[비즈한국] ニュースと市場は異なる言語を使う。近頃のニュースを見ていると投資が怖い。終戦交渉を巡る米国とイランの神経戦、原油価格100ドル突破の恐怖、連邦準備制度（FRB）の独立性毀損議論まで。チャンネルをつけるたびに新たな悪材料が押し寄せる。しかし、奇妙なことに市場は上昇している。
ニュースが最悪の時に市場は底を打ち、ニュースが最も良い時に市場は高値を付けるというのは古い格言である。しかし投資家たちは、その事実を頭では分かっていても、行動は常に逆になってしまう。恐怖で売り、安心で買う。今回もそのパターンが繰り返されている。
今、イラン情勢を巡る市場の動きを冷静に解釈すれば、一つの不都合な真実が見えてくる。すでに市場は結論を下し、動き始めているのだ。米イラン交渉は終わっておらず、ホルムズ海峡も依然として緊張状態にあるが、KOSPIは先週5.6%、ナスダックは5.5%ほど上昇した。これは無謀な楽観ではない。スマートマネーが極端な全面戦争の確率を低く見積もり、『最悪の時期は過ぎた』というシナリオに確率的な賭けを始めたというシグナルだ。もちろん、市場の底を予断するのは危険である。短期的には地政学的なノイズや指標発表に伴い、さらなる苦痛が続くかもしれない。しかし、我々が注目すべきは価格の一時的な乱高下ではなく、その底流を流れるデータの変化である。
投資家たちが今最も恐れているのは『第二の2022年』である。多くの投資家は、当時ロシア・ウクライナ戦争が勃発して原油価格が高騰し、インフレ率が40年ぶりの最高値を記録した悪夢を、現在のイラン情勢にそのまま投影している。
しかし、ここで重要な問いを投げかけなければならない。今の状況は本当に2022年と同じなのだろうか？ 2022年の超インフレは、パンデミック後の過剰流動性とサプライチェーンの麻痺が重なり合った『4重の複合ショック』だった。
現在は異なる。財政は限定的で、労働市場はすでに冷却中であり、サプライチェーンの支障はエネルギーに限定されている。この構造的な違いを無視して過去の恐怖を複製することは、地図が違うのに同じ道を行こうとするようなものだ。
市場が注目する心理的なマジノ線は、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）基準で1バレルあたり85ドルである。この線がなぜ重要なのか。過去のデータを見ると、原油価格がこの水準を超えて長期化して初めて、エネルギーコストの上昇がサービス物価と期待インフレに転移する『汚染効果』が現れたからだ。
つまり、原油価格が85ドル以下で安定すれば、中央銀行には供給ショックを一時的な現象とみなす『一時的ショック無視（look-through）』戦略を維持する名分が生まれる。利上げの理由が消えるということだ。
FRBの引き締め再開への懸念も過大評価されている側面がある。現在、FRBは金利を3.75%で据え置き、様子見をしている。重要なのは方向性だ。原油価格が漸進的に下落すれば、米国のコア物価（PCE）は今年第4四半期にFRBの予測値（2.7%）を大幅に下回る可能性がある。サムスン証券016360は、この場合コアPCEが2.4%水準まで低下すると見通した。
これに加え、21日に予定されているケビン・ウォッシュFRB議長候補の指名公聴会が変数となる。市場が最も嫌うのは特定の政策スタンスではなく『予測不可能性』である。承認手続きが順調に進み、FRBを巡る政治的不確実性が解消されるだけでも、市場はリスクプレミアムを剥がすだろう。これは逆説的にドル安と新興国資産の反騰につながる可能性がある。
多くの投資家は『誤った投資』を恐れる。しかし今、市場には別の真の危険がある。一つは不合理な変数に対する無防備さだ。戦争は経済的論理だけで動くわけではない。『非理性的行動者の突発的な行動』というテールリスクは依然として存在する。したがって、楽観にオールインするよりも、ポートフォリオの片隅にエネルギーや原材料のヘッジを残しておく戦略的な柔軟性が必要だ。
もう一つ、そしてこちらの方がより致命的なリスクだが、機会を逃すリスクである。恐怖に埋もれて様子見をしている間に、市場はすでに次の段階へと移っている。スマートマネーはニュースを見て投資しない。ニュースになる前の構造を読み解く。恐れが最も大きい時が、往々にして最高の参入タイミングであることは我々もすでに知っている。ただ、その事実を確信した時には、いつもバスは出発してしまった後だ。今、バス停に立っているなら、今は乗るべき時である。