[비즈한국] 毎月口座に分配金が振り込まれることほど魅力的なことはない。自分の資産が指数よりも2倍の速さで増えていく姿だ。KOSPI200が1%上昇する日、私のETFは2%上昇する。この単純な魅力ゆえに、レバレッジETFを好む個人投資家は多い。金融投資教育院によると、今年2月までの国内レバレッジETP事前教育の受講者数は30万人で、昨年1年間の受講者数20万5000人をわずか2ヶ月で超えた。これに加え、今月末からは国内初となるサムスン電子005930、SKハイニックス000660を基礎資産とする単一銘柄レバレッジETFが上場される。時価総額10%以上、取引量5%以上といった厳しい要件を満たした2銘柄が対象だ。8つの運用会社から16の商品が準備中である。「サムスン電子2倍ETF」を韓国取引所で直接買える時代が到来するのだ。
ところで、なぜ政府はこの商品を許可しながら、従来のレバレッジ商品の基本預託金1000万ウォン制度に加え、単一銘柄商品に対する1時間の深化事前教育を追加したのだろうか。そして、米国でもなぜ2倍を超える高レバレッジETFに対して監督当局の警戒感が高まっているのだろうか。
答えはレバレッジETFの作動原理にある。この原理は、一般投資家が最も誤解しやすい点でもある。最もよくある誤解はこうだ。「サムスン電子が1年間で20%上がれば、2倍レバレッジETFは40%上がるだろう」。結論から言えばそうではない。レバレッジETFは「年間累積収益率」の2倍ではなく、「1日あたりの収益率」の2倍を毎日追従するように設計されている。この「毎日」の累積は、直感とは全く異なる結果をもたらす。
簡単な例を見てみよう。ある株式が初日に20%下落し、2日目に20%上昇したとする。同じ変動幅なので元に戻ったように思えるが、実際はそうではない。100万ウォンが80万ウォンになり、そこから20%上昇すると96万ウォンになる。2日間で4%の損失だ。
ところが、同じ株式の2倍レバレッジETFに100万ウォンを投資していたらどうなるか。初日に40%下落して60万ウォンになり、2日目に40%上昇して84万ウォンになる。同じ開始価格で同じ変動幅を経験し、基礎資産は4%の損失だが、レバレッジは16%の損失だ。損失の差が4倍である。これがレバレッジETFの最大の落とし穴である「負の複利効果」、あるいは「ボラティリティ・ドラッグ（volatility drag）」だ。この効果は、市場が一方に強く動くときには目立たない。一直線に上昇する相場では、レバレッジがむしろ2倍以上の利益をもたらすこともある。
問題はボラティリティの激しい横ばい相場だ。上昇と下落を繰り返す区間では、レバレッジETFは基礎資産がその場にとどまっていても、着実に価値を食いつぶす。そのため、レバレッジETFは本質的に「短期的な方向性への賭けツール」にはなり得るが、「長期保有資産」ではない。運用会社も短期売買用商品であることを投資説明書に明示しており、事前教育を義務化した理由もここにある。
今回の単一銘柄レバレッジETF上場は、このリスクが一段と圧縮された形態だ。分散効果が全くないからだ。金融委員会が従来のETFに適用されていた「10銘柄以上の分散投資要件」を排除し、単一銘柄100%の組み入れを許可しながらも、商品名に「単一銘柄」であることを必ず表記するようにしたのも同じ文脈だ。分散効果がないことを投資家に明確に認識させるためのシグナルである。
市場の関心はすでに高い。未来アセット証券のユン・ジェホン研究員は「米国の単一銘柄レバレッジETPの事例を適用すると、サムスン電子、SKハイニックスのレバレッジETFに流入する資金は、消極的な推計で1兆7000億ウォン、積極的な推計で5兆3000億ウォン規模と推定される」とし、「上場初期に資金が最初の5営業日に集中することを考慮すると、上場直後の短期的なボラティリティ急増の可能性に留意すべきだ」と分析した。実際に昨年5月に香港に上場されたサムスン電子、SKハイニックスのレバレッジETPの純資産総額は44億ドルに達しており、このうち韓国人投資家の保有額だけで約2800億ウォンに上る。
税金構造は両面性がある。単一銘柄レバレッジETFはデリバティブ構造を活用するため、税制上「その他ETF」に分類され、売買差益が配当所得税15.4%の対象となり、金融所得総合課税に合算される可能性がある。海外上場ETFのように年間の損益を通算したり、250万ウォンの基本控除が適用される構造でもない。ただし、課税標準増分と売買差益のうち少ない方に課税される構造のおかげで、海外上場レバレッジETPの譲渡所得税22%と比較すれば、実効税負担は低い方だ。香港上場のサムスン電子・SKハイニックスレバレッジETPを保有中の国内投資家にとっては、資金を国内に移すインセンティブが確実に存在するということだ。
ただし、これはあくまで「税金が有利だ」という意味であり、商品自体のリスクが減るという意味ではない。税金が安いからといってボラティリティ・ドラッグが消えるわけではない。需要が強いということは、上場直後の需給の偏りによって基礎資産とETF価格のボラティリティが大きくなる可能性があることを意味する。また、ボラティリティが大きくなるほど、レバレッジETFの負の複利効果はより顕著になる。
ユン研究員も「新規ETF上場時に、既存の普通株投資家の離脱や既存の半導体ETFからの資金移動が同時に重なるため、普通株への純影響は友好的だが、絶対的な影響は限定的だ」と見ている。つまり、サムスン電子の株価がレバレッジETFのおかげで大きく上がるだろうという単純な期待は、データでは裏付けられていないということだ。むしろ、ボラティリティが激しくなった区間では、レバレッジ保有者が損をする可能性の方が高い。
では、レバレッジETFは買ってはいけない商品なのだろうか。そうではない。良い商品でも悪い商品でもなく、単なる「短期的な方向性への賭けツール」に過ぎない。市場の方向に強い確信があり、保有期間が長くない場合、資産全体のごく一部として活用するなら意味がある。逆に「長期保有すれば2倍に膨らむはずだ」という期待でコア資産を入れ替えるのは、ツールの性格を正反対に使うことだ。ボラティリティの激しい期間が長くなるほど、資産は減っていく。
指数が1%上がれば2倍の速さで増えるという魅力的な数字の裏には、毎日蓄積される負の複利がある。従来のレバレッジ商品の基本預託金1000万ウォンに加え、単一銘柄には深化事前教育まで義務化したことは、政府が投資家に送るシグナルでもある。この商品は「気軽に買ってもよい」商品ではないということだ。新しいETFの画面で「サムスン電子レバレッジ」という名前を目にしたとき、最初に投げかけるべき問いは「これがどれだけ上がるか」ではなく、「自分はこれを何日持つのか」である。その答えが明確でないなら、買わないことも良い選択だ。