[비즈한국] 米国とイランの戦争が終結に向かっている。ドナルド・トランプ米大統領は現地時間14日、自身のソーシャルメディア「トゥルース・ソーシャル」を通じて「イランとの合意が完了した」とし、終戦交渉の妥結を公式宣言した。去る2月28日、米国とイスラエルの先制打撃で始まった戦争が106日目にしての決着だ。イラン外務省も戦争終結の方針を明らかにし、来る19日の了解覚書署名後、封鎖されていたホルムズ海峡を再開放すると予告した。
もちろん「交渉妥結」と「署名完了」は別物だ。双方は大枠で合意したが、細部の意見の相違が完全に解消されたわけではなく、署名時期も数日遅れる可能性がある。今はまだ平和の枠組みに合意した「署名前段階」であり、19日までは覆る余地が残っているという意味だ。
より重要な事実は、市場がすでにこのシナリオの相当部分を先取りしているという点だ。戦争のピーク時にはバレル当たり110ドルを上回っていた国際原油価格（ブレント原油基準）は、合意への期待が高まり、最近では80ドル台半ばまで押し下げられた。高値から約20%下落した水準だ。今回の戦争の核心変数だったホルムズ海峡が再び開かれるという期待が、原油価格に乗っていた「戦争プレミアム」をすでに相当部分取り除いたのだ。これに伴い、「合意ができたので今から原油価格が暴落する」といった単純な投資の賭けは、判断が一歩遅い可能性がある。
さらに、海峡が開かれるからといって原油供給が即座に正常化するわけでもない。封鎖期間中に蓄積された航路の安全点検と機雷除去、保険料・運賃の正常化、一部のエネルギーインフラ復旧には時間がかかる。原油価格の追加下落幅が市場の期待ほど急激ではない可能性があるという意味だ。
それにもかかわらず、方向性と業種別の明暗ははっきりしている。高油価局面で恩恵を受けていた精油・原油生産株は、マージンの期待が削がれる局面に入る可能性がある。安全資産として資金が向かっていた金も、リスク回避心理が解ければ勢いを失う可能性がある。一方で、恩恵を受ける業種もある。燃料費が原価の大きな割合を占める航空・海運業種は、原油価格の下落がそのままコスト削減に直結する。防衛産業はもう少し複雑だ。合意が揺らぐたびに動意付いた分、終戦が確定すれば短期的なモメンタムはピークを過ぎる可能性があるが、中東再建と地域内の安保需要という中長期的な変数は別に残る。
ただ、これらすべてのシナリオを貫く変数が一つある。今回の合意の直接的な当事者が米国とイランであるという点だ。実際に戦争を共に始めたイスラエルは、協定の署名主体ではない。イランはレバノンのヒズボラとの休戦まで合意に含めることを要求しているが、その戦線の当事者であるイスラエルは合意のテーブルの外にいる。実際に終戦了解覚書の締結が迫った13日にも、イスラエル軍はレバノン南部を大規模に空襲した。米・イラン間の署名がスムーズに行われても、地域内の他の戦線で火種が再燃すれば、「戦争プレミアム」はいつでも一部戻ってくる可能性がある。
それでは、投資家がチェックすべきことは何だろうか。第一に、高油価の恩恵を前提に保有していた銘柄がポートフォリオにあるなら、比重を再考する時期だ。ただし、すでに相当調整されているだけに、遅れて売却して損失を確定させる結果にならないよう留意しなければならない。第二に、原油価格に追従するETFやインバース商品は方向が正反対になるだけに、「合意」が「署名」に移る段階を確認し、段階的にアプローチする方が安全だ。第三に、原油価格の安定はインフレ圧力を低下させ、韓国銀行と米連邦準備制度（FRB）の金融政策の余地を広げることができる。単純なエネルギー株の次元を超え、金利に敏感な成長株や内需株全般に好意的に作用し得るという点まで考慮しておくべきだ。
もちろん、最大のリスクは合意自体の不安定性だ。今回の休戦もこれまで何度も違反と再交戦を繰り返しており、わずか1週間前まで交戦が続いていた。19日の署名がスムーズに完了するか、ホルムズの開放が実際に履行されるかは依然として注視する必要がある。
戦争は、開始よりも終わりの方が価格に反映させるのが難しい。開戦は恐怖によって一気に反映されるが、終戦は合意・署名・履行という段階を経て、ゆっくりと、そしてすでに先立って解消されていく。その時差の中に、市場の誤解と機会が共に隠れている。今は歓呼する時ではなく、再び計算機を叩く時だ。