[비즈한국] 今週の韓国総合株価指数（KOSPI）は極度の乱高下を繰り返し、投資家心理を大きく揺さぶった。1日の間に10%前後の急落が発生した後、反発や再下落が続くなど、予測困難な相場が展開された。専門家は、このような異例の変動性の原因として、特定の主導株への資金集中、デリバティブ商品の構造的な限界、そして上半期の決算期を迎えた機関投資家と外国人による大規模なポジション調整を挙げた。
史上初、1週間で2度のサーキットブレーカー発動
今週のKOSPI市場は大混乱だった。23日の火曜日には売買が全面的に中断されるサーキットブレーカー（CB）が発動されるなど、指数が10%近くまで沈んだ。24日と25日の2日間で3〜5%前後の反発を見せたが、26日には再び5.81%下落し、上昇分をそのまま吐き出した。
わずか3日という短期間で急落相場が繰り返され、国内証券市場の開設以来初めて、1週間でサーキットブレーカーが2度も作動した。プログラム売買の注文効力を一時停止するサイドカーも、今年はすでに29回発動された。世界金融危機当時だった2008年の年間記録（26回）をすでに上回っている。KOSPI200変動性指数（VKOSPI）も最高95.09ラインまで急騰し、記録を塗り替えた。
上半期決算を控え、外国人・機関投資家がリバランスへ
証券界では、今週の急乱高下の決定的な背景として、まず機関投資家と外国人による大規模なポジション調整を指摘している。6月末の半期実績締めを控え、彼らが大規模なポジションのリバランス（再調整）に突入したという点だ。大規模なファンド資金を運用する彼らが決算時期に合わせて、これまで短期的に急騰した大型半導体株を中心に利益確定売りを大量に放出したことが、指数の下落を加速させた。実際、26日の1日だけで外国人は4兆3000億ウォン規模の売り越しとなり、機関投資家も4兆1000億ウォン相当を純売りし、指数を圧迫した。
メリッツ証券のアナリスト、ファン・スウク氏は「グローバルファンドの立場からは、半期末基準のリスク限度や国別の比率を義務的に合わせる必要があり、26日の取引が事実上最後の機会だった」とし、「最近急騰した韓国半導体の比率を調整するため、場開始前の同時注文からバスケット売りが殺到した。構造的な離脱というよりは、一時的なポジションの再調整と見るべきだ」と診断した。
半導体レバレッジETFが「ブーメラン」に
最近、証券市場に大量にリリースされたサムスン電子005930やSKハイニックス000660など、大型半導体株の株価を2倍追従する単一銘柄レバレッジ上場投資信託（ETF）が、逆に市場のブーメランとなって返ってきた。これらの商品は、株価上昇期には現物と先物を追加購入して収益率を最大化するが、逆に株価が下落する際には保有ポジションを強制的に清算する「ショートガンマ（Short Gamma）」という弱点を持っている。このため、下落相場入りすると損切り的な投げ売りが機械的に増幅される悪循環が発生し、結局、時価総額上位の大型株が揺さぶられてKOSPI全体が大きな衝撃を受けた。
対外的なマクロ経済環境も、市場の敏感度を高める要因となった。米連邦準備制度（Fed）の今後の金利動向や主要雇用・物価指標の発表を控え、グローバル資金の警戒感が極限に達している状況だ。この結果次第で外国人の需給が場中でも急激に方向を変え、市場の変動性を一段と高めている。
半導体への期待は依然として…追撃買いは禁物
証券界では、今回の急落をファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）の崩壊ではなく、需給要因による短期的な陣痛と解釈している。月末を基点に機関投資家のポジション調整が一巡すれば、市場は徐々に安定を取り戻すという分析だ。
人工知能（AI）ブームに基づく半導体業界への期待感は依然として高い。業界の風向計である米マイクロン・テクノロジーが好決算を証明しただけに、7月に発表される国内主要企業の決算にも注目が集まっている。7月7日に暫定実績を公開するサムスン電子の第2四半期営業利益のコンセンサスは84兆1000億ウォン水準であり、23日の発表を控えたSKハイニックスは約63兆2000億ウォン前後と推算される。
ただし、下半期に予想される国内外の基準金利引き上げと、国民年金による国内株式比率縮小の可能性は依然として変数として残る。専門家は、当面は機械的なパッシブ資金による場中の変動性が頻繁に起こり得るため、追撃買いや恐怖に駆られた狼狽売りは控え、実績に対して過小評価されている優良株を中心に分割購入のスタンスを維持するよう勧告している。