[비즈한국] ブラック・フライデーだった。去る5日、ウォン・ドル為替レートは夜間取引で1550ウォンを突破し、場中一時1553.6ウォンまで上昇、2009年3月の世界金融危機以来17年ぶりの最高値を記録した。同日、KOSPIはわずか一日で5.54%下落し、8160台まで沈み、外国人投資家は大規模な売り越しを浴びせた。為替レートはその後1560ウォン台まで突き抜け、空港の両替所では現金を売る際、1ドルあたり1600ウォンを超えることもあった。
以前であれば、ウォン安になると「輸出企業には好材料」という言葉が先に聞かれたものだ。しかし、今回の市場は違った。為替が急騰しているのに株価も共に崩れ去った。ウォン安がもはや証券市場の防波堤ではなく、外国人が韓国資産から手を引くサインとして読まれたのだ。
今回の急騰を「ドル高」のせいだけにするのは難しい。当日、米国の雇用指標が好調でドルが強くなったのは事実だが、それだけでは説明が不十分だ。より本質的な問題は、ウォンが他の通貨に比べてもひときわ脆弱になっていることにある。証券街によると、米国とイランの軍事衝突が始まった2月末以降、主要国の通貨の中でウォンの下落幅が最も大きかった。ウォンの実質価値を示す実質実効為替レートは、長期平均より2.3標準偏差も下回っており、「過度に過小評価されている」という診断さえ出ている。
過去最大規模の経常収支黒字にもかかわらず、為替レートが簡単に下がらないという点が核心だ。ドルが強いからではなく、ウォンが弱いのだ。中東発の原油価格急騰、一時は一日に数兆ウォンに達した外国人による株の売り越し、高いエネルギー輸入依存度が、一度にウォンを押し下げている。最近では、外国人の売り越しに劣らず、国外で行われる直物為替先渡取引（NDF）のような帳簿外取引がウォンを揺さぶっているとの指摘も出ており、韓国銀行の申鉉松（シン・ヒョンソン）総裁がその影響を直接言及し、当局もこの取引の透明性を高める案の検討に入った。
私たちはすでに為替レートに大きく賭けている。給与をウォンで受け取り、家も預金も大半をウォンで持っている人は、本人も知らないうちに全財産をウォンに賭けているのだ。しかし、海外旅行、子供の留学費用、ガソリン代や輸入物価、米国株投資まで思い浮かべてみると、私たちは毎日ドルを必要としながらも、保有資産はウォンにだけ縛り付けている。稼ぐ金も蓄えた金もウォンなのに、実際にこれから使う金はますますドルで表示される。この不均衡は、為替レートが上がるたびに通帳残高を触ることなく、購買力を静かに削り取る。したがって、ドル資産を一部保有することは、一攫千金を狙う投機ではなく、すでに片方に深く傾いた生活のポジションを正すことに近い。
大げさな海外支出がなくても同じことだ。ガソリンスタンドで給油し、スーパーで輸入食品を買い、携帯電話を機種変更し、海外ストリーミングを購読し、夏休みで海外に行く瞬間、私たちはドルで代金を支払う。為替レートが1200ウォンから1550ウォンになると、同じ消費のために30%近く多くのウォンを支払わなければならない。本人は何もしていないのに負担だけが増えたのだ。
問題は、為替レートは必ず下がるだろうという長年の思い込みだ。1400ウォンを超えれば高く、1500ウォンを超えればすぐに正常に戻るという考えは、過去10年余りの経験から固まったものだ。実際に、為替レートはそのたびに間違いなく戻ってきていた。しかし今回は、中東情勢や外国人の売り越しのような短期的な悪材料が消えても、ウォンを重く押し下げる構造的な変数がある。対米投資協定だ。米国に大規模な投資を約束した輸出企業は、稼いだドルをわざわざウォンに換えて持ち帰る理由がなく、投資が本格化すればむしろドルを買い増さなければならない。ファンダメンタルは健全だが通貨だけが弱い韓国・日本・台湾の共通点が、まさに「対米輸出依存」と「大規模な対米投資合意」であるという分析も出ている。
1500ウォンが永遠のニューノーマルだと断定することはできない。ただ、「すぐに1300ウォン台に戻るだろう」という前提一つだけに頼って資産を配分するには、その前提が外れた時に払うコストが大きくなりすぎた。企業が投資計画に合わせてドルを管理するように、家計も留学・旅行・輸入物価のような生活計画に合わせて通貨を分散すべきだ。
もちろん、今すぐドルを大量に買えという意味ではない。為替レートがすでに17年ぶりの最高水準である以上、一気に高値で買い占めることもまた別の賭けになる。証券街でも、ウォンは短期的には過度に過小評価されており、一部戻りが出る可能性があると見ている。だから方向性は「タイミング」ではなく「比重」だ。まとまった金を一度に両替するより、毎月一定額を分けて買ったり、海外支出が予定されている分だけあらかじめ確保しておくやり方が現実的だ。ドル預金、為替ヘッジなしの海外ETF、分割両替など選択肢は多いが、重要なのは特定の金融商品ではなく、自分の生活と資産の通貨構造を合わせることだ。
結局、為替レートは当てる対象ではなく管理するポジションだ。来月の為替レートが1400ウォンか1600ウォンかは誰にも断言できない。しかし、自分の資産がどの通貨に偏っているかは今すぐ確認できる。展望に賭けろと言っているのではない。ドル資産がほとんどない状態も、逆に米国株だけに過度に集中した状態も、当たり前だと思わないことだ。為替がどちらに跳ねても生活が揺らがないよう通貨を分散しておくことが、高為替時代の資産管理だ。今回のブラック・フライデーが投げかけた問いは、「為替レートはいくらまで上がるのか」ではなく、「私はすでにどの通貨にすべてを賭けていたのか」である。