所は「耐える意志」ではなく「耐えるための資金」が実際に確保されるかどうかをまず見極める意向だ。
「1000億ウォン」は始まりに過ぎない…裁判所が見ているのは「3000億ウォン調達」の現実性
ホームプラスが提示した構造革新型再生計画案の骨子は比較的明確だ。緊急運営資金確保のための3000億ウォン規模のDIPファイナンス調達、スーパーマーケット事業部門（ホームプラス・エクスプレス）の売却、不採算店舗41か所の整理、人材の効率化などである。
ホームプラスは、構造革新が「計画」にとどまらず進行中であることを強調している。4月までに3474人を削減し、人件費削減効果が約1600億ウォンに上ると推算されるとの主張も出した。整理対象である41店舗のうち19店舗は年内の営業終了を計画していると明らかにした。
MBKの1000億ウォン先行執行の示唆は、こうしたタイムスケジュールを合わせるための「応急処置」の性格が強い。MBKが「管理人の変更に協力する」との立場を表明し、変更がなされれば1000億ウォンを先に執行できるという趣旨の意見を伝えたという報道も出ている。ただし、この1000億ウォンが直ちに延長を保証するわけではない。裁判所が注視しているのは、最初の一手（1000億ウォン）ではなく、残りの資金を含めた3000億ウォンの調達が実際に循環するのか、そして資金投入が直ちに営業正常化につながる設計になっているのかという点だ。
担保権者メリッツの「厚い担保」…再生の最大の変数に
再生局面を「延長 vs 廃止」のゲームにしているのは、利害関係者たちの損益計算書がそれぞれ異なるからだ。特に、担保を持つ債権者と、現場で現金が必要な主体の時間感覚は異なっている。
報道によると、ホームプラスの総債権は2兆6078億ウォン規模とされる。このうち1兆2396億ウォンの先順位信託担保をメリッツ証券・メリッツ火災・メリッツキャピタルが保有しており、全国62店舗が担保に設定され、その評価額は約2兆8000億ウォン台と言及されている。単純計算では担保価値が債権規模を上回る構造だ。再生が不発に終わり清算へ転換しても、元本回収の可能性があると指摘される背景にはこれがある。
この構造は、逆説的にDIPファイナンス調達をより困難にしている。再生を継続するには新規資金が必要だが、担保権者の立場からはリスクを増やすよりも、既存の担保権を活用して回収を図るシナリオの方が合理的である可能性がある。実際に「メリッツは黙して語らず」という市場の観測と共に、MBKの先行投入は「背水の陣」の性格であるとの分析も出ている。
一方で、現場の現実は異なる。資金繰りの悪化が長引き、賃金の支払いが正常化できず、納品代金の遅延により店頭の陳列棚が空になる事例が増えているという報道も相次いだ。再生のために時間が必要だという論理が長引くほど、その間に営業基盤が崩れ、再生の可能性がむしろ低下するという逆説が強まっている。
この点で、1000億ウォンの「使い道」が再び重要になる。同じ1000億ウォンでも、賃金、納品代金、賃料のどこを優先的に安定させるかによって、店舗運営正常化の速度や協力会社の納品再開、賃貸人の交渉態度が変わる。結局、MBKが提示した1000億ウォンは「延長のための名分」ではなく「現場の信頼を回復できる執行」であってこそ、次の資金を呼び込めるはずだ。
ホームプラスの再生局面は、今や数字の戦いではなく構造の戦いへと移行した。裁判所は3月4日の期限を控え、3000億ウォンのDIPファイナンスが実現可能か、担保権者と現場の利害関係者たちの衝突を調整する最小限の合意が可能か、そして管理人の交代カードを含む支配構造の変化が実質的な正常化につながるかまでを一度に判断することになる。MBKの1000億ウォンは情勢を揺さぶったが、再生の「延長」を確定させたわけではない。