[비즈한국] スターバックス・コリアの「タンクデー」論議以降、株式市場が最も先に注視した場所はイーマートだった。スターバックス・コリア（SCKカンパニー）の最大株主は、株式の67.5%を保有するイーマートである。残りの32.5%はシンガポールの政府系ファンドGIC系列が保有している。不買運動が長期化すれば、イーマートの連結業績に影響を及ぼしかねないという懸念が最初に浮上したのは自然なことだ。鄭溶鎮（チョン・ヨンジン）会長が19日の書面謝罪に続き、26日に直接対国民謝罪まで行ったことも、このような懸念を意識した動きと解釈される。
しかし、揺れたのはイーマートだけではなかった。新世界（シンセゲ）、新世界インターナショナル、光州新世界、新世界I&C、新世界フードなど、グループ関連銘柄が軒並み弱含みとなった。特に目を引いたのは光州新世界だった。スターバックス・コリアはイーマート系列の問題なのに、市場はなぜ光州新世界まで一緒に売り叩いたのだろうか。
新世界グループの系列分離は事実上、9合目を超えた。2024年10月に鄭有慶（チョン・ユギョン）会長が（株）新世界の会長に昇進し、分離が公式化された。昨年2月には鄭溶鎮会長が母親の李明熙（イ・ミョンヒ）総括会長のイーマート株式10%を約2251億ウォンで買収した。4月には鄭有慶会長が母親の新世界株式10.21%を贈与された。現在、鄭溶鎮会長のイーマート持分率は28.56%、鄭有慶会長の新世界持分率は29.16%だ。会社も、持分も、母親という最後の連結の輪も、事実上分けられたといえる。
ところが、株価はこの分離を認めなかった。鄭溶鎮会長側のリスクが、鄭有慶会長側の新世界系列の株価まで揺さぶったのだ。経営権は分離されたが、評判はまだ分離されていない。光州新世界が重要な理由はここにある。光州新世界は「光川ターミナル複合化事業」という約3兆ウォン規模の大型プロジェクトを、今年から2033年まで段階的に推進する。ターミナルの現代化、百貨店の拡張、文化・商業・業務・宿泊機能が結合された事業だ。このようなプロジェクトは資金だけで成し遂げられるものではない。自治体との協議、許認可、地域世論、公共寄与の議論が一体となって動くものだ。
しかも光州は、新世界グループの二つの軸が同じ都市でぶつかる場所だ。鄭有慶会長系列の光川ターミナル事業と共に、鄭溶鎮会長が率いるイーマートの100%子会社「新世界プロパティ」が、魚登山（オドゥンサン）一帯で「グランド・スターフィールド光州」を推進している。二人の兄妹が同じ市民、同じ自治体、同じ世論を相手に、それぞれの大型プロジェクトを同時に進行しているわけだ。イーマート側で発生した評判リスクが光州地域の世論を刺激し、それが鄭有慶会長側の事業に飛び火する可能性を市場が意識した可能性があるということだ。
もちろん、今回の株価下落をすべてスターバックス事態のせいにするのは慎重であるべきだ。直前の内需回復期待による急騰の反動としての利益確定の側面も一部混ざっている可能性がある。しかし重要なのは下落幅のすべてではなく、その方向性である。市場が今回の事態をきっかけに新世界グループ関連株を再び一括りにして見直しており、系列分離の9合目を超えた後でも「評判リスク」はまだ分離されていないという事実だ。
米本社によるコールオプションやGICの行動可能性も変数だが、これは極端なシナリオに近い。より現実的な争点は、不買世論がイーマートの業績を超えて、グループの他の事業や地域世論にまで広がるかどうかである。
それでは、投資家は何を見るべきか。第一に、スターバックス・コリアの店舗トラフィックだ。不買運動が感情で終わるのか、売上データにまで波及するのかが、イーマート業績の分岐点となる。第二に、光州地域の世論と光川ターミナル事業の許認可の進捗スピードだ。鄭溶鎮会長側の事態が、鄭有慶会長側の事業の足かせに実際になるかが、ここで明らかになる。第三に、次の危機的な出来事において、二つの系列会社がどれほど異なる動きをするかである。
市場が新世界グループの系列分離を真に認める瞬間は、謝罪文が発表される時ではなく、一方の悪材料に他方の株価が揺さぶられない時である。持分は分けられたが、評判はまだ分かちがたく結びついている。その時差を耐え抜く投資家には機会が、耐えられない投資家には損失が訪れるだろう。