[비즈한국] コリョ亜鉛010130の定時株主総会を控え、国民年金の投票の行方に市場の関心が集まっている。国民年金が最近、改正商法の趣旨を反映し、今年の定時株主総会から一般株主の権益保護に焦点を当てた積極的な議決権行使を予告したことで、チェ・ユンボム（崔潤範）コリョ亜鉛会長の社内取締役再任案に対し、どのような判断を下すのか注目される。
国民年金公団基金運用本部は12日、株主価値の向上と基金の収益性拡大のため、商法改正の趣旨を反映した「積極的な議決権行使」を3月の定時株主総会から推進すると発表した。企業が上程した議案のうち、商法改正の趣旨を迂回したり、一般株主の権益を十分に保護できていない内容が確認された場合、原則として反対することにした。定款で取締役の数を制限したり、監査役の定員を縮小する議案、持分構造を考慮せずに経営上の目的で自己株式を保有・処分する根拠を設ける議案などが代表的な事例として挙げられた。
このような国民年金の基調は、商法改正の議論とも連動している。改正商法は、取締役の忠実義務の対象を従来の「会社」から「株主」まで拡大した。一定規模以上の株式会社に電子株主総会を義務付ける一方、社外取締役の名称を独立取締役に変え、義務選任比率も引き上げた。監査委員の選任・解任の際、最大株主と特殊関係人の議決権を3%に制限する内容も盛り込まれた。政府が今回の商法改正を株主権益保護と支配構造改善の核心的な制度変化として説明しているだけに、国民年金も関連議案を厳格に審査する姿勢を確認したと言える。
積極的な議決権行使は、国民年金のスチュワードシップ・コードともつながる。国民年金は2018年7月、「国民年金基金受託者責任活動に関する指針」を制定し、責任投資と株主権行使の基準を設けた。投資対象の環境・社会・支配構造（ESG）など非財務的要素を考慮して基金を管理・運用し、独立的かつ透明に株主権を行使するように規定した。今年の株主総会での積極的な議決権行使は、改正商法だけでなく、国民年金が受託者責任の原則を実際に一貫して適用しているのかを計る試金石になると評価されている。
このような基調は、コリョ亜鉛の株主総会にも少なくない影響を及ぼすと見られる。コリョ亜鉛は、チェ・ユンボム会長側とヨンプン（栄豊）・MBKパートナーズ連合が経営権をめぐって対立している状況だ。こうした中、世界最大の議決権行使助言会社ISSは先ごろ、チェ会長の社内取締役再任案に対し反対を推奨した。ISSはコリョ亜鉛のガバナンスと株主価値の側面を問題視したと伝えられている。国民年金がどのような決定を下すかによって、票の対決の行方が変わる可能性があるという観測が出ている（関連記事：ISS、コリョ亜鉛チェ・ユンボム会長の再任反対を推奨…国民年金の選択は？）。
国民年金の最近の議決権行使の事例も参考になる。国民年金受託者責任専門委員会は12日、ヒョソンT&C298020を公開重点管理企業に選定し、来る18日の株主総会でチョ・ヒョンジュン会長の社内取締役選任案に反対することを決定した。チョ会長が「企業価値毀損または株主権益侵害の履歴がある者」などに該当するという理由だった。これは国民年金が今年の株主総会シーズンにおいて、株主権益と企業価値の毀損履歴を以前より厳格に評価するというシグナルと解釈される。
政策環境も変化した。イ・ジェミョン大統領は昨年12月の保健福祉部業務報告で「国民の株式を保有している国民年金公団が議決権を正しく行使しなければならない」とし、「後進的な経営をする企業には積極的に行使すべきだ」と述べた。キム・ソンジュ国民年金公団理事長も今年1月、「投資の全過程にESG要素を反映し、『スチュワードシップ・コード・シーズン2』へのアップグレードと受託者責任活動の充実に必ず取り組む」と表明した。
結局、コリョ亜鉛の株主総会の見どころは、国民年金が強化された議決権原則をどれだけ一貫して適用できるかにある。政府の株主権保護基調、国民年金の積極的な議決権行使方針、ISSの反対推奨、そしてスチュワードシップ・コードに基づく受託者責任の原則が一つの地点で噛み合い、今回のコリョ亜鉛の株主総会は今年の株主総会シーズンの象徴的な場面として浮上している。
資本市場の関係者は、「最近の事例で分かるように、国民年金は今や司法リスクがあったり、株主との対話に失敗した経営陣に対して『ノー・トレランス（不寛容）』の原則を適用している」とし、「コリョ亜鉛においても賛成票を投じるよりは、積極的な反対や、少なくとも消極的な棄権（中立投票）を通じて責任を回避する可能性が高い」と分析した。