[비즈한국] 三星電子(サムスン電子)005930とSKハイニックス000660を保有する投資家なら、韓国時間の25日未明に発表される米国の決算発表をカレンダーにマークしているかもしれない。主役は他でもない、この2社ではなく競合他社のマイクロン（Micron）だ。マイクロンは24日（現地時間）、ニューヨーク市場の取引終了後に会計年度第3四半期の決算を発表する。メモリー大手3社の中で会計年度が最も早いため、業界の風向計の役割を果たしている。つまり、自分が持っている国民株の次の季節を、他社の決算から先読みできるということだ。
まずは数字だけを見れば、すでに華々しい。会社側が提示したガイダンスは、売上高約335億ドル、売上総利益率約81%に達する。人工知能（AI）サーバー用の広帯域メモリー（HBM）は、今年の供給分が年末まで事実上完売している。問題は、この好況を市場が完全に信じ切れていないという点だ。アナリストたちの売上予測は337億ドルから409億ドルまで、なんと70億ドル以上の開きがある。この乖離は、AIデータセンターへの投資が今のペースをいつまで維持できるか、誰にも確信がないという事実を浮き彫りにしている。言い換えれば、市場の関心は「今四半期がどれほど良いか」ではなく、「この良い流れが持続するか」に集まっている。
そのため、投資家が今回の決算で読み解くべきは売上高の規模ではない。現在のHBMブームが過去とは異なる「構造的な成長」なのか、それともメモリー産業が常にそうであったように、また一歩先走った「サイクルの頂点」なのかという点だ。メモリーは好況と不況を繰り返してきた、代表的な景気敏感産業である。AIという新たな需要がその宿命を断ち切ったのであれば話は変わるが、まだ証明されたわけではない。一つの手がかりは利益率だ。通常、メモリー価格は売上が落ち込む前にマージンから崩れ始める。歴史的な平均を大きく上回る81%というマージンがさらに上昇するのか、それともピークを打って反転するのかが、サイクルの方向性を占うシグナルとなる。そして、このシグナルはマイクロンだけのものではなく、同じ市場で同じ製品を販売するサムスン電子とSKハイニックスにもそのまま適用される。
全世界のHBM市場は、SKハイニックスが約43%、サムスン電子が約33%、マイクロンが約24%のシェアを分け合っている。韓国の2社が事実上、4分の3を握っている市場だ。その市場の最初の成績表をマイクロンが先に出すだけに、投資家はマイクロンのカンファレンスコールで3つの点を聞かなければならない。第一に、2027年のHBM供給に関する可視性だ。来年の供給分まで長期契約で埋まっているなら、「構造的成長」の有力な証拠となる。第二に、次世代製品HBM4の量産進捗状況だ。エヌビディア（NVIDIA）は次世代AIプラットフォーム向けHBM4の供給先としてマイクロン・サムスン・SKハイニックスの3社すべてを認定しており、この競争のスピードが3社の来年のシェアを分けることになる。第三に、前述した価格とマージンの方向性だ。これら3つに対するマイクロン経営陣の発言は、自身が保有する韓国メモリー株の次四半期を先読みする窓口となる。
ただし、注意すべき点もある。マイクロンの株価を韓国株がそのまま追随すると断定してはならない。3社はHBM4の量産スピードや顧客構成がそれぞれ異なるため、マイクロンが下落したからといってサムスン・SKハイニックスを慌てて売却したり、上昇したからといって追撃買いしたりするのは危険だ。また、マイクロンは為替の影響を受けるドル建て資産である一方、韓国の投資家がウォン建てで保有するサムスン・SKハイニックスは為替変動によって株価が左右される可能性がある点も区別しなければならない。一四半期のサプライズや不振に一喜一憂するより、業績が示すサイクルの方向性を読み解くことが重要だ。
メモリーの歴史は常に「今回は違う」という確信とともにピークを記録してきた。24日にマイクロンが回答すべきは、自身の売上数字ではなく、数多くの韓国人投資家が保有する2つの銘柄の未来がどちらに向かっているのか、という問いである。