[비즈한국] 今週は、グローバル金融政策の行方を左右する重大な分岐点となる見通しだ。来る28日と29日（現地時間）の2日間開かれる米連邦公開市場委員会（FOMC）を皮切りに、ちょうど1か月後の5月28日には、申鉉松（シン・ヒョンソン）新総裁が主宰する韓国銀行金融通貨委員会が控えている。現在、市場は米連邦準備制度（FRB）が今回の会議で基準金利を現行の3.50~3.75%水準で据え置く可能性をほぼ確実視しており、利下げの時期も来年以降に先送りされる雰囲気だ。韓国銀行も基準金利を2.5%に据え置いたまま、様子見の姿勢を維持している。しかし、表面的な「据え置き」という結果の裏側に隠された両国の中央銀行の本音は全く異なる。
米国の据え置きは、利下げをしたくてもできない「強制的な停止」に近い。中東の地政学的対立が長期化し、エネルギー価格の上昇がコアインフレを刺激しているためだ。ここにジェローム・パウエル議長の去就をめぐる政治的不確実性が、市場の霧の中に浸透している。最近、米司法省がパウエル議長に対する刑事捜査を終了し、事案を監査官に移管したことは、表面上は司法的な決着だが、実質的には後任に指名されたケビン・ウォーシュ氏の登板を加速させる政治的な信号弾だ。金融政策の独立性が揺らぎ、政治的圧力が定数となる「政治的金利」の時代が幕を開けたといえる。ウォーシュ体制で金融政策がどのような色を帯びるかが、下半期の市場の核心変数となる。
問題は韓国だ。これまで市場は、韓国銀行が「追加利下げカード」を検討していると漠然と仮定してきた。しかし、5月の金融通貨委員会を控え、この前提は揺らいでいる。申鉉松新総裁は15日の人事聴聞会で「金融政策の核心は物価安定だが、中東リスクの影響がコア物価や期待インフレに転移し、二次的波及効果がある場合は金融政策を動員すべき段階」とし、基準金利引き上げの可能性を明示的に開いておいた。7回連続の据え置きを「戦略的忍耐」と評価しながらも、今後の物価推移によっては金融政策の転換があり得ることを明確に示唆した。
市場がずっと期待してきた利下げシナリオとは真逆のサインだ。指標も引き上げ圧力を裏付けている。3月の消費者物価は2.2%で、2月より小幅に上昇した。石油最高価格制が施行されていなければ、消費者物価上昇率は2.6~3.0%に達していた可能性があるという分析もある。同時に家計負債はGDP対比88.6%に達し、申総裁が「成長を抑制する水準」と指摘した臨界点を超えた。結局、5月の金融通貨委員会は市場が期待してきた利下げシグナルの会議ではなく、利下げと利上げの両方向が開かれた、最も不確実な会議になる可能性が高い。
韓米金利差100bpが当分縮まらない中で為替レートの下方硬直性は続いており、同時に韓国銀行は利下げから様子見、あるいは引き上げへとトーンを移す準備をしている。これにより投資家は、どちらか一方のシナリオに賭けるのではなく、両方向のリスクに対応できる構造を構築しなければならない。
まずは預金だ。基準金利が2.5%で当分維持される可能性が高いが、引き上げシナリオまで浮上している今、3年以上の長期預金に大きな比重を置くことは機会費用を拡大させかねない。もし申総裁がタカ派的なトーンを強く打ち出せば、遠からずより高金利の預金商品が登場する可能性があるからだ。1年満期の回転式運用が最も安全である。
債券も同様だ。「金利引き下げ時に債券価格が上昇する」という公式は、利下げが実際に起きてこそ機能する。申総裁の最初のメッセージを確認するまで債券比重の拡大は保留にするのが合理的だ。引き上げの可能性が浮上する局面では、短期国債を中心にデュレーションを短く保つ保守的な運用を推奨する。
ドル資産は焦りを捨てて、分割購入で対応すべきだ。為替変動性が極限に達した時点で、一括での両替はリスクを自ら招く行為だ。毎月一定額をドルに換える積立式戦略を通じて、平均買付単価を下げる知恵が必要である。
国内の株式市場では、銘柄選別の戦略を練り直すべきだ。利下げの賭けが強く入った銘柄は、申総裁の最初のメッセージでタカ派的な色が強まれば、即座に調整を受ける可能性がある。むしろ第1四半期のGDP成長を牽引した半導体大型株、輸出優良株の方が安定的だ。これに加え、一定水準の現金比率を維持することは不可欠である。2度の金融政策会議がもたらす変動性は、誰かにとっては恐怖かもしれないが、準備された投資家にとっては優良資産を安値で買える「機会資本」になるからだ。
今週のFOMCの結果は、韓国時間4月30日早朝に発表される。発表直後、為替レートや債券金利が激しく動く可能性が高い。しかし、真の試練の場は1か月後の5月28日だ。申総裁が最初の会議でどのようなトーンのメッセージを投じるかによって、下半期の資産市場の輪郭は全く変わる。最も危険な態度は、利下げであれ引き上げであれ、片方のシナリオに資産を集中させることだ。2度の会議を一つの連続した流れとして捉え、その間で資産の重心をゆっくりと移動させる呼吸が必要だ。金融政策の転換期に投資家に必要なのは予測力ではなく、両方向の事態に備えた構造である。正解を当てようとする強迫から抜け出し、どちらに転んでも崩れないポートフォリオを先に作ることだ。市場が騒がしいほど、静かに分散する者が最終的な勝者になるという事実を忘れてはならない。