[비즈한국] Tossの運営会社であるViva Republicaの新規株式公開（IPO・上場）をめぐり、様々な憶測が飛び交っている。Viva Republicaは米ナスダックへの上場を推進してきたとされるが、最近では金融当局に上場関連の内容を問い合わせるなど、国内市場も検討している。米国市場は韓国市場よりもフィンテック企業に対する評価が寛大だと伝えられている。しかし、コスピ指数が最近上昇基調にあるうえ、Coupang上場以降、海外上場に対する世論も芳しくなく、ナスダック上場が必ずしも正解ではないという分析も提起されている。
Viva Republicaは数年前からナスダック上場を推進してきたとされる。2024年にIPO主幹事に対して国内上場作業を中断する意向を伝えた後、JPモルガンなどグローバル投資銀行（IB）を主幹事に選定し、関連人材の採用にも乗り出した。
当時は「コリア・ディスカウント」という言葉が流行するなど国内株式市場への懸念が大きく、米国市場はフィンテック企業を高く評価する傾向がある。また、上場後の企業価値が期待に届かなければ国内投資家の反発を避けるのは難しい。さらに、イ・スンゴン代表を除くViva Republicaの主要株主が米国系ファンドであることも、ナスダック上場を考慮した背景と解釈される。
ところが最近、状況が変わった。今年2月にコスピ指数が6000を突破し、国内株式市場に対する評価も肯定的になりつつある。特に金融持株会社など金融株の株価が急騰した。また、Coupang上場以降、国内企業の米国上場を否定的に見る世論も高まった。
Viva Republicaは、現時点で海外で目覚ましい成果を挙げたとは言い難い。2023年にはベトナムとシンガポールの現地法人を清算した。昨年、シンガポールに「Toss Securities Global」法人を再び設立したが、まだ目に見える実績は出ていない。
このため証券業界では、Viva Republicaが再びコスピ上場を推進するとの見通しも出ている。金融界によると、Viva Republicaは最近、金融監督院（金監院）に対し、国内上場準備のための指定監査人申請や割り当て手続きなどのガイドラインについて問い合わせたという。Viva Republicaがコスピ上場を再推進すれば、国内IPOの大型案件となる見通しだ。
鍵となるのは、Viva Republicaがコスピで適正な企業価値を認められるかどうかだ。Viva Republicaは2022年に5300億ウォンの投資を受けたが、この時の企業価値は約9兆ウォンと評価された。今年1月に中国アントグループが参加したViva Republicaの有償増資では、1株当たり11万4031円で価格が設定された。これを基に単純計算すると、Viva Republicaの企業価値は20兆ウォンに迫る。ただし、これはアントグループによる一時的な投資であるため、企業価値が20兆ウォンであると断定するのは難しい。こうした内容を考慮すると、Viva Republicaの企業価値は10兆～20兆ウォン程度が期待できるだろう。
企業価値20兆ウォンは、LGエレクトロニクス066570に匹敵する水準だ。LGエレクトロニクスは売上や営業利益などの実績面でViva Republicaを大きく上回る。Viva Republicaが同等の企業価値を認められるには、将来の成長可能性を示さなければならない。
ひとまず展望は明るい。韓国企業評価のヤン・ヒチョル研究員はViva Republicaについて、「豊富な利用者基盤と高い顧客ロイヤリティを土台に、競合他社より優れたユーザー指標と業界トップレベルの市場地位を確保しており、これをもとに事業拡大および外形成長が続くと予想される」とし、「採算性の高い広告収益中心の急速な外形成長により、次第に固定費の負担が緩和され、中長期的な観点から収益性の改善傾向が続く見通しだ」と予測した。
一部では、Viva Republicaが米国預託証券（ADR）を活用するとの見方も出ている。ADRとは、米国以外の企業の株式を米国証券取引所で取引できるようにした金融証書を指す。KB金融105560持株、新韓金融持株、ウリィ金融持株316140など、多数の金融持株会社もADRを発行して米国市場で株式が取引されている。米国市場が国内よりフィンテックに対する評価が寛大であるだけに、ADRを活用すれば株価上昇にも役立つという分析だ。Viva Republicaの関係者は「成功的な上場に向けて様々な検討を行っているが、具体的な内容は確認できない」と伝えた。