[비즈한국] KOSDAQ上場企業のVidente121800とBucket Studio066410が、再び上場廃止の岐路に立たされた。横領・背任事件以降、3年以上取引が停止されている中、上場維持の核心条件であった支配構造の改善と経営権売却が不発に終わったためだ。1650億ウォンが凍結されたVidenteの小口株主らが取引再開と制度改善を求めて集団行動に出る中、取引所が企業の正常化の可能性と投資家保護の間でどのような判断を下すのか注目される。
6月2日、韓国取引所KOSDAQ市場委員会はVidenteの上場廃止を審議・議決した。続いて10日、企業審査委員会はBucket Studioの上場廃止を審議した。Videnteは上場廃止を防ぐため、6月24日までに取引所に異議申し立てを行う予定である。会社関係者は「KOSDAQ市場委員会に異議申し立てと改善期間の付与を要請する予定だ」とし、「売却失敗の帰責事由は買収側にあるという点と、売却の意志が強いことを強調するつもりだ」と語った。
上場廃止の議決に対し、イム・ジョングンVidente代表は「過去数年間、経営正常化と企業価値の回復のために努力してきた。会社を取り巻く司法リスクは大部分解消した。それにもかかわらず、最大株主の変更を完了できず残念だ」とし、「委員会の決定に対し直ちに異議申し立ての手続きを進め、2次審査に誠実に臨む」との内容の立場表明を出した。
注目すべきは、今回の上場廃止決定に小口株主が直接反対の声を上げている点だ。Videnteの小口株主は2025年末基準で約9万人で、持ち株比率は64.4%である。Vidente株は2023年3月末の監査報告書での意見不表明により取引が停止されたが、小口株主連帯によると、凍結された資金は1650億ウォンに達する。Videnteの小口株主らは、取引停止の解除と制度改編を求める国会請願を進めたり、機関や議員室に嘆願書を送るなど声を上げている。最近では、ある株主が汝矣島周辺で取引再開を求めるトラックデモを行った。
Vidente小口株主連帯側は「Videnteが継続して監査報告書で適正意見を受けていたということは、会社としての企業価値が損なわれていなかったということだ」とし、「横領・背任疑惑は外部勢力による経済犯罪であるにもかかわらず、被害は小口株主に回ってきた。実質的な責任の所在を問わない機械的な上場適格性実質審査制度を改編すべきだ」と主張した。上場適格性実質審査は、役職員の横領・背任、開示義務違反、重大な会計違反など、非財務的な事由によっても行われる。
VidenteとBucket Studioが並んで上場廃止の対象となったのは、支配構造を改善できなかったからである。これらの会社の支配構造は、イニシャル1号投資組合→Bucket Studio→Inbiogen101140→Vidente→Bithumbホールディングスの順となっており、Videnteが再びBucket Studioの株式4.23%を保有する循環出資構造である。今年4月、Bucket Studioは経営権売却に失敗したが、売却に成功すればVidenteの株式がすべて整理される予定だった（関連記事：Bithumbホールディングスの株式が絡むBucket Studio、経営権売却が再び振り出しに）。
両社は2023年3月、カン・ジヨンBucket Studio代表の実兄であるカン・ジョンヒョン氏の横領・背任容疑の影響で株式取引が停止された。カン氏は「Bithumbの実質所有者」と名指しされていた人物で、検察はカン氏と関係会社の役員らがVidente・Inbiogen・Bucket StudioなどBithumb関係会社の資金を流用した疑いを捜査した。上場企業の資金が外部勢力の私益追求に利用されたという疑惑が浮上し、取引停止と上場廃止審査につながった。その結果、投資金を回収できない小口株主が実質的な被害者として残ることとなった。
2025年7月、VidenteとBucket StudioはそれぞれKOSDAQ市場委員会と企業審査委員会に改善計画書を提出し、9ヶ月の改善期間を与えられた。改善計画書の核心は、株式売却を通じた支配構造の改善であった。支配構造の最上層にあるイニシャル1号投資組合が保有するBucket Studioの株式と、Videnteが保有する株式を売却して循環出資構造を解消することが骨子である。しかし、特別目的法人（SPC）を設立してBucket Studioの買収戦に名乗りを上げたSwitchOneが資金調達に失敗し、売却は不発に終わった。
VidenteとBucket Studioは、改善期間の追加付与と新たな買収者の確保を目標に対応している。株式売却計画に関連して会社関係者は「公開での株式売却は手続き上時間がかかるうえ、上場廃止決定により実質的に困難となったため、非公開売却で進める」とし、「買収予定者に対する適格性評価などの検証手続きは公開売却と同レベルで行う。多様なチャンネルを通じて買収の意志があり、適格性を備えた企業を探している。1次売却に参加しなかったところから選定する予定だ」と説明した。
両社は今月30日に臨時株主総会を開き、法曹界出身の社外取締役を新たに選任することで法的対応に乗り出すものと観測されている。これに対して会社側は「最大株主の変更に備えて体制を再整備する次元で選任するもの」とし、「売却に成功すれば再び変動があるだろう」と説明した。
一方、金融当局の上場廃止制度の改編により証券市場から退出する企業が増える中、小口株主の不安感はさらに高まっている。韓国取引所は今年2月から6月まで、KOSDAQ市場本部を中心に「上場廃止集中管理団」を運営中である。さらに今年7月からは上場廃止要件がさらに強化され、時価総額基準が150億ウォンから200億ウォンに引き上げられ、一定期間、株価が1000ウォン以上を維持できない「ペニーストック（ドンジョンジュ）」は上場廃止の対象となり得る。
追い打ちをかけるように、最近KOSDAQ市場本部はBucket Studioを不誠実公示法人に指定した。株式売却の失敗を公示撤回（最大株主の変更を伴う株式譲受渡契約）の事由とみなしたためである。Bucket Studioは罰点8.5点と制裁金3400万ウォンを科され、累積罰点が16点に急増した。1年間の累積罰点が15点以上の場合、上場適格性実質審査の事由が発生する。Bucket Studioの小口株主は約6万人で、持ち株比率は51.1%である。Bucket Studio関係者は「経緯書を提出して対応したが受け入れられなかった」とし、「ただし、すでに取引停止状態であるため追加の影響はない」と伝えた。