[비즈한국] 先月28日、米国とイスラエルの合同空爆作戦「エピック・フューリー（Epic Fury）」により、イランの最高指導者アヤトラ・アリ・ハメネイ師が死亡したことで、中東発の地政学的リスクが金融市場を直撃している。今回の事態の波及力を測る指標となるのが、原油輸送の生命線であるホルムズ海峡の通行量だ。開戦前日には65隻に達していたタンカーの数が、わずか1日で6隻にまで急減し、市場の恐怖をリアルタイムで反映した。世界の原油およびLNG物流量の約21%が通過するこの海峡は、アジア向けの物流量の割合が83%に達しており、韓国を含む主要輸入国にとって致命的な「海上ボトルネック」とされている。
米エネルギー情報局（EIA）によると、2024年基準で同海峡を経由して輸送された原油・コンデンセートの84%、LNGの83%が中国、インド、日本、韓国などアジア諸国へ向けられたものだった。国際原油価格は緊張の高まりとともに今年に入って20%以上上昇し、1バレルあたり70ドルを超えていたが、開場直後には77ドル台に迫るなど変動性が高まっている。
キャピタル・エコノミクスなどの民間分析によると、原油価格が100ドルを突破した場合、世界のインフレ率を0.6～0.7%ポイント押し上げるインフレ圧力が生じる。これは、FRB（米連邦準備制度理事会）の利下げ時期を遅らせる名目となり得る。
しかし、専門家たちは極端なシナリオが発生する可能性を低く見ている。イラン憲法第111条に基づくマスード・ペゼシュキアン大統領、ゴラムホセイン・モフセニ・エジェイ司法府長官、憲法守護委員会委員のアヤトラ・アリレザ・アラフィ氏の3人による代行体制の発足によって、指揮系統の混乱や親イラン勢力であるヒズボラの「中立宣言」などが、全面的な長期戦の動力を削いでいるためだ。特にイランの国家最高安全保障評議会（SNSC）は、海峡を自国の重要な戦費調達源と認識しているため、全面封鎖という自傷的な選択を躊躇する可能性が高い。このため、イラン国内の権力の空白状況を考慮すると、1週間前後の超短期、あるいは1～3ヶ月程度の短期で収束する可能性が高いという見方が有力だ。原油価格が短期的には15～20%上昇したとしても、限定的な戦争とOPECプラスの増産再開により、不確実性は3ヶ月以内に収まると見られる。
外国為替市場では、過去の地政学的危機において繰り返されてきた「ドル高」の公式に亀裂が生じている。専門家たちは、今回の事態が米国主導で発生したという点で、市場がドルの絶対的な安定性に疑問を投げかける「ドル・フロン（Dollar-Frown）」現象に注目した。実際に初期反応において、ドルよりも日本円やスイスフランが安全資産として先に反応したことは示唆に富んでいる。ウォン・ドル為替レートは、高油価による韓国の交易条件の悪化や外国人資金流出への懸念から、短期的には1480ウォンまでオーバーシュートする可能性があるが、リスクが緩和されれば第2四半期平均で1430ウォン前後で安定するとの見通しが出ている。
国内株式市場は、短期的には高値から10%程度の価格調整を受ける可能性があり、外国人の需給は時価総額に対する比率を考慮すると、1日平均5000億ウォン前後の売り越し圧力を受けると予想された。
しかし、今回の調整が構造的な下落ではなく一時的な衝撃にとどまるという見方が優勢だ。国内証券市場の根本的な上昇動力である半導体を中心とした利益成長が堅調であることや、自社株消却を中心とした第3次商法改正案が国会を通過するなど、バリュエーション上昇を裏付ける好材料があるためだ。また、個人投資家やETFが需給の主体として作用しており、地政学的リスクを短期的な買いの好機として活用しようとする心理も強く働いている。
結局、地政学的な不確実性のピークは、今後1～2日以内に予定されているイランの次期指導者選出結果となる見通しだ。ハメネイ師の次男であるモジュタバ・ハメネイ氏や、強硬保守派の支持を受けるモハンマド・バゲル・ガリバフ国会議長などが選出された場合、緊張が高まる可能性がある。それでも、OPECプラスの主要8カ国が4月から1日最大41.1万バレルの増産再開を検討し始めたという点は、原油価格の変動を落ち着かせる重要な鍵となる。
投資家は刺激的なニュースに埋没するよりも、ホルムズ海峡の実質的な通行量回復の有無と、産油国たちの供給対応を冷静に見守るべきである。市場は常に最悪を想像するものだが、歴史の大部分はその想像よりも悪くはなかったという点も記憶しておく必要がある。