[비즈한국] KOSDAQ上場企業Bucket Studio066410の経営権売却が、最終的に不発に終わった。買収に乗り出した特殊目的会社（SPC）Wabi-Sabi Holdingsが残金の調達に失敗し、最大株主変更契約が解除されたためだ。上場廃止の危機に直面しているBucket Studioは、改善期間中に支配構造の改善を証明しなければならなかったが、最大株主の交代に失敗したことで、2次売却という負担を抱えることになった。
Wabi-Sabi HoldingsがBucket Studioの買収に失敗した。4月20日、Bucket StudioはWabi-Sabi Holdingsとの最大株主変更を伴う株式譲受渡契約を解除したと公示した。Bucket Studioは「譲受人（Wabi-Sabi Holdings）が期間内に契約解除事由を解消できず、別途合意にも至らなかった。これに従い、契約解除権を行使した」とし、「最大株主などが2次公開売却を進める予定であり、対象者の選定など確定した事項が発生すれば公示する予定」と明らかにした。
Bucket Studioは、韓国国内第2位の暗号資産取引所Bithumbの持株会社であるBithumb Holdingsの株式を30.0%保有する企業だ。支配構造はInitial投資組合→Bucket Studio→Inbiogen101140→Vidente121800→Bithumb Holdingsの順に続いており、ここにVidenteがBucket Studioの株式を4.23%保有する循環出資構造となっている。ただし、今回の売却後、Videnteの株式はすべて整理される。
Bucket Studioの買収代金は2400億ウォン（株式37%）であり、Wabi-Sabi Holdingsは今年1月までに240億ウォンの契約金を納入していた。残り2160億ウォンの納入日は2月27日だったが、Wabi-Sabi Holdingsは納入日を3月31日に延期した。しかし3月30日になると、中間金500億ウォンを3月31日に、残り残金1660億ウォンは4月20日に支払うとして、再び納入日を先送りした。
ところが3月31日、Wabi-Sabi Holdingsは中間金を支払わなかった。Bucket Studioは4月10日、「中間金を納入せず、譲受人が契約義務事項を重大に違反する事由が発生した」とし、「譲受人に是正を求める書面を通知したが、10日以内に是正されず、契約解除権が発生した」と公示した。
双方は協議を経て契約解除日を4月20日まで先延ばししたが、Wabi-Sabi Holdingsが残金を調達できず、結局株式売却は不発に終わった。Wabi-Sabi Holdingsは5〜6月まで契約を延長する案などを提示したが、資金調達計画の現実味に欠けていたとされる。今年2月にBithumbで発生したコインの誤送金事故などの悪材料も、資金調達に影響を及ぼした。
Bucket Studioは急ぎ、2次公開売却を推進する予定だ。会社関係者は「今週中に売却主管会社と面談し、契約延長などを議論した上で2次売却を進める考えだ」とし、「1次売却で取引を終結できなかったため、2次ではバリュエーションが下がる可能性もあるが、それよりも売却を成立させることが重要だ」と語った。
Bucket Studioが売却を急ぐ背景には、上場廃止の危機がある。Bucket Studioの株式はKOSDAQ市場で3年以上にわたって取引停止状態にある。韓国取引所KOSDAQ市場本部から2025年7月に9ヶ月の改善期間を付与されたが、4月16日付で終了した。改善期間を付与された企業は、終了日から15日以内に改善計画書と履行結果を提出しなければならない。取引所は企業の書類提出日から20日以内に企業審査委員会を開き、上場廃止の可否を決定する。審議結果が上場廃止となった場合、審議日以降20日以内にKOSDAQ市場委員会が上場廃止または改善期間の付与などを決定する。
Bucket Studioの改善計画履行結果の提出期限は5月11日に予定されていた。支配構造の問題で上場廃止対象となったBucket Studioは、2025年5月に提出した改善計画書に、△株式売却による関係会社間の出資構造解消 △新規最大株主の有償増資による財務構造の改善などの計画を明記した。これに基づき株式売却を進めたが、期限内に成立させられなかったため、改善期間の延長に希望を託すこととなった。
Bucket Studioの関係者は「2次売却は公開売却の基本枠組みを維持しつつ、不要な手続きは最小限に抑えて優先交渉対象者を選定するつもりだ」とし、「取引所に売却を推進する姿勢を見せながら、改善期間の延長を要請しなければならないようだ」と答えた。
一方、今回の買収戦を主導した外国為替フィンテックスタートアップのSwitchwonの今後の動向にも注目が集まっている。SwitchwonはWabi-Sabi Holdingsの株式41.67%を保有する企業であり、ソ・ジョンア代表は3月31日のBucket Studio定時株主総会で社内取締役に選任される予定だったが、Wabi-Sabi Holdingsが中間金を納入しなかったことで選任案も否決された。さらに今回の契約解除により、Wabi-Sabi Holdingsを通じて投入した買収契約金も返還される見込みは薄くなった。
Switchwonの財務健全性は悪化している。監査報告書によると、Switchwonの営業収益は為替差益の増加により2024年の7775万ウォンから2025年には379億ウォンへと急増した。しかし、営業外費用と投資関連の損失が膨らみ、当期純損失が17億ウォンから33億ウォンへと拡大し、赤字幅はむしろ大きくなった。何よりも資本総計が4億ウォンからマイナス28億ウォンへと減少し、完全資本欠損（損失が資本金と剰余金を上回る）状態となった。契約金返還の可能性について、Bucket Studio側は「契約解除の帰責事由は譲受人側にあるため、十分に対応が可能だろう」と伝えた。