[비즈한국] 李燦鎮（イ・チャンジン）金融監督院長は、先月22日の記者懇談会で、サムスン電子005930・SKハイニックス000660の2倍レバレッジETFについて、「寝転がってでも止めるべきだった」と後悔を口にした。効果は微々たるもので、副作用が大きすぎたというわけだ。彼がそこまで言及した商品を、今の市場で最も活発に売買しているのは他でもない個人投資家である。単一銘柄レバレッジETF投資家の92%が個人だ。
この商品は、先月27日に海外上場商品へ流出する投資需要を国内へ引き戻し、資金流出の誘因を減らすという名分のもと導入された。しかし結果は正反対だった。わずか1ヶ月で時価総額が約3倍の12兆ウォン台に膨らみ、国内ETF売買代金の3分の1以上を占めるまでになった。
その間、市場は両方向に激しく揺れ動いた。上場以降、KOSPIが1日に5%以上急騰落した日が7営業日、サイドカーは11回、サーキットブレーカーは3回発動された。先月23日にはKOSPI指数が9.99%急落し過去最大の下げ幅を記録、これらのレバレッジ商品は平均25%前後急落した。海外へ流出する資金を食い止めようとした防波堤が、国内証券市場を揺るがす変数となってしまったのである。
個人投資家が真っ先に知るべきことは、「2倍」という言葉の正確な意味だ。この商品は、基礎資産の「1日」の収益率の2倍に追従する。「期間」収益率の2倍ではない。
例えば、サムスン電子の株価が1日で10%上昇し、翌日に10%下落したと考えてみよう。基礎資産は100から110を経て99になる。1%の損失だ。しかし2倍レバレッジは100から120に上昇した後、96に下落する。4%の損失だ。基礎資産は1%減っただけだが、レバレッジはその倍の2%ではなく、4%も減少したことになる。このように上げ下げが繰り返されるほど損失が雪だるま式に膨らむ現象を「負の複利効果」と呼ぶ。
変動性が大きいほどこの損失は急速に積み上がるが、現在の韓国証券市場の変動性は過去最高水準だ。恐怖指数と呼ばれるKOSPI200変動性指数は、最近史上最高値を更新した。
この商品が市場全体の変動性を高める主犯なのかについては議論が分かれている。運用会社は目標倍率を維持するために、基礎資産が上がれば買い増し、下がれば売らなければならない。この機械的な売買が、上昇相場では上昇幅を、下落相場では下落幅を拡大させているとの懸念が出ている。野村證券は、このような商品が市場が1%動くたびに約90億ドル相当のリバランス売買を誘発すると分析し、ブルームバーグはこれを「尾が体を振る（本末転倒）」と表現した。
一方、韓国投資証券は、上場後の先物の理論乖離率の上昇幅が0.3%ポイントにとどまっており、価格歪曲の証拠は限定的だと見ている。また運用業界は、レバレッジ投資家は下落時に買い、上昇時に利益確定を行うパターンであるため、かえって防御効果もあると反論する。市場を揺るがす主犯かどうかの判断は分かれるが、確実なのは、時価総額1・2位の銘柄に投機的な資金が集中するほど、たとえ本人がその商品を無視していても、自身が保有するサムスン電子普通株の揺れは大きくなるという事実だ。
では、今この商品に飛びついている個人は儲かっているのだろうか。ある運用会社が公開した資料によると、6月下旬時点で保有者のうち利益が出ている投資家が約60%で、損失が出ている投資家より多かった。しかし、この数値を安心の根拠にしてはならない。すでに売って去った人は計算に含まれていないうえ、これまでの収益は2銘柄の株価が大きな流れとして右肩上がりだったトレンド相場の結果に過ぎないからだ。
負の複利効果は、方向が一方向に伸びる相場ではあまり目立たないが、上下動が繰り返される変動相場で本格的に損失をもたらす。先月23日の急落はその前兆に近い。今収益が出ているという事実が、この商品が安全であることを意味するわけでは決してない。
激しい上げ下げの中で確実に利益を得ているのは別の側だ。これらの商品の1日平均売買回転率は100%を軽く超えている。1日に何度も売買しているということであり、入れ替わりが激しいほど手数料は証券会社に積み上がる。李燦鎮院長が「賭博場で『分け前』を取る人が金を稼ぐ姿」と表現したのはそのためだ。
投資家は1日中相場板に張り付いてデイトレードを繰り返すが、実際に手に残る実益は大きくなく、変動性の衝撃だけを背負い込みやすい。当局が遅まきながら信用・未収取引の制限や投資家の参入要件強化を検討し始めたが、過熱を冷やすには力不足だとの指摘が出ている。
結局、個人投資家であれば、デイリーレバレッジは長期保有する商品ではないという事実を肝に銘じなければならない。特に上下動が繰り返される相場では、負の複利効果のために時間が経つほど累積収益率が基礎資産の2倍から大きく外れる可能性がある。
興味深いのは、この商品を組成した運用業界でさえ同じことを言っている点だ。ある大手運用会社の役員は「すべてのレバレッジ商品は長期投資を絶対にお勧めしない」とし、「急落・急騰局面でバットを短く持って（慎重に）アプローチする商品だ」と釘を刺した。作った側も監督する側も、どちらも「長く持つな」と言っている商品なのである。
2倍の収益を約束する商品は、2倍の損失も約束する。それにもかかわらず市場の渇望はより大きな倍率へと広がり、海外取引所では2銘柄に50倍を賭ける商品まで登場した。誘惑が大きくなるほど、罠も深くなる。レバレッジは確信を強める道具ではなく、時間と変動性を自分の味方ではなく敵に変える道具だ。
今収益が出ていたとしても、個人投資家を守る最も確実な安全装置は、その構造を正確に理解することだけである。