[비즈한국] 毎月口座に分配金が振り込まれるというのは魅力的なことだ。給料が途絶えた退職者にも、経済的自由を夢見るFIRE族にも、さらには資産運用を始めたばかりの会社員にも「じっとしていてもお金が入ってくる」ということほど強力な動機は珍しい。
最近、国内ETF市場で月配当・カバードコールETFが爆発的に成長したのも、こうした魅力のためだ。未来アセット資産運用の「TIGER配当カバードコールアクティブETF」は、年初2400億ウォン水準だった純資産が、わずか4ヶ月で1兆ウォンを超えた。今年上半期、毎月最大2%水準の特別分配金を支払うことで資金が急速に集まった結果だ。半導体銘柄にカバードコール戦略を組み合わせた新商品も相次いで上場されている。しかし、毎月入ってくるお金は正確にはどこから来るのか。私たちはそのお金を受け取る代償として何を差し出しているのか。
まず、一般的に「月配当ETF」とひとまとめにされる商品も、実は2種類に分けられる。第一は、高配当株を組み入れて企業が株主に分配する配当金をそのまま投資家に届ける伝統的な配当型ETFだ。この場合、分配金の出所は企業が稼いだお金の一部である。第二は、最近人気のカバードコールETFだ。この商品は株式を購入すると同時に、その株式に対するコールオプションを売却してオプションプレミアムを得る戦略をとる。毎月口座に入ってくるお金の核となる財源は、コールオプション売却で得るオプションプレミアムだ。もちろん、実際の分配金には保有株式の配当、売買損益、運用成果が共に反映されることもある。ただし、一般の配当ETFが企業が稼いだお金を分け合う構造であれば、カバードコールETFは自分が保有する株式の「将来の上昇可能性」を市場に売って、その代償として現金を得る構造に近い。
例えるなら、自分の家を誰かに貸す際、この家が1年以内に一定価格以上になったらその価格で売ると約束し、その約束の代償として毎月一定額を受け取るようなものだ。家賃が約束した価格を下回って動いている間は、家賃を受け取りながら家もそのまま維持できる。しかし、家賃が約束した価格を大きく上回った瞬間、その超過上昇分を放棄しなければならない。カバードコールETFが上昇相場で一般の指数型ETFほど上昇しない理由はここにある。分配金はタダで生じるのではなく、上昇余力の一部をあらかじめ現金化して受け取っているのだ。
数値で見れば、何を得て何を失っているのかがより明確になる。「TIGER配当カバードコールアクティブETF」は昨年下半期に32.85%の収益率を記録し、比較指数であるコスピ200カバードコール5% OTM指数を上回り、この成果に基づき1月の分配率1.93%、3月の分配率2.05%という可視的な結果を見せた。アクティブ運用を通じて市場状況に合わせてオプション売却比率を調整したおかげだ。ただし、今年3月以降、ボラティリティが高まった局面では、このETFもマイナス収益率を避けられなかった。コスピ200が二桁の下落幅を記録する間、下落幅をある程度抑えはしたが、分配金を受け取ったからといって元本損失自体が消えるわけではない。毎月2%の分配金が魅力的に見えても、その間に基礎資産が大きく下がれば、分配金を含めた総収益率基準でも結局は損失となる。分配金は損失を一部緩和するクッションにはなり得るが、元本を守る盾ではない。
もう一つ見落とされがちなのが税金だ。国内上場ETFの分配金は一般的に配当所得に分類され、15.4%が源泉徴収される。ここまでは一般の配当と同じだが、利子・配当などの金融所得が年2000万ウォンを超えると金融所得総合課税の対象となり、他の所得と合算して累進税率が適用される可能性がある。毎月分配金が口座に振り込まれるのが良く見えても、資産が一定規模を超えると税引後収益率が思ったよりも早く削られる。ISAや年金貯蓄、IRPのような節税口座を活用すれば、課税時期を遅らせたり税率負担を下げたりする余地がある。ただし、口座ごとに限度や課税方式が異なるため、商品を選ぶ前にどの口座に入れるかを整理するのが先決だ。
それでは、月配当ETFは買ってはいけない商品なのだろうか。そうではない。核心は、この商品が「資産増殖ツール」ではなく「キャッシュフローツール」であるという点を認識すべきだということだ。退職後に毎月一定の生活費が必要な人、勤労所得がない、あるいは減った状況で、ポートフォリオの一部を現金化せずに定期的な収入が必要な人にとっては合理的な選択肢だ。コスピ200をそのまま保有したまま毎月オプションプレミアムを受け取ることと、毎月ETFを一部売却して生活費を捻出することを比較すれば、前者の方が心理的にもはるかに楽だ。資産を切り崩しているという感覚がしないからだ。
逆に、資産増殖が目標である30〜40代の会社員が、中核資産の大部分を月配当ETFに入れるのは再考の余地がある。長期的に複利効果を最大限に享受するには上昇相場で十分に上昇に乗る必要があるが、カバードコールETFはその上方部分をある程度カットした商品だからだ。毎月入ってくる分配金が再投資されずに消費されるなら、複利効果はさらに弱くなる。
結局、月配当ETFを選ぶ際に検討すべきは分配率の数字だけではない。この分配金の出所が企業の配当なのかオプションプレミアムなのか、オプション売却比率と行使価格がどのように設定されているのか、運用会社が分配財源をどのように捻出するのか、その政策が持続可能なのか、総報酬はどの水準なのか、そしてこの商品をどの口座に入れるのかまで併せて見る必要がある。
毎月入ってくる分配金は確かに魅力的だ。しかし、月配当ETFの本質は「タダの配当」ではなく、ボラティリティと上昇余力をキャッシュフローに変える戦略だという点を記憶しておくべきだ。自分が今買うべきものがキャッシュフローなのか、それとも資産そのものの成長なのかを整理してから始めること、それがこの熱風の中で揺らがない第一歩である。